积成电子:能源互联网已闭环,新商业模式将重构
积成电子 002339
研究机构：海通证券 分析师：房青,牛品,周旭辉 撰写日期：2015-04-23
核心观点:
(1)行业空间:电改激活能源互联网,十万亿市场生态重构。电改打破了电力行业的封闭体系,还原了电力的商品属性, 在互联网无孔不入的今天,能源互联网浪潮已经到来。电力市场的规模极大,仅发电的市场就达3 万亿,输配售电的市场也有3 万亿,再加上电源投资、电网投资的规模,整个市场接近10 万亿,在制度改革的推进下,市场生态有望重构。
(2)公司卡位:大能源、跨区域、全过程信息化,打造能源互联网闭环。积成电子是电力信息化卡位最好、布局最全、地域最广的民营企业,已经从电力延伸到燃气、热力、水务的大能源信息化,监测控制发、输、调、配、用等能源全过程, 掌握全国16000 户高耗能企业能耗数据,水表省会级市场占有率排名第一,已经建立了燃气需求侧应用云平台服务,成功搭建了能源互联网云平台,已经获取了第三方支付牌照,有成功的园区微网经验,有望将这一模式扩展到山东,进而复制到全国。
(3)商业模式:流量变现,价值重估。未来向上可以拓展发电侧服务(提升量、价),仅山东公共事业市场4000 亿;向下可开展用电侧服务(网上收费、节能、售电服务),仅火电理论满发提升空间6000 亿;与金融系统可开展征信业务,仅积成覆盖的高耗能客户每年的利息近8000 亿;并且可辅助政府开展能源监管,建立卡位的护城河。积成电子从单纯的软硬件提供商转向能源资产规模、交易量等类“过路费”的更灵活、可持续的收费形式,成为能源互联网十万亿市场流量红利的最大受益者。
(4)投资策略:积成电子市值被严重低估。参考互联网对其他传统行业的改造,互联网金融诞生了恒生电子、金证股份, 互联网医疗诞生了万达信息、卫宁软件,市值都达到了500 亿左右,而目前积成电子的市值仅有110 亿左右。作为市场空间不亚于金融、医疗的能源行业,我们认为能源互联网这一两年内也必将诞生同样市值级别的公司。恒生、金证、万达、卫宁,无一不是做信息化出身、卡位关键的软件民企,而积成电子具备极其类似的特征,有成为能源互联网龙头的潜质。
我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.43、0.53、0.66 元,对应的PE 为65、53、42 倍。我们上调公司第一目标价至53 元,对应市值为200 亿,目前尚有75%空间。随着应用层的不断推进、平台层的不断完善和合作伙伴的协同效应,公司有潜力冲击500 亿的市值。
风险提示。电改推进推进受阻;项目进展受阻;电网订单延迟。
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