国际黄金避险需求激升 黄金股迎强势反弹

第8页:辰州矿业:业绩与快报一致,下调评级至中性

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辰州矿业:业绩与快报一致,下调评级至中性

辰州矿业 002155

研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-03-11

投资建议

受金价反弹影响,股价自1月中低点反弹13%,对应2014/2015年P/E54/59倍。中期看,美国复苏与量化减量将对金价形成压力,锑下游需求明显好转仍需较长时间,将抑制股价进一步上升。

理由

辰州矿业2013年实现收入51.1亿元,同比上升8%;归属母公司净利润2.1亿元,折合每股收益0.21元,同比-62%,与快报一致。公司拟每10股派发现金股利人民币0.5元(派息率24%)。

评论:1)金、锑产量增加显著。公司2013年金锑钨产量分别为1.16吨、3.0万吨及2086标吨,同比+48%、+11%及-3%。但其中自产金占比下降9个百分点导致公司自给率有所下滑。2)2013年黄金、钨精矿及锑锭均价同比-16%/+9%/-12%,虽然降本成果显著(单位成本同比-9%/-8%/-9%),但主营业务利润仍下滑28%。3)有效税率上升4个百分点至18.5%。

金价近期出现反弹,但中期压力依然存在。年初以来,受美国经济数据不佳、新兴市场货币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响,金价累计涨幅超过10%。但中期来看,美国经济继续复苏,QE减量逐步推进,都将对金价形成压力。维持14年金价年均1260美元/盎司不变,同比-11%,并将于1150-1350美元/盎司的区间震荡。

钨价受收储影响有望小幅上涨,锑价短期难有起色。年初以来,受下游需求疲弱影响,钨价低位徘徊(-6%),近期五矿下调3月钨精矿指导价格也令市场信心受挫。但预期的国储收货有望提供支撑。国内锑市延续低迷状态(-8%),采购商观望,而海外需求尚无显著回暖,短期价格难有起色。下调2014/2015年钨和锑的年均价预测3%/2%和4%/2%,以反映低于预期的YTD价格。

盈利预测与估值

下调2014/2015年盈利预测约9%和8%至0.15/0.14元。预计2014/2015年金、锑与钨价格-11%/-5%、-6%/-2%与-4%/0%;三种产品产量同比增速为10%/10%、12%/12%与3%/3%。相应下调目标价10%至7.6元(对应2014目标P/E为50x),较目前股价仍有7%的下跌空间,同时下调评级至“中性”。

风险金价超预期大幅反弹或下跌。