长城证券3月31日晨会纪要

稳增长政策持续加码一~房地产新政点评

1、房地产去行政化政策不断放松。政府工作报告透露出对房地产政策的态度更为友好，提出未来政策方向主要 是稳定商品性住房需求以及加大保障性住房投入。去年二季度开始房地产政策不断松动，体现为从各地限购放 开，到取消限贷，再到贷款利率的下调，我们预计今年的地产政策将加大去行政化方面的放松力度，在首付比 例、公积金和税收方面不断放松，提升居民的自住和改善性需求。从地方政府救市政策(2015年3月20日福建 省出台“闵七条”到中央政府救市(3月30日调低二套房首付比例以及下调二手房交易营业税年限)，房地产 去行政化政策不断放松。

2、新政印证政府稳增长决心。两会报告体现了政府稳住经济、扭转通缩的意图，出发点在于对经济下行的担忧。 1-2月经济数据表现差劲，结合发电耗煤增速、地产销量、工业品价格等高频数据，一季度经济大概率降至7%， 为保证经济不会持续下滑，政府需要不断出手稳住经济。一季度政策可谓频繁发力，从货币政策的降准、降息， 到加大财政支出力度，再到房地产政策不断宽松，逐步印证政府的稳增长决心。

3、政策加码下，经济有望二季度末企稳。全年经济增速总体下行已成共识，把握季度间经济增速波动的节奏显 得至关重要。前两个月经济出现超预期下滑，经济何时企稳成为市场的关注焦点，时间节点来看，我们认为中 国经济在二季度末有望企稳，主要基于以下两点逻辑：(1)经济企稳往往对应着政策宽松，今年政策发力时间 点早于往年。历史情况来看，2012年5月份第一次降息，7月份第二次降息，经济在三季度中后期触底回升； 2014年货币政策定向宽松、房地产政策等措施在二季度开始集中发力，经济在二季度末三季度初有所企稳；今 年政策从一季度就开始发力，从降准、降息到基建投资加速，经济有望在二季度中后期就看到好转迹象。(2) 房地产政策持续宽松背景下，地产销售去年四季度以来有企稳趋势，考虑到销售向投资传导存在3-6个月时滞， 地产投资有望二季度触底。

4、各项稳增长政策有望持续加码。(1)货币政策方面，我们认为货币宽松趋势不变，宽货币逐渐向宽信用转换， 政策思路希望资金流入实体经济，采取了疏导银行间金融市场资金逐步进入实体的策略。(2)财政政策方面， 2015年全年财政政策总体定调积极，两会报告中将财政赤字率从2.1%提升到了 2.3%，财政支出将明显增加，反 映了政府在稳住经济、扭转通缩意图下，通过积极的财政政策，包括布局铁路、水利、核电投资等领域拉动经 济，尽力扩大内需，稳增长政策拉动下实体经济需求有望好转。(3)房地产政策方面，一方面降息仍然可期， 另一方面首付比例、公积金和税收方面放松有望持续。