教育投资路线图：上市公司与VC/PE的竞合

导读

或因原来的业务模式增长乏力而谋求转型，或为提前布局新兴业务以培育增长新动力，或基于当前的业绩、财报数据等考虑，新东方、好未来、学大教育等传统培训机构在积极拥抱互联网的同时，亦通过投资构建各自的生态圈。

战略互补&业务协同

随着新兴领域竞争的加剧，以及受BAT的影响，教育领域的上市公司和准上市公司纷纷成立投资部，积极投资布局，希望建立自己的生态圈。

在教育企业投资中，好未来在投资数量上一直处于行业领先地位，其已披露的投资项目包括：多贝网、宝宝树、LTG、鲨鱼公园、奇迹曼特、Minerva大学、果壳网，并在2013年收购了考研网。

“学而思(已更名“好未来”)主要focus在线上，投了很多早期的互联网产品，并做了一些大的投资。完全的线上布局，但是是广撒网式的，看不到特别强的切入点。主要还是为了布局卡位。”一位教育企业负责人对本报记者表示。好未来的已披露项目中，仅Minerva大学非在线教育项目。

与好未来的广泛投资在线项目不同，新东方则同时布局线上、线下和O2O模式。截至接受本报记者采访时，新东方已经在教育领域投资了十几家公司，范围涉及幼儿、K12、留学、成人职业培训等领域，这些项目并未全部披露。除此之外，新东方还和腾讯、ATA成立了合资公司。

“我们考虑比较多的还是战略布局和协同效应，和我们未来的发展方向互补，能填补我们的业务空白。被投企业所在的细分领域可能是我们不擅长的，也可能是新东方不打算自己做的。”新东方投资总监赵征介绍，新东方已投项目以战略投资类的少数股权投资为主，参股比例基本在20%以内。

2014年11月，新东方董事长俞敏洪将和华泰联合证券有限责任公司前总裁盛希泰共同成立天使基金“洪泰基金”，规模两亿元人民币，这也曾引起业界对于新东方投资的遐想。

但俞敏洪对媒体表示，有些投资不能以新东方名义投，因为上市公司万一亏本就会变成损失，很麻烦；而用自己和朋友的钱投资，失败了与上市公司无关，成功了为上市公司添彩——凡是跟教育相关的项目，如果投资成功了，转过来可以变成新东方的一步棋子。

赵征介绍，洪泰基金在投资中涉及到文化教育的项目时，新东方可以选择与洪泰基金进行联合投资。投资阶段上，洪泰基金主要投资天使轮和Pre-A轮、估值不超过5000万元人民币的项目，新东方则主要关注A轮之后的项目。而这又为两者的微妙关系阐释，保留了余地。

对比好未来和新东方的投资风格，好学网CEO祖腾表示：“学而思更大胆一点，网撒得很广；新东方更多的是考虑如何和自己的业务结合更紧密。但他们整个的思路都是在布局自己的业务延伸。”在创办好学网之前，祖腾是新东方网络运营部总监兼乐词CEO。

“BAT不太明白教育是怎么回事儿，主要是利用自己的流量资源在导流，做一些简单的布局，希望用原有的优势，如，阿里的电商优势、腾讯的流量优势、百度的入口搜索优势。”一位教育企业的投资总监对记者表示。

“BAT的投资范畴比较大，更倾向于投资平台型的项目；好未来的投资分两条线，一条是延展用户群体延展品牌，一条是从品类角度做垂直化投资。新东方是被在线教育拉着走，感觉有点被动，不愿意主动布局。”一位曾接触过百度和好未来的创业者对21世纪经济报道记者表示。

同样在美国上市的学大教育则在2012年投资了励步国际儿童教育和北京蔚蓝国际教育科技股份有限公司。对于两者与学大之间的战略补充关系，学大教育CEO金鑫介绍说：“励步英语本身是一个战略布局，他们的学生和我们有很好的衔接；蔚蓝是从产品组合来考虑，是对出国留学前端的卡位。”

“并购一直是我们的一个战略，但我们做得比较谨慎。没有频繁地做，是因为教育行业本身的属性决定了不太可能靠投资并购作为企业的核心竞争力。只能是一个补充和布局。”金鑫在2014年6月接受21世纪经济报道记者采访时表示。

活跃于教育产业投资的不只有上述机构。2014年年初，欢聚时代发布独立教育品牌100教育。2014年12月，欢聚旗下(YY)旗下100教育相继宣布收购收购郑仁强和他的小伙伴们教育科技(北京)有限公司(简称“郑仁强及其团队”)、成立100网校，以及1.2亿元人民币全资收购环 球网校旗下在线职业培训业务的消息。

“在A股上市的公司，比如拓维、全通、昂立-新南洋，他们的投资部门都在低调的做投资，用上市公司母公司的资金在做投资。有些公司觉得自己建个投资部门做投资就够了，有些是觉得需要更好的合纵连横，就会希望通过做基金去吸引更多的LP。”决胜网CEO戴政介绍说。

与PE/VC的竞合

与投资机构相比，教育企业关注项目的逻辑有所不同。

“这些有投资业务的教育企业往往是从战略角度做投资，VC则更多是从财务角度出发，他们之间不完全冲突，却也不完全一致。”北极光创投董事总经理姜皓天分析。

如，2015年1月7日，国务院常务会议讨论通过部分教育法律修正案草案，提及“允许兴办营利性民办学校”等。民办学校意味着更多的投资、建设、收购和管理工作，比普通商业模式需要投入更多的资本，此类项目即通常不为VC关注，但适合产业资本介入。

身为财务投资人的PE/VC机构和主要以战略投资为目的的教育企业之间，可能有何种合作的可能性？

“从我们跟新东方的接触来看，应该讲合作远远大于竞争，也许会有一些其他的合作，也正在跟她们探讨。就像我们为了一些合作去找新东方，凑巧聊到了达内，就促成了他们对达内的投资。”IDG资本合伙人李丰在此前接受21世纪经济报道记者采访时说。

PE/VC投资机构与教育企业往往保持着良好的合作关系，企业进行战略投资的项目，也常常在新一轮融资中获得PE/VC机构的投资。

2014年7月，全通教育公告称，拟与北京盛世景投资管理有限公司共同发起设立全通盛世景教育产业并购基金(有限合伙)，基金规模拟定10亿元，其中全通教育以自有资金出资2亿元。公告显示，该项基金将围绕全通教育的发展战略，以教育及相关产业的目标企业或资产为主要投资方向，配合进行并购与产业整合，不断完善公司的产业布局，推进公司战略发展，巩固公司行业地位，提升公司综合竞争实力。

赵征在接受21世纪经济报道记者采访时也透露，新东方正在与PE机构交流，计划在2015年参与成立教育产业基金。

相对于同行业者，账面现金充足的新东方一直没有成立产业基金的动力，该次决定主要希望“有更广泛的资源，通过合作的方式做更大的事情”。赵征透露，新东方拟参与成立的产业基金有望采用相对独立的团队，甚至独立的决策机制。

对于投资方的偏好，不同的受访者做出了不同的选择，其中，“产业投资方+PE/VC资本”的组合是多数创业者的意向之选。

“最好的肯定是教育的战略投资者和财务投资方的结合，这样即可以补充行业认知的短板，又可以在财务的理解上能有更好的发展构建。当与产业资本在企业发展战略决策上出现分歧时，财务投资人可以起到很好的平衡作用。BAT有很好的资源和流量，但要看创业者和大佬的对话能力，避免创业者最后变成职业经理人了。”戴政在接受21世纪经济报道记者采访时表示。