二季度我们提出的投资策略主题是“视角多元、攻守兼备”。二季度股改将进入攻坚阶段，上市公司的业绩惊喜在年中体现不多，但在宏观政策调整的大环境下，由政府重点投资拉动、区域经济发展、外资并购以及资源价格改革带来的投资机会也层出不穷。
掘金政府投资支持的重点领域
2006年是“十一五规划”的第一年，该规划涉及诸多产业政策和规划、区域发展政策和规划，从2005年底以来，相关配套政策陆续出台。2006年已成为产业结构大调整的启动之年，对于在产业结构调整中受到重点扶持的行业我们理应给予重点关注。未来五年中，中央政府投资支持的重点领域涉及新农村建设、公共服务、资源环境、自主创新和基础设施等方面。据国家环保总局测算，在“十一五”期间，全社会环保投资预计达到13750亿元，约占同期GDP的1.6％（同期GDP总量约为85万亿元）。而据国家有关部门测算，中国的新农村建设将争取在10-15年内完成，总投资将达5万亿左右。
我们认为政府投资的规模扩大将给相关行业带来发展机会，机械装备、电子通讯行业以及交通运输基础设施等行业的景气将获得明显提升。
区域经济发展机会诱人
加快滨海新区开发开放被列入“十一五”规划草案，2006年的政府工作报告中明确提出“鼓励东部地区率先发展”，“继续发挥经济特区、上海浦东新区的作用，推进天津滨海新区开发开放”。滨海新区将与长三角和珠三角共同形成中国东部沿海“南中北”三大具有相似战略功能的极点，改变中国发展南快北慢的局面。
根据“十一五”规划，滨海新区将建设成为现代化制造业和研发转化基地，提倡自主创新，在生物制药、化工等10多个领域自主创新；依托“海港＋河港”的独特优势，结合空港、铁路和公路发展成为航运和物流中心，建设天津港集装箱物流中心等６大物流基地，规划建设40万平方米的国际贸易与航运服务中心，在仓储、中介、金融保险、信息等方面提供系统服务。国务院有关部门已批准天津进行产业基金试点，全国第一只数额最大的渤海投资基金即将设立。
我们研究了A股上市公司中可能由此概念受益的公司（见表3），综合考虑公司的历史发展情况和主业经营情况，我们认为上述公司值得关注有天津港、G中储、海油工程等。另外一家值得关注的公司是华北高速。华北高速股东分属交通部、京津冀三地的公路管理机构，这种特殊的股权结构使其历史上饱受三地经济发展相互分割、牵制的限制，随着京津冀三地之间的经济合作，打破条块分割，公司将可能由此受惠。目前公司持有大量募集资金、收费水平偏底，车流量增速较大，未来可能在拓宽公路的同时提高收费标准。
外资产业并购风起潮涌
2006年1月30日起实施的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》为外资并购扫除了制度上的障碍，将使得外资投资者阵营超常规扩大。办法规定外资今后可以战略投资G股和股权分置改革后新上市公司的A股，取得A股的方式包括协议转让、上市公司定向发行新股等。该办法启动了外资除B股与QFII以外的参与中国市场的新的投资渠道，可投资金额更大。境外投资者对中国A股市场的参与程度将日益加深。
2003年5月中国正式启动QFII制度，截至2005年12月30日国家外汇管理局已批准31家QFII投资额度，总计56.45亿美元（如图2）。新增的60亿QFII额度正加速审批。2006年一季度又有荷兰银行等3家境外机构获增共3.25亿美元投资额度，至此共有34家境外投资机构获批QFII资格、投资额度达到59.7亿美元。
从近年来的并购案例来看，跨国公司已开始大举进军我国大型制造业，并购重点直奔我国工程机械业、电器业等领域的骨干企业、龙头企业（见表4）。比如米塔尔以近26亿人民币收购华菱管线，是截至目前外资收购A股股权交易额最大的一宗。再如佳通收购桦林、DSM战略投资华北制药、凯雷入主徐工科技等，莫不体现了外资期望利用中国企业原有的销售网络、原材料和能源供给渠道以及品牌，加上自身的资本和技术达到逐步实现垄断中国市场的目标。
目前国内上市公司中最有可能引发外资并购的主要集中在以下行业：零售、食品饮料行业等进入壁垒较低的行业；机械、钢铁、水泥等产业资本青睐的行业；房地产等得益于人民币升值的行业；银行等金融服务机构（目前我国对金融行业的限制仍比较严，外资的并购活动受到股权比例的限制）。
对国内上市公司来说，外资并购一方面将优秀上市公司可能被低估的价值得到挖掘，另一方面定向增发型私募将为相关公司迅速带来充足的资金满足其快速发展的要求。
分享资源价格改革机遇
继天然气价格上涨之后，2006年中国将可能继续对煤、电、油、水等其他能源产品的改革。今后资源价格要逐步提高，价格要体现资源的稀缺性。
目前目前我国水价改革已经稳步实施，天然气出厂价格改革方案顺利出台，煤电、煤热价格联动机制也已初步建立。资源价格的市场化机制将给相应行业如水务公司、电力公司、煤炭企业、房地产企业等带来重大的影响。
水价的提高将给水务公司短期利润带来提升，但要想获得水价上调带来的全部收益，水务公司必须实现对管网的控制；
电价方面上网电价由政府制定逐步过渡到由市场竞争形成将导致电力公司在机组利用率整体回落的环境下，电量分配更多地流向低电价和低成本机组，从目前情况看，电价改革相对复杂，时间预期也相对较长，对电力公司的利润改观需实时、实地分析；
油价改革方面，一直受到制约的炼油和销售行业将因成品油价格定价机制的改革生存环境出现转机；
煤价改革中对安全治理等成本的规范和治理将给小矿带来生存压力，但对优势企业则是福音，将享受到行业结构调整和煤价市场化带来的新的发展机遇；
土地价格改革将提高行业的集中度，市场化改革启动之时对于目前土地储备较多的开发商而言由于拿地成本较低而仍能保持较高的毛利水平，比如G万科等。
零售业具备长期增长基础
2006年1－2月零售业总额仍保持增长势头，从政府态度及相关政策措施来看，零售业仍具备长期增长的基础。兼并收购与优胜劣汰仍将是该行业未来主要的发展态势。一季度零售行业并购仍不断开展，但考虑到并购本身的双面效应，除部分显示出较强整合能力的企业外，我们不赞成由于并购而短期提高相关公司的评级。百货企业由于部分短期因素的消失，不可能再现2005年的辉煌。我们认为扩张仍将是百货业业绩的重要增长点，而二、三线城市的低竞争压力有利于缩短新门店的培育期，同时其商业资源的有限性也将有助于保持其业绩的稳定和良好的内生增长潜力，故我们看好具备较强二、三线城市扩张能力的百货企业。二季度维持对零售业“增持”的行业评级。建议长期持有百货业及家电连锁业龙头企业，同时建议关注一季度可能实现业绩大幅增长的公司如东百集团等。
食品饮料业产业集中度提高
“新农村建设”相关政策将从产业扶持和消费拉动两个方面，带动食品行业的增长，特别对农业产业化龙头企业提供良好的税收和投资支持；《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》于2006年1月31日开始实行，中国巨大消费市场一直为国外巨头所看好，加上国内食品饮料行业由自由竞争向垄断竞争的转移，产业集中度将大大提高，二级市场上并购题材很有可能在它们身上发生；消费税政策的调整将给白酒行业带来整体性利好。总体来说食品饮料行业仍是我们二季度重点关注的行业。从子行业的角度来看，给以白酒、葡萄酒、屠宰及肉类加工、制糖子行业增持评级，乳品、饲料、啤酒子行业中性评级。上市公司中我们看好贵州茅台、南宁糖业、G老窖、G食品、山西汾酒等。
机械设备行业结构调整
虽然宏观调控和固定资产投资增速下降会影响机械设备行业的下游需求，但是行业结构调整将给2006年的机械设备行业带来新的发展机会。对于有下游需求支撑及在行业内处于领先地位，利润能够维持快速增长的公司仍是值得投资的对象。2006年2月9日，《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006━2020年）》发布，提出了提高制造业自主创新能力发展的具体思路即提高装备设计、制造和集成能力，以促进企业技术创新为突破口，通过技术攻关，基本实现高档数控机床、工作母机、重大成套技术装备、关键材料与关键零部件的自主设计制造。因此对于机械行业中自主创新能力较强的沈阳机床、振华港机和G合力给以重点关注。
高速公路仍处景气上升期
2006年随着网路效应越来越明显，国内高速公路由于地理位置的不可转移性、权利和收益受政府政策影响大的因素，该行业景气仍处于上升期。股改后的高速类上市公司的价值应当被进一步挖掘，但对具体公司路产未来的维修需给予足够的重视，大修或专项养护不仅会加大未来成本的支出，更重要的是其不同的运作方式会对车流量产生影响。总体来看，我们认为公路行业仍将保持平稳、持续、增长的发展节奏，网路效应和计重收费仍有可能会给投资者带来不同程度的额外收获。保持该行业增持评级。上市公司中看好山东基建、宁沪高速。
家用空调强者恒强
目前我国空调企业普遍面临一个从追求规模到追求利润的转型，这种转型是我国从空调大国走向空调强国的前奏。从2005年行业销售结构指标看，外销占54.05％，内销占45.95％，基本维持着原有的格局，但外销有上升的趋势，就市场占有率而言，“强者恒强”的格局仍在继续。目前空调企业的盈利水平正在努力向正常水平回归，我们看好其从盈利能力差开始转强的增长空间，仍给予该行业“增持”评级。上市公司中看好G美的、格力电器和青岛海尔。
银行业外部环境良好
经济增速平稳回落及“十一五”的经济转型将对银行业提供良好的外部环境。从已经公布的年报看，2005年上市银行的盈利能力、资产质量和抗风险能力均保持良好。商业银行改革明确了国家绝对控股和防止国有资产流失两大原则，为外资金融机构参股内地银行指明了方向。而内外资所得税合并等政策有望给商业银行带来实质利好。综合考虑到银行业业绩稳定增长以及人民币升值和未来税制改革带来的相关利好，我们建议继续“增持”银行股。给予G招行、浦发银行、G民生“推荐”评级，华夏银行“短期观望，长期推荐”评级。
电子元器件政策扶持
国内半导体市场需求和生产能力的巨大落差是中国半导体行业继续快速发展的动力。铜价格未来的松动对电子元器件行业的业绩提高有正面的作用。国家2006年将继续从政策上扶持集成电路产业，信产部也表示将对电子信息百强企业重点扶持，推行大企业战略，培育本土跨国公司。我们认为这种重点扶持的战略将为行业内具有技术、市场优势的优秀企业继续做强做大提供有力的支持。建议继续关注行业内具有技术优势和规模优势的企业。给予半导体行业和被动电子元件行业“谨慎增持”的行业评级；给予磁性材料行业“谨慎增持”的行业评级。上市公司中推荐航天电器、谨慎推荐G苏长电、G电子。
煤炭行业抵御周期性风险
由于安全因素的长期存在，我们认为未来煤炭价格将会难以出现大幅波动，行业抵御周期性风险的能力在不断增强；同时随着行业整合的加速进行，未来煤炭行业将会呈现强者恒强的格局，行业内优势企业不但在定价上具有更大话语权，而且将会凭借其行业优势地位，加速扩张其资源储备从而实现产能的扩张，这就使得煤炭优势公司的成长性有了充足的资源保证。我们认为抵御市场风险能力的增强以及资源扩张支撑下的成长性使得煤炭公司估值应该高于传统的周期性行业，同时由于煤炭在我国能源中的重要战略地位，我们维持行业“增持”的投资评级。在公司投资策略上，重点关注行业地位突出，产品定价能力强以及近期产能扩张较快的公司。上市公司中我们关注兖州煤业、G西煤、G兰花。
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