加快《证券法》修订进程 推动股权众筹和债券市场进步

2015年政府工作报告指出，在中国经济发展稳中有进的同时，要注意到，小微企业融资难、融资贵问题突出。

如何让金融资本更好地为小微企业服务，全国人大代表、长江证券董事长杨泽柱提出了自己的建议。杨泽柱告诉21世纪经济报道记者，他今年带来的四份议案中，有两份都与解决中小微企业融资难相关，分别是《关于规范股权众筹市场，助力小微企业发展的建议》和《关于推进制度变革，壮大中国债券市场的建议》。这两项建议也在湖北代表团小组讨论中得到与会代表的积极响应。

“解决中小企业融资贵、融资难的问题喊了多年，但依然困扰着地方政府，作为证券机构，到了我们有所作为的时候。”杨泽柱说。

为股权众筹留下制度空间

在关注小微企业融资难、融资贵的同时，政府工作报告中提出，“推动大众创业、万众创新。既可以扩大就业、增加居民收入，又有利于促进社会纵向流动和公平正义。”

杨泽柱表示，股权众筹既可以通过募集社会资本拓宽小微企业融资渠道，又可以助力大众创业、万众创新。无论何种身份、地位、职业、年龄、性别，有创造能力的人都可以通过设立企业等方式实现自己的想法；普通的草根民众也可以投资成为股东，分享创新的价值。有想法就有可能成功，有小钱也可以当股东，资本与创新更灵活紧密地结合在一起，可以营造更好的创新和创业氛围。

“这是一种运用互联网思维解决小微企业融资难题的方法。”杨泽柱表示。在发达资本市场，股权众筹已经成为一个不错的投资品类。

不过，这一看似便利的工具却有可能陷入不合法的尴尬境地。杨泽柱介绍，股权众筹面临的法律困境，主要集中在股东人数不能突破200人限制和禁止公开宣传等不符合互联网特性的法规问题。

从股权众筹平台的运营模式上来看，其在一定程度上与非法集资的构成要件相符合。《证券法》还规定，向特定对象发行证券累计超过两百人的视为公开发行，需要经过证券监管部门核准，否则属于违法。因此，目前众筹平台在募资中通常会限定在两百人以内。

对此，杨泽柱建议，要充分发挥股权众筹的互联网化能量，需要修订完善《证券法》等有关法规条文，尤其是200人限制和禁止公开宣传等相关条文，为股权众筹等新型业务的发展留足制度空间。此外，杨泽柱还建议，证监会已被明确作为股权众筹的监管部门，建议证监会及早制定《股权众筹管理办法》，对市场参与主体、市场准入等方面进行权责规定，引领市场规范、健康运作。

构建统一债券市场

政府工作报告中还提出，要提高直接融资比重，降低社会融资成本，让更多的金融活水流向实体经济。

在杨泽柱看来，债券市场发展的滞后是制约直接融资进一步提升的重要原因之一。

尽管债券融资具有资金成本低、不影响企业控制权等优势，但由于中国债券市场规模偏小，交易活跃程度偏低，直接导致债券融资未能成为企业融资的主要渠道。

杨泽柱指出，出现这种局面，根本原因在于中国债券市场是分散发行、分散监管和分散交易，未能形成合力。

根据目前的监管规则，中国的债券市场分为银行间市场和交易所市场两个相对独立的部分。以企业信用类债券为例，企业债、中票和短融券主要在银行间市场发行和流通，而公司债则在交易所市场发行和流通。

在监管方面，企业债的发行实行审批制，必须经过国家发改委审核通过后才可发行；中票和短融券采取注册制，由中国人民银行监管；而公司债则由证监会进行监管。

“这种市场分割的状况，我们称之为‘三个婆婆，两个妯娌’”。杨泽柱说，由于存在着不同监管机构之间的监管竞争，导致各种债券之间存在着准入门槛和监管强度上的显著差异，使得债券发行人存在监管套利的空间。作为资本市场的核心品种之一，中国债券市场发展远远滞后。

杨泽柱建议，修订《证券法》和《人民银行法》，在《证券法》中补充条款，明确定义债券场外交易平台，并以立法形式确立证监会在债券市场监管中的主导地位，同时在《人民银行法》中补充相应内容，在立法层面明确统一的监管标准和约束机制。

杨泽柱还表示，在上述基础上，建议由证监会与人民银行牵头，上交所、深交所与银行间市场交易所协会共同出资，打造互联互通的全新场外交易平台，打破原有平台间交易券种和交易主体的限制，最终实现全交易主体参与和全券种的发行与交易。