券商版负面清单明年或推出 九股财神光顾

第8页:长江证券:传统业务依赖度仍偏高,估值并不便宜

第1页:券商版负面清单明年有望推出

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第3页:海通证券:H股增发补充资本,创造估值提升空间

第4页:广发证券:创新业务结硕果,多重利好露峥嵘

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第6页:光大证券:集团重组有序推进

第7页:西南证券:国资改革加速推进,优质大投行标的

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第9页:方正证券:经纪业务稳定,投资贡献突出

第10页:锦龙股份:民营控股股东大比例参与增发,坚定看好公司发展

长江证券:传统业务依赖度仍偏高,估值并不便宜

长江证券 000783

研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文,崔晓雁 撰写日期：2014-10-30

3Q 净利润环比增长61%,但对经纪、自营依赖度仍偏高

公司1-3Q 营收31.11 亿元、同比+37%,净利润12.27 亿元、同比+51%,其中3Q 净利润环比增长61%,使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 个点。前三季度经纪/ 投行/ 自营/ 资管/ 利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%,公司对经纪+自营依赖度仍偏高。

市场环境显著回暖,自营、投行和资本中介驱动收入高增长

受益于股市债市优异表现,1-3Q 公司投资收益9.26 亿元,同比+39%;股票和债券投行均进步明显,实现收入2.89 亿元、同比+418%,是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q 佣金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于预期,1-3Q 经纪收入11.97 亿元,逆市同比+10%。

资产负债表扩张速度超预期,融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期

去年公司管理层换届,创新业务发展落后。今年2Q 以来公司发行两期共45亿短融、50 亿公司债获批,资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下,9 月末两融余额109 亿元、股权质押规模约31 亿元,增速超出我们预期。

估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜,维持“卖出”评级

考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期,我们将公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上调至0.30/0.33/0.36 元。基于分部估值法,将估值滚动至2015 年,目标价由5.23 元上调至6.04 元,对应2015-16E P/E18.2x、16.9x,2015E P/B 1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高,未来业绩不确定性大,考虑到目前股价对应2015 年20x P/E 估值并不便宜,维持卖出评级。