西南证券跟踪报告:国资改革加速推进,优质大投行标的
西南证券 600369
研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-12-05
事件描述
公司今日公告,将于12月5日复牌,重庆渝富集团转让股份事宜仍在推进中,渝富集团已收到四位股份受让意向方,预计于20个工作日内确定最终转让方。
鉴于公司特色业务突出、国企改革加速、业绩表现靓丽,维持强烈推荐!
事件评论
公司业绩从2013年以来持续高增长,主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、8.9亿元,分别同比增长107%、76%,前10个月净利润11.4亿元,同比增长125%。从结构看,公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的65%,远高于其他同类券商,尤其是投行业务。
另类投资构建综合金融平台,公司采用量化投资交易,同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率。同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的场外市场部分别在小额贷款和P2P、国际业务以及新三板业务方面不断拓展,其中公司于近期收购老牌香港证券期货公司敦沛金融,将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务,而且目前公司的杠杆仅为2.4倍,远低于行业的3.5倍。
公司投行业务突出,把握并购重组大趋势,打造“中国版拉加德”。公司前三季度承销定增项目292亿元,高于中信和海通,而在会排队的IPO项目合计22家,并购重组项目数量居上市券商首位。高于华泰和中信。在行业格局分化的局面下,西南有望未来充分利用投行优势,打造精品投行,享受高估值,专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB分别为10倍和4.8倍,而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。
维持强烈推荐,主要看点:1、公司充分把握区域资源,通过另类投资打造综合金融平台,使其自有资金使用效率持续提高,确保业绩面持续靓丽,并推动小贷、P2P、国际业务的快速发展;2、投行优势突出,营收占比高达28%,公司抓住并购浪潮机遇,推动定增和并购重组业务快速放量,前三季度两项指标远高于同类券商,在行业格局分化的环境下,有望成为“中国版拉加德”,专注企业并购重组,享有精品投行的高估值;3、公司混合所有制改革已进入落地阶段,有望极大激发活力,提升经营效率,预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元,对应PE为25和18倍,估值明显偏低,强烈推荐!
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