宁夏建材:周期底部经营稳定,弹性尤佳坐等需求
宁夏建材 600449
研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2015-03-23
报告期内业绩同比下降9.7%,EPS0.57元。
2014年1-12月公司实现营业收入38.9亿元,同比下降7.5%,归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比下降9.7%,每股收益0.57元;单4季度公司实现营业收入7.8亿元,同降30.4%,环降37.7%,归属上市公司股东净利润-664.7万元;2014年宁夏区水泥需求下降6%,公司营收同比下降。虽能源煤炭价格下降有缓解作用仍难以扭转公司业绩下降。但公司经营稳健,困境环境下仍录得吨水泥综合净利19元;
价格降幅大于成本降幅,需求不足费用上升。
报告期内公司综合毛利率28.5%,同比上升0.08个百分点;销售费率和管理费率为9.5%和8.8%,分别同比上升1.1和1.9个百分点,财务费率3%,同比下降0.3个百分点,期间费率21.2%,同比上升2.7个百分点;报告期销售水泥1420万吨,同增0.58%。吨产品综合价格274.1元,较13年同期下降23.9元,同降8%;吨产品综合成本196.1元,较13年同期下降17.3元,同降8.1%;吨毛利78.1元,同降6.6元;吨三费60.6元,同增2.6元;吨税收7.6元,同增1.6元;吨产品净利19.1元,较13年同期下降2.13元;分产品,水泥及熟料、商品混凝土毛利率分别为26.4%和36.8%,较13年同期分别上升0.8和下降0.6个百分点,骨料业务亏损;分区域,自治区内和自治区外营业收入分别占比58.8%和41.2%;
14年价格前高后低,盈利压力主要来自下半年。
单4季度,公司营收同降30.4%;综合毛利率22.8%,同降6.4个百分点,环降7.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为12.6%、14%、3.5%,分别同比上升3.3、4.3、0.8个百分点,期间费率30.1%,同比上升8.5个百分点;单位产品盈利方面,2014年7-12月,吨产品综合价格256.1元,较13年同期下降39元,同降13.3%,环比1-6月下降41元;吨产品综合成本186.3元,较13年同期下降23元,同降11%,环比1-6月下降22元;吨毛利69.7元,同降16元,环比1-6月下降18.9元;吨净利19.9元,较13年同期下降6元,环比1-6月上升1.7元;
盈利预测与投资建议:虽需求下降引致业绩下降,但宁夏地区水泥行业周期底已现,行业景气要素中冲击动能降为0,集中度高位企稳,景气回升仅需坐等需求;估值角度,PE、PB、吨EV和吨市值等多指标均在历史低位;价格洼地和卓越成本费用控制能力凸显景气回升时公司业绩弹性;城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏地区的长期需求空间。预测公司2015-2017年EPS 分别为0.91、1.20、1.41元,目标价16.4元,对应2015年18倍PE 水平,“买入”评级。
风险提示:宁夏区房地产投资及固定资产投资持续下滑,需求不振;若景气度向好可能带来新的产能投放,加剧区域产能过剩;煤炭价格出现大幅上涨。
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