中投证券：化工行业龙头投资价值评级

鉴于盈利能力出现下降迹象，2006年我们给予基础化工行业整体“中性”的投资评级。但聚氨酯、磷酸盐、化肥与农药等少数子行业及相关上市公司将呈现一定投资机会，值得投资者关注。

　　整体盈利能力下降

　　2006年前3个月，整个化学工业共实现产品销售收入4317亿元、利润总额183亿元，分别较上年同比增长26%与-2%。其中，只有农药行业的利润总额同比增幅高达38%，其余子行业利润总额均出现负增长。可以看出，进入2006年后，化工行业整体盈利状况明显不佳。我们认为，行业盈利能力的下降直接源于多数产品价格一定程度的同比下降。

　　在宏观调控及需求减缓的影响下，2006年前3个月，大部分化工产品呈现不同程度的价格下降态势。统计显示，在我们跟踪的22种化工产品中，仅有磷酸二铵、硝酸与丙烯三种产品前3个月月均价格分别同比上涨0.52%、8.64%与15.18%，其余19种产品均出现不同程度的价格下降。

　　就基础化工原料而言，在无机品中，硫酸下降幅度最大，同比月均价格下降17%，烧碱、黄磷价格下降幅度也达到10%以上，而纯碱、钛白粉（锐钛型）价格微幅下降。在有机品中，苯酚、丙酮下降幅度均在20%以上，而甲醇、季戊四醇价格小幅下降。在农用化工中，除磷酸二铵同比微幅上涨外，尿素、复合肥价格均有不同程度的下降。但总体上看，整个化肥产品价格依然维持在明显的相对高位。

　　关注三大子行业

　　从子行业看，聚氨酯产业、磷酸盐产业多为精细化工产品，有别于传统大宗化工原料产品，总体上受宏观调控影响相对有限。此外，化肥与农药属于典型的支农产业，受宏观调控影响亦将有限，并且在国家“支农”政策的大背景下，其下游需求市场将呈现平稳增长态势。

　　具体而言，我们相对看好的股票主要是，聚氨酯行业的烟台万华与华鲁恒升、钛白粉行业的攀渝钛业、农药行业的华星化工。

　　G恒升（600426）：2006年，公司于2004年年底达产的“3030工程”新装置利用率有望进一步提高，DMF价格在MDI产能快速释放下也仍有一定上涨动力。此外，公司正在建设的35万吨/年尿素、20万吨/年配套甲醇及“DMF8改15”项目，将成为公司未来业绩的增长点。

　　从产量上看，我们预计2006年与2007年公司尿素产量将分别增长45%与15%，DMF将分别增长50%与30%。同时，公司产品毛利将伴随新装置利用率的进一步上升，及DMF价格的回升而小幅上升，预计2006年与2007年分别为20.9%与19.7%。公司未来2－3年业绩有望保持持续增长，且2006年增幅可达50%，2007年仍可达30%或以上增速。给予“买入”的投资评级。

　　攀渝钛业（000515）：2006年，在国际钛白粉巨头再次上调出厂价及全球行业向好的背景下，中国钛白粉价格有理由实现上涨。与此同时，2006年公司钛白粉产量应有15%的增幅（达3.8万吨）。如以2006年钛白粉价格稍好于2003年的水平计算，则公司2006年应有约24%的主营收入增长。另外，在行业向好背景下，公司毛利率有望回升至2003年水平。由此，公司2006年业绩有望提升约200%。

　　值得一提的是，公司正在积极推进股改，不排除大股东利用股改机遇采取定向增发方式将攀锦钛业与攀钢钛业的钛白粉资产及钛精矿/高钛渣业务注入公司。我们认为，公司业绩的持续增长将得到明显的业务支撑，同时二级市场估值空间将被迅速打开。给予“买入”的投资评级。

　　华星化工（002018）：多数基础化工原料产品价格进入2006年以来同比走低。值得注意的是，农药生产原料主要集中于基础化工产品。因此，未来农药行业盈利状况将呈转好趋势。

　　与此同时，公司的农药业务量有望实现翻番。我们注意到，公司目前净资产在2亿元以上，而投资建设的新项目（包括募集项目与自筹国债贴息项目）投资额在3亿元以上，并且新建项目将陆续于2006年全部达产见效。此外，甲胺磷于2007年1月1日从国内市场的全面退出必将为公司主导产品—杀虫单（双）迎来结构性发展机遇。预计公司2006、2007年业绩增速有望分别达到30%及近100%。给予“买入”的投资评级。