天外飞“仙”，谢幕大戏正式拉开

内地权证市场的首个“仙轮”于昨日产生。万科认沽权证收报0.09元，成为权证市场成立以来首个交易价格跌破0.10元的品种。

　　“仙轮”一词源自于香港权证市场，指的是价值高于0.01港元但低于0.1港元的权证，“仙轮”的产生往往是因为权证已接近行权期，而又没有内在价值，一旦到期投资者很可能血本无归。

　　万科认沽上市于2005年12月5日，开盘后曾经历过短暂的炒作，在首日开盘参考价0.389元的基础上，两天内最高价格曾达到1.04元。但很快，由于G万科正股一路上涨，远远高于万科认沽的行权价格，作为一只内在价值为0的权证，万科认沽经历了长期的调整，至今年3月24日，该权证最低报0.361元。尽管之后G万科正股出现一定程度回调，万科认沽也经历了一波短暂的反弹，但不久后该权证再度步入价值回归过程。

　　时间价值的快速缩水无疑是万科认沽目前最大的敌人。权证价格往往由内在价值，即正股价与行权价之差，和时间价值共同决定。而G万科股价长期远高于认沽权证的行权价，意味着万科认沽的价格完全是由时间价值决定的。昨日，G万科报5.68元，而万科认沽最新的行权价为3.64元，离最终行权日仅一个月时间。在这一个月里，只有G万科股价跌至3.55元以下，即在现有基础上下跌37.50%，昨日以收盘价买入万科认沽并持有到期的投资者才能不亏损，而这种情况发生的概率显然非常小。

　　昨日，万科认沽最低报0.089元，收盘报0.090元，下跌幅度达到18.18%，列权证市场跌幅榜首位，流通市值1.93亿元，仅略高于钾肥认沽和宝钢认购。与此同时，该权证成交金额达到1.60亿元，换手率76.59%，均较上一个交易日有明显放大。一些分析人士认为，尽管万科认沽已跌破0.1元，但由于行权可能实在太小，在未来的一个月里，该权证价格很可能逐步向0.001元逼近。不过，依据海外市场的经验，“仙轮”由于总市值较小，在下跌过程中往往会引发投机资金的炒作，价格产生剧烈波动，普通投资者一定要牢记其中蕴含的巨大风险，切莫因小失大。

　　时间价值折旧引发权证集体大跳水

　　在即将到期的万科认沽的带领下，权证市场昨日集体上演了跳水行情。27只权证全部收阴，12只品种的跌幅超过10%。分析人士认为，权证市场的下跌主要来自于万科认沽、宝钢认购临近到期所产生的巨大压力。

　　昨日开盘，权证市场延续了前一个交易日的调整走势，大部分交易品种都走出了下跌的行情，并最终演变为集体跳水。至收盘，22只权证的下跌幅度超过7%，万科认沽、中集认沽、包钢认购分列跌幅榜前三名，下跌幅度达到18.18%、13.32%和13.32%。将于8月底到期的宝钢认购继续维持下跌走势，全日跌幅达到10.63%，成交2.51亿元，换手率134%，均较前一交易日略有放大。雅戈认沽开盘后一度受到主力资金关注，曾在集合竞价阶段放出巨量，但在其他品种集体下跌的情况下，最终还是加入了跳水行列，最后跌幅达到9.51%。

　　昨日，权证市场成交量93.97亿份，为近期较低水平，成交金额74.97亿元，较前一交易日下跌了9.79%，创下7月13日以来的新低。

　　国信证券衍生品部董艺婷表示，根据她们的长期跟踪观察，目前两市权证对股票现货市场的走势表现出高度的敏感和提前反应，但唯独在权证的时间价值上，没有体现出正常的反应，权证价格与剩余存续期的比例毫无关系。而随着万科认沽和宝钢认购的到期，时间序列对权证走势的影响将越来越重要。

　　东海证券左畅则认为，除了万科认沽外，权证市场上还存在一些极有可能成为“仙轮”的权证产品，比如万华认沽、茅台认沽、五粮认沽、中集认沽等。这些权证的共同点在于权证的行权价格远远低于股票价格，而且正股质地优异，被市场长期看好，期末能够行权的可能性很低。在万科权证存续期结束的这段时间，投资者应谨慎参与这些权证。

　　年内7只权证将走完生命历程

　　连宝钢权证和万科权证在内，今年年内，将有7只权证走完生命历程，占目前所有权证数量的四分之一。

　　这7只权证包括：宝钢JTB1、万科HRP1、深能JTP1、武钢JTB1、武钢JTP1、鞍钢JTC1和机场JTP1。其中宝钢、万科、深能三只权证存续期均已不足3个月，以成熟市场的标准都已进入“末日轮”的行列。

　　有业内人士指出，到期可能成为影响权证市场的重要因素。

　　事实上，目前存续期的长短对权证价格的影响十分混乱，各只权证的时间价值相差非常大，有些接近到期的权证时间价值仍然居高不下，而类似于华菱权证这样存续期还有一年多的权证的时间价值竟然是负数。

　　业内人士认为，造成这种不合理现象的原因之一是投资者目前对于权证的认识还相当混乱，因为直到目前为止，还没有出现权证到期摘牌的示范效应。而在宝钢权证和万科权证到期之后，投资者对于权证时间价值的认识将会发生巨变，届时可能会引发权证市场价格排序的大调整。

　　国信证券在日前发布的一份研究报告中指出，万科HRP1和宝钢JTB1的到期，会否引发同类权证受拖累所产生集体下跌，快速下跌后会否出现反弹，都值得重点关注。相信在此两只权证到期之后，时间序列对权证走势的影响，将在市场上得到加强体现。

　　专家建议，对于目前仍然价格高企的末日权证，投资者应当重点注意风险，提防在最后存续期间时间价值的快速损耗。

　　年内到期权证一览

　　代码名称 最新价格 内在价值 时间价值溢价率 (%)行权价格 行权比例 剩余存续期

　　580000宝钢JTB1 0.471 0 0.471 14.4853 4.2 1 28天

　　038002万科HRP1 0.09 0 0.09 37.5 3.64 1 33天

　　038005深能JTP1 0.66 0 0.66 9.8655 6.69 1 85天

　　580001武钢JTB1 0.631 0 0.631 30.5622 2.62 1 112天

　　580999武钢JTP1 0.514 0.34 0.174 6.988 2.83 1 112天

　　030001鞍钢JTC1 2.66 1.81 0.85 16.3462 3.39 1 125天

　　580998机场JTP1 1.125 0.56 0.565 8.9117 6.9 1 142天

　　截至日期：2006年8月3日