海宁皮城：新模式+新业务打开发展新空间 增持评级

海宁皮城（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

[摘要]

本报告导读：

公司2014年收入下降17%，归母净利润下降9.88%，EPS：0.84元，业绩符合市场预期。新模式+新业务扩张，发展进入新阶段。

投资要点：

投资建议：公司积极探索模式转型及新业务拓展，创新轻资产扩张模式，开辟加盟、租金分层等外延拓展新路径。同时，围绕原有主业进行P2P平台、跨境电商、韩国时尚馆建设，拓展盈利新亮点。经过2013-2014年调整，我们判断商铺经营情况2015年开始企稳，业绩将企稳回升，维持2015-2017年EPS1.0/1.24/1.43元，给予2015PE35X，维持目标价35元及“增持”评级。

租金收入平稳增长，商铺结算延迟至收入及盈利下滑。公司2014年实现收入24.3亿元，同比下降17%，归母净利润9.36亿元，下降9.88%，EPS：0.84元，业绩符合市场预期。2014年商铺仅确认时尚产业园及皮城一期部分商铺，佟二堡三期创业园、五期商务楼、哈尔滨等延迟确认，导致收入明显下滑。展望2015年我们认为，随着上述商铺结算以及济南、新疆等项目开业收入和盈利有望触底回升。

新模式+新业务扩展，发展进入新阶段。在商业物业上升周期，公司采取重资产扩张模式，分享商铺价格上涨红利。2012年底开始，公司探索加盟、租金分层等品牌输出新模式，有利于快速进行全国扩张及提升盈利。同时，公司围绕原有主业，借助自身商户资源等优势，大力发展P2P，积极拓展跨境电商、韩国时尚馆等新业务，进一步挖掘商户及消费者价值，拓宽盈利渠道，公司发展有望步入新阶段。

（国泰君安 林浩然等）