金融股料演绎“后杠杆”行情

基本面依然向好

2014年12月以来，证监会加大了两融业务的检查监管力度。继1月16日通报45家券商融资业务检查结果后，近期证监会将对剩余46家公司融资业务开展现场检查。1月16日，银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途加强监管；保监会则召开会议，提示险资运用的合规性及相关风险。

业内人士认为，这可能意味着增量资金入市步伐将受到一定影响。当前市场正从增量资金逻辑转向存量资金逻辑，存量资金博弈再度主导市场。在此背景下，金融股料演绎“后杠杆”行情。从短线来看，金融股前期的融资仓位较高，短期活跃度降低。从中长线来看，此类品种的基本面依然向好，短期调整到位后仍有布局价值。

一方面，在“去杠杆化”的过程中，前期融资仓位较高的品种，短期活跃度有限。本周一银行、非银金融板块表现低迷，申万银行和非银行指数分别下跌3.15%和3.34%，领跌各行业板块。不过金融股仍是沪深两市中融资仓位最重的板块。在沪深两市所有融资标的中，有7只股票的融资余额超过百亿元大关，这7只股票清一色是金融股。中国平安和中信证券的融资余额超过300亿元，分别为333亿元和323亿元，占流通市值比例分别为8.87%和11.80%。虽然此类品种在上周已出现数亿元的融资净偿还，但由于整体融资仓位较重，后市融资偿还压力依然较大。金融股短期的回调压力仍然较大。

另一方面，从基本面来看，金融股的基本面依然向好。保险方面，2015年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结构调整将成为保险业主流，随之而来的是退保的改善和满期给付的下降，保险经营压力逐渐缓解。银行方面，安邦增持民生银行显示银行业的股权争夺依然激烈，银行牌照的稀缺性决定了其对于产业资本强大的吸引力，而参考成熟市场经验，对于稀缺牌照控制权的收购往往是含有高溢价的，银行业的投资机遇值得期待。此外，从整个市场来看，银行股仍然是A股价值洼地。券商方面，2015年“深港通”、“注册制”改革、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立等有可能实现突破，这些举措将提升券商行业的创新预期，券商仍有成长空间。值得注意的是，这种中长期的布局价值是在短期调整到位后显现出来的。