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宝钢股份(600019)：行业复苏公司持稳

行业复苏、公司持稳：受供给收缩周期推动，2014钢铁行业加工利润整体恢复，行业吨钢盈利水平提升，但公司业绩同比略有回落，弱于行业表现。其中四季度盈利低于市场预期，从钢铁业运行情况来看，我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度，冷轧板吨毛利则为年内最高，公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨，加上四季度属于年修高峰期，维修费用发生较多，导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行，资产折旧减值等因素影响盈利水平；

打造全流程电商平台：2014年全年公司电商平台销量451万吨，营业收入为151.1亿元，2013年为35.1亿元，同比增长330.9%。目前钢铁电商商业模式仍在探索阶段，线上平台+仓储、物流、金融配套服务模式的全流程电商平台认同度较高，而公司已经形成线上(上海钢铁交易中心)-东方付通在线支付、线下仓库-动产质押平台(诚融动产)全流程生态链，背靠强大的后台体系有利于公司抢占市场先机；

湛江项目持续推进：湛江钢铁计划15年四季度部分投产，完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水 892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地，且定位高端，在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位，且钢铁行业产能已进入收缩周期，板材供需环境正在改善之中，湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期；

激励机制逐步完善：2014年公司推出限制性股票计划，同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期，规定授予及解锁条件，如第一次解锁条件为：“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍，且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名，并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA 考核目标；营业总收入较授予目标值定比增长率 2%，达到 1848亿元，且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值；EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%；且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持，并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标；

投资建议：2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期，利润大概率呈改善趋势。细分产品方面近期取向硅钢价格大幅上涨，公司拥有30万吨产能，预计今年将贡献可观利润，但四季度湛江项目投产初期可能较难获得盈利，两者盈亏将形成对冲。预计2015-2016年EPS 分别为0.40元、0.45元，维持“增持”评级。齐鲁证券