比亚迪:全面聚焦新能源汽车,大幅拉动产业链投资
比亚迪 002594
研究机构：海通证券 分析师：邓学,廖瀚博 撰写日期：2015-02-16
主动剥离电子部品件,直接增厚2015年利润。公司拟向深圳合力泰出售全资子公司电子部品件(标的资产)100%股权,完成后公司不再生产柔性线路板、液晶显示模组、摄像头模组。标的资产的交易对价不超过23亿元,合力泰通过增发股份(75%)和募集现金(25%)向公司支付。标的资产权益账面价值6.71亿元,预估增值16.29亿元,评估增值率为243%,预计公司可获得税前收益16.29亿元,有望计入2015年业绩,增厚EPS约为0.56元。
聚焦主业,提升盈利。本次剥离标的资产属于手机部件及组装业务,剥离后公司不再直接从事电子件业务,有利于理清公司内部架构,优化资源配置,战略聚焦新能源汽车产业发展,巩固公司的竞争优势。公司将获得现金5.8亿元及*ST合泰股票1.8亿股(17.2亿元),补充公司的流动资金,降低财务费用,优化资产结构。
新能源汽车厚积薄发,新车周期强势来袭。2014年公司累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,公司新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。
动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。
目标市值1513亿元,对应股价上涨空间47%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下:
(1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为4.5倍,市值达到1170亿元;
(2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月13日收盘市值为239亿元(296亿港币);
(3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月13日收盘市值为143亿元(177亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为94亿元;
(4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月13日收盘市值为216亿元(268亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计公司光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。
投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们上调2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元,维持2014年EPS为0.20元不变。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。调高评级至“买入”,未来6个月目标价为61元,对应2016年PE为51倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。
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