成发科技：再申坚定看好 买入评级

成发科技（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

[摘要]

内贸航空发动机处于新老交替期，短期收入主要来自哈轴贡献。公司定位于航空发动机零部件供应商，内贸航空业务短期主要来自中航哈轴贡献，批生产的内贸航空发动机需求以大修机和换发为主，产量相对稳定。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期，新型号处于快速研制中。

外贸航空业务贡献公司近2/3收入，新产品处于研制阶段，与GE\RR\PW大订单将保证未来几年稳定增长。公司外贸航空业务14年收入超2亿美元，占公司2/3收入，是公司目前业绩主要构成部分。公司2014年内与GE、RR、PW签订大订单，配套新型号新产品亦处于研制阶段，且公司正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长，且毛利率水平将触底回升，仍是公司业绩重要支撑和保障。

在研航空发动机需求向好，公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司航空发动机产品目前正处于新老产品更替期，批生产的发动机需求以大修和换发为主，新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。我们判断，公司曾作为我国重要发动机整机厂之一，未来有望成为我国航空发动机产能重要补充，分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作，未来成长前景极为广阔。

公司目前市值相较于其它发动机板块公司被明显低估，未来有极大成长空间。目前公司市值175亿元，相较于其它发动机板块公司被严重低估，当前市值主要体现其外贸转包业务及内贸航空零部件业务价值。中航动力目前1007亿元市值，长期看我们认为公司有望成我国发动机产能补充，目前公司价值被明显低估，未来有极大成长空间。

盈利预测与评级。

上调目标价至67.75元，维持“买入”评级。结合我们调研情况，公司生产任务非常饱满，上调公司2015-16EPS至0.32、0.53元，上调2015年每股销售额SPS至7.97元。考虑目前航空发动机板块可比公司估值水平，给予公司2015年8.5倍PS估值，上调6个月目标价至67.75元。虽短期PE估值较高，但中长期看公司成长弹性极大，我们坚定看好公司成长价值，维持“买入”评级。

风险提示。

(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

成发科技(600391)生产经营饱满，再申坚定看好军工行业核心分析师：徐志国SAC执业证书编号：S0850514060004xzg9608@htsec.com010-50949921机械行业首席分析师：龙华SAC执业证书编号：S0850511020001longh@htsec.com021-23219411机械行业高级分析师：熊哲颖2015年4月23日收盘价：52.89元SAC执业证书编号：S0850513010001上调6个月目标价：67.75元xzy5559@htsec.com021-23219407联系人：赵晨zc9848@htsec.com010-50949920上市公司调研简报买入维持2015年4月24日证券研究报告军工行业股票报告网整理http://www.nxny.com上市公司调研简报成发科技(600391)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2表1航空发动机板块上市公司估值表上市公司证券代码主营业务收盘价(元)PS(2015E)中航动力600893.SH航空发动机整机51.673.13中航动控000738.SZ发动机控制系统27.559.99钢研高纳300034.SZ航空发动机原材料34.0113.02平均8.71资料来源：海通证券研究所相关指标根据20150423收盘价测算股票报告网整理http://www.nxny.com上市公司调研简报成发科技(600391)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3表2成发科技盈利预测财务指标20142015E2016E2017E每股指标与估值20142015E2016E2017E盈利能力每股指标(元/股)ROE1%5%8%10%EPS0.090.320.530.74毛利率21%22%23%24%BVPS5.065.285.656.17期间费率17%16%15%14%估值(倍)销售净利率2%4%5%6%P/E590.40163.84100.4771.25成长能力P/B10.4510.019.368.57收入增长率8%34%27%20%P/S8.896.645.214.35利润增长率-7%260%63%41%营运能力(次)利润表(百万元)20142015E2016E2017E总资产周转率0.440.560.660.72营业收入1963263133504017应收账款周转率2.413.654.064.56营业成本1560203925773069存货周转率1.151.351.661.83营业税金及附加56810偿债能力销售费用41536472资产负债率56%56%56%55%管理费用214271335394流动比1.331.181.161.21财务费用83818074 (海通证券)