兰生股份:改制提升贸易业务盈利能力,澄清公告或加重市场对集团资产证券化预期
兰生股份 600826
研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-10-30
投资要点:
业绩略超预期。公司前三季度实现收入9.25亿,同比下降1.96%;实现归母净利润0.51亿,同比增长16.48%;扣非后归母净利润0.50亿,同比增长15.35%;加权平均ROE 为2.27%,较去年同期增加0.32个百分点,EPS 为0.12元。其中,14Q3实现收入3.40亿,同比增长8.63%,实现归母净利润997万,同比增长163%,扣非后归母净利润931万,同比增长156%。
改制顺利进行,收入下滑趋缓。公司前三季度实现收入9.25亿,同比下降1.96%,其中14Q1-Q3收入增速分别为-5.19%、-8.73%、8.63%。报告期内,公司改制平台兰生泓乐更名为兰轻公司,借力合伙制极大提升销售人员的积极性,使得三季度收入端得到明显得到改善。公司已将旗下子公司上海兰生体育用品有限公司、上海大博文鞋业有限公司股权转让给兰轻公司,未来将稳步推行贸易业务转制,进一步激发贸易人员积极性,推动贸易主业稳步增长。
期间费用率小幅提升,贸易主业扭亏,投资收益贡献业绩。报告期公司期间费用率为5.36%,较去年同期增加0.28个百分点。其中,销售费用率为2.09%,较去年同期增加0.14个百分点,销售好转必然带来销售服务等费用增加;管理费用率为4.14%,较去年同期增加0.22个百分点,主要系人工等成本刚性上升;财务费用率为-0.87%,较去年同期下降0.12个百分点,主要来自于利息收入及汇兑损益。公司前三季度实现投资收益共4430万,同比下降6.7%,剔除投资收益后贸易主业仅实现营业利润约570万,已实现扭亏。公司投资收益主要构成包括兰生大厦、海通证券分红收益(贡献度分别约为37%、61%),本期由于虹远鞋业模具已注销登记,导致投资收益小幅下降。公司前三季度归母净利润0.51亿,同比增长16.48%,业绩拐点明显。
公司针对媒体报道进行澄清。公司公告称,控股方东浩兰生集团回函明确表示,媒体报道上海外服资产注入不实,无上述媒体所述情况,并承诺未来三个月内不会筹划上述报道所涉及的事项。公司2013年年报中明确披露沪20条后, 东浩兰生集团重组为本轮改革先行者,兰生股份作为集团唯一上市平台,将依托集团的综合优势,在条件成熟时,按市场化运作引入优质资源,形成新的业务领域和增长点。集团资产丰厚,涉及人力资源、会展传播、赛事运营等,我们认为市场对优势资源引入预期强烈。东浩兰生集团是上海市国资旗下资产证券化率最低的优质集团公司,兰生股份必然承载集团资产证券化的历史使命。
维持盈利预测,维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的,在不考虑贸易主业的条件下,旗下资产重估价值达62.5亿,现有市值合理。公司贸易业务已逐渐好转,同时在国企改革逐步推进,作为集团唯一上市平台的价值将逐渐被市场认知。不考虑引入优质资产的情况下,我们预计14-16年EPS 为0.20、0.13、0.13元,当前股价对应PE 为95倍、145倍、145倍,维持增持评级。
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