联化科技：15年医药中间体将迎来放量期 买入评级

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[摘要]

点评：

联化科技业绩略超预期。联化科技发布15年一季报，报告期内公司收入8.97亿，增加5.88%，归属于母公司净利润1.5亿，同比增加25.57%。实现EPS0.18元。公司同时预计15年上半年业绩2.89-3.37亿，同比增长20-40%。

医药中间体市场空间是农药中间体8倍以上，中国企业面临巨大发展机会。根据BusinessInsights统计及预测，2012年全球医药外包市场容量为639亿美元，是农药容量8倍以上。未来增长情况良好。医药定制研发生产行业的门槛较高，中国凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势，已经日益成为跨国制药公司优先选择的战略外包目的地。到2015年预计中国医药定制研发生产市场将增长到31亿美元，年均复合增长率为12.77%。中国医药CMO市场近几年都保持了10%以上的增长速度，根据Informa的预测，2012-2017年中国医药CMO市场平均增速为17.4%，2017年市场规模将达50亿美元。全球医药定制研发生产行业的发展速度高于全球医药行业，而中国的医药定制研发生产行业的发展速度又高于全球水平，因此中国在医药定制研发生产行业面临巨大的发展机会。

15年公司医药中间体将迎来放量期。公司14年医药中间体收入4.29亿元，同比增长23.75%，今年2月公司公告“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”增发募投项目已经正式投产。新项目如果完全达产，公司医药中间体收入将翻倍，我们认为公司从15年开始医药中间体将迎来放量期。

员工持股计划完成，成本17.42元/股。公司员工持股计划的管理人华融证券股份有限公司通过二级市场买入的方式完成股票购买，购买均价17.42元/股，购买数量1,616,500股。员工持股计划实施也彰显公司对未来发展信心。

维持“买入”评级，目标价26.50元。公司业绩平稳增长，医药中间体、功能化学品快速增长，打造三大事业部，并完成员工持股计划，看好公司持续增长，预计公司15-17年EPS分别为0.84元、1.06元、1.33元，给予公司16年25倍PE，对应目标价26.50元，维持“买入”评级。(海通证券)