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洋河股份：公司发展仍在路上 离顶峰尚远

002304[洋河股份] 食品饮料行业

研究机构：申银万国证券 撰写日期：2012年02月10日

分析师： 童驯

事件：2012年第一次临时股东大会通过董事会、监事会换届选举议案,选举张雨柏先生等为第四届董事会董事长。

投资评级与估值：维持盈利预测,预计11-13年EPS分别为4.455元、7.492元、11.186元,增长82%、68%和49%。预计11-13年收入为121亿、186亿和265亿,增长60%、53%和43%。今年一季报净利润预计增长50-70%。目前12PE18.4倍,PEG0.53。公司发展仍在路上,离顶峰尚远。中长线坚定看好,建议寻找机会积极配置。

有别于大众的认识：1、股份公司董事会在管理层自愿的,考虑到企业未来更好发展的背景下,顺利完成交接,新董事长张雨柏和党委书记杨廷栋的根本利益高度一致(均持股约4.5%),且对公司未来进一步发展均充满信心。2、“战略至高,战术至细,战将至强”。洋河有一个高瞻远瞩的战略,从而保证了它过去,现在以及未来的高速成长的方向和路径;有一套细化的作战、营销方式,并且还在不断学习和创新;有一批能力强且兢兢业业的得力干将,以洋河这个品牌的发展作为自己奋斗的事业。这一整套构成了洋河难以复制的竞争壁垒。3、2012年将是公司初步全国化收官之年,这个阶段的目标是：所有省达到1亿元,重点省份达到5亿元,销售网络建到每个县。此外,今年有望在以下几个方面再次取得突破：(1)品牌继续高端化,并且系列化：品牌宣传再上台阶后对高端产品销售的进一步快速拉动,梦之蓝有望成为今后的销售主体(11年梦之蓝收入预计增长近200%,12年有望继续翻番);而公司品牌的完备性也将有助于公司在各个产品段都可以发力,从而抗风险能力更强;(2)省外市场陆续进入拐点放量阶段：预计2012年将有更多的省份从亿元跨上3-5亿元、甚至是10亿元俱乐部。(3)双沟产品开始发力：在经过两年的市场培育后,近期有望渐渐进入收获阶段;新品绵柔苏酒中的绿苏在去年8月推出后,短短几个月就取得了上亿元的销售业绩,未来有望逐步推广,进而有效带动双沟整个系列产品的高度和形象;(4)省内渠道继续下沉。公司11年试点进行的“天网工程”12年也有望在省内进一步推广和实施,有利于公司销售网络的做深做透。4、未来更长远的增长将来自于：深度全国化和品类的平台化。公司将借助现在的核心资源(销售网络和资源管理配置能力),推动其他品类的发展,目标是做大一个平台,白酒的平台,营销的平台,把苏酒实业提升成一个品牌服务商和平台提供商。而随着公司的不断壮大,未来有望吸收和富集更多优秀资源和要素,实现强者恒强。5、尽管近期出现不少如一批价下跌等行业负面现象,但是从烟草行业的效益和中国居民境外消费的数据来看,我们认为中产阶级的消费能力并未受太大影响且升级的大趋势不会改变。因此我们再次强调年会时的观点：今年白酒行业会受经济影响,但是企业层面会出现分化：部分公司如洋河1月继续保持旺盛销售态势也证实了这一点。

股价表现的催化剂：不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。