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复星医药(600196)：业绩增长稳健着力打造全产业链航母

公司发布公告，2014年实现净利润21.13亿元，YOY+33.51%(业绩增速较快的主要原因为公司调整会计政策及医疗服务业务快速成长所致)，折合ESP为0.92元，符合预期。2014年公司扣非后净利润为13.31亿元，YOY+29.75%，可以看出公司主营业务利润继续保持了良好的增长势头。公司Q4实现净利润5.76亿元，YOY-26%，主要为2013年4Q转让子公司获得一次性收益垫高基期所致。

公司2014年实现营业收入120.26亿元，营收增速YOY+22.30%，其中：药品制造业务收入73.37亿元，同比增长+11.43%；医药分销及零售业务收入15.48亿元，同比增长+2.73%；医疗服务业务收入11.86亿元，同比增长+149.66%(合幷范围增加禅城医院)；医学诊断与医疗器械制造业务收入15.04亿元，同比增长+38.20%(合幷范围增加AlmaLasers).2014年公司综合毛利率为44.12%与上年同期基本持平，公司费用率控制良好，期间费用率为36.64%，相比去年同期略有降低。

核心业务医药工业板块实力强大：公司现有17个规模过亿核心产品，奥德金、阿拓莫兰年销售额均超过5亿元。公司在研新药及疫苗119项，已有5个单抗产品向SFDA提交临床申请，其中单抗药物抗CD20单抗已经获得临床批件。

加快布局医疗服务领域：公司先后布局了美中互利、南洋肿瘤、佛山禅城等医院，在民营医院收购和管理方面取得了丰富的经验，公司未来将会继续加快在医疗服务方面的布局。

加码医学诊断与医疗器械板块：公司投资了美国个性化药物检测企业及体外诊断产品供应商，幷对韩国快速诊断产品生产企业SDB进行了第二轮增资，进步丰富了诊断产品线；医疗器械领域，公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商AlmaLasers，其在球细分市场处于领导地位。

盈利预测：预计2015/2016年公司实现净利润27.97亿元(YOY+32.37%)/34.21亿元(YOY+22.31%)，EPS分别为1.21元/1.48元，对应A股PE分别为20倍/17倍，对应H股PE分别为17倍/14倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前A/H股估值都比较低，继续维持公司A/H股“买入”建议，A股目标价30元(对应2015PE25X)，H股目标价33港币(对应2015PE22X)。群益证券