云南文化两度增发谋做市 6券商取筹逾20家PE鱼贯

4月21日，杨丽萍旗下的云南文化(831239.OC)披露了2014年年报。全年，公司实现营业收入5799.40万元，较上年同期增加了755.25万元，同比增长了14.97%；实现净利润1719.39万元，较上年同期增加了378.29万元，同比增长了28.21%；2014年末公司净资产为7708.34万元。

当天，云南文化总经理王焱武对21世纪经济报道记者坦言，对于这份成绩单，既有符合预期的部分，也有不符合预期的部分。

“整体来讲，对公司演出主营业务这一块的表现还是比较满意。如果剔除掉挂牌新三板带来的一次性费用摊销以外，那就更好看了。光是这部分费用全年就一次性摊销了200多万元，影响了公司全年的营业利润。此外，新三板挂牌的财政补贴也低于预期。”王焱武称，“由于新三板挂牌中介费用及子公司的前期开办费用全部计入本期损益，公司管理费用从上年同期的688.66万元增加至去年年末的1171.33万元。”

值得一提的是，为了筹划做市，云南文化已经连续进行了两次定向增发，一次为面向做市商，一次面向外部投资者。其中，面向做市商的发行价为每股11.33元，共发行260万股，认购金额为人民币2945.8万元，分别由东方证券、国信证券、中银国际、齐鲁证券、华福证券、国泰君安6家做市商包揽。当中，认购数量最多的东方证券认购了100万股，国信证券以50万股紧随其后。此外，中银国际、齐鲁证券、华福证券各认购了30万股，国泰君安则认购了20万股。

另据公司当天披露的股票发行认购公告显示，公司此次面向35个外部投资者发行了300万股，发行价格为每股14.30元。最终，超过20家以上的PE机构扎堆进驻。

“主要是现在新三板定增市场太火爆了。由于公司定增规模不大，加上杨丽萍老师自身的品牌效应和投资标的稀缺性，投资者比较看好公司的前景。”王焱武表示，“考虑到丽江和黄山两个新设剧场投入以外，我们希望今年业绩能继续保持20%以上的增长速度。”

毛利率大幅提升

当天，广证恒生一位分析师对21世纪经济报道记者表示，云南文化全年整体业绩符合预期。“公司净利润增速高于营收增速主要在于毛利率的提高，从上年44.04%提高到了报告期内的50.57%，提高了近7个百分点。”该分析师称。

王焱武认为，公司高毛利率主要得益于演艺产品的艺术品味和商业化运作的结合，公司剧目在市场上具有较强的竞争力。公司以杨丽萍的舞台表现力和艺术创作能力为核心资产，逐渐形成了“国内外商业演出+旅游文化多地驻场演出+演艺行业上下游整合”的经营模式。

其中， 2012年至2014年，《孔雀》累计票房收入达4191.62万元，《云南映象》累计票房收入达4988.77万元。

就巡演市场而言，公司去年也在营销模式上进行了大胆尝试，除了传统模式下与国内知名演出商合作举办剧目巡演，收取固定演出费以外，公司还在广州自行策划主办了《孔雀》12月份的五场演出，创造了六百余万元的票房收入，利润率达到了45%左右。这次成功尝试也将成为公司新的一种营销模式，成为公司新的经济增长点。

王焱武称， “巡演剧目寻找代理对公司来讲就不用承担风险，但利润率相对较低。在公司省去中间环节以后，公司可以掌控整个剧目的收益，利润率也相对较高。公司计划今年将在成都和上海作进一步推广。”王焱武如是说。

此外，王焱武进一步表示，受大环境影响，公司今年将把小节目作为重点经营的一个项目。也就是说，《云南映象》中的节目可以单个摘出，按照大型活动或会展客户的需求，根据客户的场地，公司带小节目外出演出。

“去年公司小节目的收入占比虽然不高，但利润率却是最高的。因此，公司今年将加大这一业务的投入和宣传推广力度，不断提高收入占比。”王焱武称。

前述广证恒生分析师认为，就公司成长空间而言，公司业绩有望保持稳定增长。“未来公司业绩的增长空间在于，公司新剧目的推出和培养有潜质的新人。”该分析师如是说。

PE扎堆进驻

据公司当天披露的股票发行认购公告表明，在35家外部投资者中，红土创新红石16号资产管理计划以47万股的认购数量领投，紧随其后北京厚持投资管理公司跟投40万股。而重庆两江新区彩云之南投资公司和东方证券也分别认购了30万股。此外，认购数量在10万股的机构还有两家，分别为首誉光控资产管理公司和华章天地传媒投资公司，各认购了20万股和14万股。

余下17家机构仅获配了4万股，包括6家新三板专户基金。

对此，上述广证恒生分析师表示，公司定增火爆背后，主要是现在整体氛围有利于公司股票发行，市场认购非常踊跃。此外，公司作为新三板投资标的，本身属性具有一定的稀缺性。如公司A股映射股就有创业板公司宋城演艺(300144.SZ)。

“考虑到公司业绩增长的稳定性，可以用相对法及绝对法进行估值。具体可参照创业板公司宋城演艺。”该分析师称。

此前，中金公司研究员黄垚鑫在其发布的研报中表示，将宋城演艺对应市值空间大幅上调至530亿元，上调目标价87%至86元。

另据王焱武透露，除了云南以外，公司今年将拓展新的定点演出场地，增加新的收入来源。“公司将尽快完成丽江剧场改造并计划于今年8月开始演出。公司方面希望将来丽江的收入能够达到昆明现在收入的2－3倍。考虑到今年导入期的情况，全年争取实现600万－700万元的收入。”王焱武称，“公司还将业务范围拓展至黄山，与当地演艺公司合作重新改编其正在演出的剧目《黄山印象》，派驻公司演出、创编、舞美团队进行协助，力争在2015年内或2016年年初开始运营。”

此外，公司还拟在信息技术大数据上有所突破，通过对公司积累的十几万观众这一客户群体的消费行为进行分析后，导入公司其他的项目。同时，公司也有意在文化产业链的上、下游产业进行整合，积极推进国际合作，争取引入外国经典演出剧目和演出团队到国内开展演出。