佰利联:钛白粉景气度继续提升
佰利联 002601
研究机构：光大证券 分析师：毛伟,陈鹏 撰写日期：2014-10-31
事件:
公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入15.81亿元(同比增长22.74%),实现归属于上市公司股东净利润2583万元(同比增长146.99%),扣除非经常性损益后净利润1549万元(同比增长9.9倍),实现EPS为0.14元,每股经营性现金流净额0.06元。
公司3季度实现营业收入5.32亿元(同比增长6.91%),实现归属于上市公司股东净利润1423万元(同比增长60.14%)。
此外,公司预计1-12月份净利润变动幅度100%-150%。
前三季度钛白粉景气度持续提升:
得益于海外经济复苏,14年1-9月份国内钛白粉出口量同比大幅增长45%。由于出口量占国内总产量比例超过20%,年初以来的出口增长对国内钛白粉需求拉动作用明显。另一方面,钛白粉国内主要下游涂料行业14年1-9月份产量同比增长8.44%较13年的增速3.6%明显加快。在产能增加的基础上,受益于下游需求改善,公司前三季度钛白粉销量提升是营收同比增长的主要原因。在4月份以来国内钛白粉价格开始进入上升通道的同时,原料钛矿价格继续走低,是公司前三季度综合毛利率提高6.01个百分点至16.11%的主要原因。
此外,公司期间费用率上升5.07个百分点至13.76%。
钛白粉行业供需结构将继续改善,公司产品高端化有望加速:
随着欧美经济的复苏,我们预计年初以来的钛白粉出口市场的景气局面未来有望延续。另一方面,国内钛白粉行业前期新建产能投产已经接近尾声,同时由于产品盈利下滑已超过2年,未来行业新增产能将十分有限。受供需结构改善推动,我们预计钛白粉行业自二季度开始的景气趋势有望持续。
9月份公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉部分业务资产。公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会,获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。此外,如果公司6万吨/年氯化法钛白粉项目按计划投产,将为公司未来业绩提供新增长点。
维持“增持”评级:
由于前三季度期间费用率超预期,我们调整对公司14年至16年EPS的预测分别至0.28元、0.79元和1.20元,维持“增持”评级。
风险提示:新增产能投产数量超过预期;下游需求(含海外)大幅下滑
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