正海磁材:盈利能力提升,新能源战略清晰,继续推荐告要点
正海磁材 300224
研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2015-01-27
事件描述
近日我们调研正海磁材,持续看好未来下游新能源及环保领域需求快速增长给公司带来的巨大成长空间,维持“推荐”评级。
事件评论
公司磁材业务未来三年高增长确定性极高。新能源汽车、EPS、空调等领域将是增长主要来源。预计2014 年公司风电磁钢增长30%,稳中有升,汽车和空调磁材增长了6 至7 倍,其中新能源汽车增长了10 倍。我们认为,未来三年风电需求将保持平稳,而新能源汽车和变频空调需求均将实现底部放量成长。另外,公司在海外竞争中性价比优势明显,认证持续推进,新客户不断增加,预计2014 年外销占比提升至约30%,并仍有进一步成长空间。我们认为,募投项目投产使公司峰值产能瓶颈得到解除,新增订单有望放量,超股权激励目标(2014-2016 年分别为40%/14%/13%)的概率较大。
产品结构优化+稀土价格回暖,盈利能力有望提升。毛利率的提升来自两方面:1.汽车、空调占比提升。结构优化将一定程度上减少风电装机量的季节性因素影响,从而提高产能利用率。同时,与风电磁钢相比,新能源汽车磁钢毛利更高,后者价格较前者高40%-50%。2.稀土价格上涨。我们认为目前稀土价格已经处于底部,供给收缩与需求增长将利好价格温和上涨。因此我们预计公司今年毛利率将出现拐点,盈利能力有望提升。
做强新能源汽车战略稳步推进,年内仍有收购预期。公司产业延伸定位于新能源汽车驱动系统,发展战略清晰:预计将以大郡为核心,通过外延式发展补强相对欠缺的硬件和市场部分,帮助其迅速做大。我们认为,大郡具备深厚的技术实力和明显的先发优势,大客户经过认证已进入收获期,未来发展后劲足,毛利高。因此,公司年内仍有收购预期,电机、控制器的关键零部件都可能是未来的并购方向。
投资建议:我们持续看好未来下游新能源及环保领域需求快速增长给公司带来的巨大成长空间,短期催化剂来自盈利超预期、稀土价格回暖。预计公司2014-2016 年eps 分别为0.47、0.66 和0.88 元,重申“推荐”评级。
风险提示:稀土价格下跌,订单下滑及海外开拓受阻。
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