全球电子垃圾量创新高 三股将迎发展契机

第2页:格林美:产能释放,实现多元化循环产业格局

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格林美（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

格林美:产能释放,实现多元化循环产业格局

格林美 002340

研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2015-04-22

主要观点:

公司凭借资本的翅膀迅速在全国范围内布局,打通南北大动脉,完成连接南北、承接东西的循环产业布局,形成了废旧电池与钴镍钨稀有金属废物循环利用、报废电子电器循环利用,和报废汽车循环利用三轨驱动的模式。随着增发扩能的完成,公司综合实力将进一步夯实。

点评:

1、增发继续扩张业务,发挥协同效应。2015年2月公司拟向深圳中植等9名特定对象非公开发行募集资金30亿元,非公开发行股票数量不超过2.43亿股,发行价格为12.36元/股,拟用于收购凯力克49%的股权、德威格林美51%的股权和浙江德威65%的股权。目前本次非公开发行已获证监会受理。凯力克是电池正极材料领域与战略钴金属的知名企业;德威格林美是废钨循环利用领域的领先企业;浙江德威是硬质合金的主要生产商和销售商。通过上述股权整合,公司可以根据整体业务发展战略,梳理业务和服务模式,充分发挥互动协同效应。

2、三大板块产能释放,实现多元化循环产业格局。2014年公司主营业务从以钴镍钨稀有金属回收及电子废弃物回收为主的双轨驱动模式,发展到钴镍钨板块、电子废弃物板块、电池材料板块三轨驱动的多元化循环产业局面。2014年三大业务板块为公司带来总毛利6.92亿元,拉动公司营业利润同比大增102.73%,实现营业利润1.62亿元。

市场主要钴镍供应商。公司生产的超细钴粉和超细镍粉先后被认定为国家重点新产品,并成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,超细钴粉国内市场占有率达到50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一,并成为力拓等世界巨头的供应商。2014年公司钴镍钨板块实现营业收入9.74亿元,同比增加14.45%。

电子废弃物拆解量快速增长。2014年公司收购扬州宁达,并积极推进江西格林美电子废弃物回收与循环利用项目、河南格林美电子废弃物回收与循环利用项目、武汉城市矿产产业园报废汽车与电子废弃物综合利用项目等扩产项目。2014年公司电子废弃物拆解量快速增长,拆解总量达678万台,增长率为195%;江西格林美拆解量突破230万台,成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。2014年公司电子废弃物板块实现营业收入14.39亿元,同比增长41.22%;2015年公司力争废旧家电拆解量达到1000万台左右。

电池材料业务产能释放。公司控股子公司凯力克是电池正极材料领域与战略钴金属的知名企业,生产的四氧化三钴销售给三星、杉杉新材等国内外知名下游企业,是国内领先的四氧化三钴生产商。同时,募投项目“动力电池用高性能镍钴锰三元电池材料项目”规划实现年生产镍钴锰三元动力电池材料5000吨、电池级球形氢氧化钴2000吨。该项目建成后,公司将形成四氧化三钴、球形氢氧化钴、镍钴锰三元材料的多品种、系列化的锂离子电池正极原料,满足锂离子电池正极材料的发展需要。

2014年公司电池材料销售量突破1万吨,产能达1.5万吨,占中国市场的25%以上,成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商,实现营业收入12.33亿元,同比增长24.82%;2015年公司计划增长产能90%以上。

与三星合作,促成四氧化三钴第一供应商。2015年4月9日公司、公司控股子公司凯力克与三星集团附属企业SDI就锂电池业务签署备忘录,SDI同意为使凯力克成为四氧化三钴的第一供应商而尽全力。SDI同意为使凯力克成为四氧化三钴的第一供应商而尽全力。SDI作为全球最大的锂电池制造商,本谅解备忘录的签订为公司及控股子公司凯力克四氧化三钴、三元电池材料等产品开拓了重要销售渠道,促进了格林美在国际层面业务的发展与扩大,为格林美全面提升电池材料技术水平提供有力保障,提升格林美电池材料的盈利能力和核心竞争力。

3、战略布局报废汽车产业,2016年后有望产能释放。公司为了战略布局报废汽车产业,用募集资金及自筹资金新增及追加投资几大报废汽车处理园区,包括武汉、天津、荆门、江西等几大报废汽车园区。其中江西报废汽车综合利用项目主体工程已建成,正在进行调试,有部分调试收入,预计2015年7月1日后进入正常生产,逐步产生效益;武汉循环产业园区及天津报废汽车综合利用项目部分主体工程已建成,正在进入设备调试阶段,预计2016年开始形成规模,产生效益。同时2013年《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》明确提出推广报废汽车技术,公司战略符合国家政策。

4、探索回收新渠道,提升核心竞争力。2014年12月7日,公司与上海悦易网络信息技术有限公司(爱回收)签署了战略合作框架协议,协议规定公司为爱回收在中国境内的优先指定的环保处理合作企业,爱回收将回收到的报废手机、笔记本、电池等电子产品及配件交给格林美进行处理;2015年2月12日,公司与湖北省供销合作总社签署了《关于促进再生资源产业跨越发展的战略合作框架协议》,加快再生资源网络及市场的整合,开展再生资源产业的投资合作;

与爱回收合作,打通手机回收渠道和线上回收网络。公司为中国电子废弃物、废旧电池经济化、规模化循环利用的领先企业之一,而爱回收拥有二手电子产品回收的较大的渠道和电子平台。爱回收将回收到的报废手机、笔记本、电池等电子产品及配件交给格林美进行处理,打通了公司的手机回收渠道。同时协议有利于整合双方的业务结构,促进公司从现有多层次的线下回收网络走向建立覆盖全国的线上回收网络,强化公司电子废弃物等城市矿山循环产业的原料保障体系建设,能进一步提升公司的盈利能力与核心竞争力。

与湖北供销社合作,深耕再生资源。公司与湖北省供销合作总社通过战略合作,能实现渠道、资源、技术与资本的大联合,为公司快速扩张的循环产业规模提供充足原料,迅速推动公司在湖北省再生资源产业的大发展。

5、基金扩容带来广阔市场。2015年2月,国家发改委等六部委发布的《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》中新增电热水器、燃气热水器、打印机、复印机、传真机、吸油烟机、监视器、移动通信手持机、电话单机等电子废弃物,新版目录自2016年3月1日起实施,大大扩大了电子废弃物收费处置的范围,使生产者支付处置费成为电子废弃物回收处置企业的正常持久的收益,为公司等处理电子废弃物的企业带来广阔的市场空间与持续利益增长。2014年公司应收基金补贴款同比增加3.54亿元。

维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.37元和0.44元,对应2015年4月20日收盘价19.62元的动态PE分别为53.24倍和44.88倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价22.11元,对应2015年PE60倍。

主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。