永高股份:拐点出现,高增长将继续
永高股份 002641
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-02-13
报告要点。
五水共治订单释放助力Q4业绩大幅增长。
14年Q4营业收入10.3亿元,同比增长24.3%,环比增长20.1%,主要是此前获取的五水共治订单开始释放,预计当季实现约1.5亿,销量提升进一步带来折旧摊薄降低,支撑公司Q4毛利率较Q3提升1.5个百分点至26%,尽管销售和财务费用率有所提升,最终公司实现了单季度66%的归属净利增长。
油价下跌+产能释放,公司盈利能力有望继续回升。
考虑到公司原材料采购周期的影响,原油价格下跌带来的成本下滑效应在去年Q4的反应并不明显,我们判断15年上半年会有更突出的表现。公司原材料成本占生产成本比例约为70%,根据收入比例来看PVC、PPR和PE的占比分别为60%、19%和21%,截至2月初,PVC、PE和PPR的价格较去年同期分别下滑了19%、13%和20%,则综合降幅约为18%,即当前油价下跌带来成本较去年同期下降13%。从全年角度考虑,假设去年价格是100,成本是75,若成本延续当前形势,则全年成本应为65,若价格不降,则毛利率升至35%。
不过从2012年看,降价是必然,关键是时点和幅度。1月下旬公司对PVC产品开始进行促销7-9%,PE和PPR保持原价,这意味着产品均价下降约5%,则毛利率是31.5%,事实上只要价格下滑幅度不超过15%,毛利率就会有提升。
综合考虑到PVC管材促销后的供不应求、PE管材约4亿的锁价订单以及PPR打市场已近尾声且公司计划向高端进军,我们认为公司的盈利能力将继续回升,而销售规模扩大带来的产能利用率的提升将进一步助益这一点。
家装事业部成立,挺进中高端。
此前公司成立了地产大客户事业部负责地产直销业务并取得了不错的成绩,此次成立家装事业部主要是加强PPR中高端产品公元优家管的推广,显示公司开始从粗放式销售转向品牌和业务的精细化管理,公司竞争优势有望加强。
油价下跌促发下,仍有其他看点,维持推荐。
我们认为五水共治和家装事业部将保障公司维持15%以上的收入增长,同时油价下跌将为公司带来较高的盈利弹性,公司Q4的高增长有望在15年持续。事实上,除了油价下跌刺激外,公司在家装领域的品牌塑造以及市政管材在2015年政策支持均值得期待。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.82和1.04元,对应PE分别为14和11倍,业绩仍有超预期可能,目前股价对应15年PE仍较低,继续强烈推荐。
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