狂炒宝钢权证带来的教训和启示

主持人:上周初到本周末连续两周时间,大盘持续疲软无力,令人丝毫打不起精神。出人意料的是,已经淡出市场视线达两个月之久的宝钢权证突然出现火爆行情,伴随着成交量异常活跃的同时,价格也成功翻番,成为弱势市场中唯一一抹亮色。为什么宝钢权证会选择在现在这个时候爆发呢?

　　宝钢权证价格终将回归合理区域

　　吴:近期宝钢权证表现可用"疯狂"两字来概括,甚至已超出其上市之初的热度,但是应该看到,宝钢权证近期连续疯狂的背后,其实也反映出目前市场的一些深层次矛盾。首先是大势向淡、热点缺乏。在股改深入遇到一些问题以及G股股价不断走低的双重冲击下,近期市场热点乏善可陈,场内外资金缺乏盈利目标,投资者持股信心明显不足,担心持股过夜可能被套的投资者日益增加。在此背景下,宝钢权证T+0交易制度自然就成了一些资金的追逐目标,因为一旦权证波幅增大,就很容易吸引偏好投机的资金参与。其次,买卖权证的投资者普遍都有这么一个观点,买权证问题不大,即使看错,短线即可以平仓,风险反而较正股小。此外,还有一个问题同样不容忽视,宝钢权证价格此前从最高时的2元多跌至10月27日的0.682元,累计跌幅很大,且与其理论价格差距明显缩小,炒作风险已有所减小,而且目前内地投资者对于权证认识也比较肤浅,以上这些就是投机资金敢于大幅炒作宝钢权证的原因。但是应该指出的是,宝钢权证目前市价已远远偏离其合理价格,随着行权日的临近,宝钢权证未来走向价值回归将不可避免。

　　桂:我赞成小吴的观点,从理论上讲,现在宝钢权证已没有什么投资价值了,这一点在市场上早已形成共识,但为什么表现还是这么疯狂呢?简单说来,原因有三条:一是时下市场鲜有热点,对于盘中大量短线资金而言,现在选择一些投机色彩比较重的品种进行操作,可能更容易受到市场关注,机会也更好。二是权证实行T+0的交易方式,而且涨跌幅度也比较大,适合于短线资金快进快出。而且不管权证本身有无投资价值,对于买入者来说,只要认为自己买进后还可用更高的价格卖出,他就有买入的理由,况且一旦在操作上做顺了,有足够的波动区间,一天之内就可以反复买卖,机会不小。本周四宝钢权证的换手率达到创纪录的606%,成交金额近30亿元,但实际上真正介入操作的资金恐怕不会超过10亿元。运作权证资金的使用效率之高表现得淋漓尽致,而这对短线资金非常有吸引力。三是虽然证交所对宝钢权证的异动进行了调查,并且查处了个别营业部的违规行为,但就宝钢权证的总体运行而言,并不能说有什么出格的地方,一些券商提出的发行备兑权证的方案也未能获得批准,因此短线权证火爆行情还将延续。

　　权证稀缺性并非火爆关键因素

　　主持人:现在市场上有种观点认为,现在权证行情火爆,一个重要原因是因为权证品种太少,新钢钒、万科权证不久就将上市,来补充权证市场匮乏的局面,未来权证暴炒局面就会得到改观,稀缺性果真是导致权证暴炒的关键因素吗?

　　吴:品种稀少确实是宝钢权证过于疯狂的一个原因,但并不能将宝钢权证的疯狂完全归咎于权证品种的稀缺。如果市场各方不能从根本上转变对于权证的认识,有关部门不从体制上完善权证交易等相关制度,即使未来其他权证面世,仍会存在被暴炒的可能。历史上内地股市也曾搞过权证,品种数量远远大于目前,但同样出现暴炒行情,就是一个很好的例子。

　　桂:应该说,如果权证能够得到大规模扩容的话,势必会对资金产生一定的分流作用,行情可能会受到某种程度的抑制。但是,从当前的市场资金容量看,在其他条件不变的情况下,即使权证在目前基础上再扩容三倍,估计也不可能在根本上改变其火爆行情的本质,原因就在于,操作权证并不需要太多的资金。就在10年以前,内地股市也曾有多个权证同时交易,但并没有妨碍它们的价格被炒到正股之上。而且,根据目前的政策,现在能够发行权证的公司并不多,权证扩容空间也比较有限。

　　T+0制度可以先从局部尝试

　　主持人:从本次权证行情火爆可以引申出一个话题,就是现在内地股市到底要不要改变现有的交易制度?刚才两位都提到,宝钢权证火爆的一个重要原因就在于其采取了T+0的交易方式,正因为这个交易方式,才使其成为投机资金竞相追逐的焦点；而且从目前情况看,权证T+0交易方式可能更适合于机构大资金运作,权证价格每天上蹿下跳,波幅巨大,并不适合中小投资者操作。而这次刚刚修订好并将于明年实施的证券法中的一大亮点就是允许交易所推出T+0交易制度。那么,按照现在的市场环境、法制环境、市场氛围及投资理念,内地股市现在是否适合进行交易制度的改革呢?

　　吴:T+0交易制度的确让宝钢权证的波动幅度加大,但并不能就说T+0是宝钢权证疯狂的根本所在。在成熟市场如中国香港市场,T+0交易也未见得就使市场失控。相反,市场失控的主要原因在于无效性。正是市场的无效性,缺乏应有的价值发现功能,才导致部分资金能借助资金的优势实现投机的目的。

　　对于是否恢复T+0交易制度,我持肯定态度。最简单的原因,T+0既让投资者交易更加自如便捷,同时也增加了市场相关参与者尤其是券商的收入。现在市场低迷,庞大的场外资金不愿进场成为制约行情的关键因素,而场内存量资金由于现行制度的约束不能有效地进行换手,在此情况下,恢复T+0未尝不是一个值得一试的好办法。

　　对于目前各层次投资者而言,T+0也是应该可以接受的。对于价值投资者而言,T+0的实施,可以使其更容易在低点买入心仪的股票；对于喜欢短线的投资者,T+0制度可以提高资金的使用效率。

　　桂:现在实行的T+1交易制度是在1994年定型的。10多年来,市场发生了很大的变化,当时市场的确有投机过度的现象,但现在由于种种原因,似乎又出现了投机不足的问题,市场表现过于平静,股票流动性严重不足,尤其在一些大盘蓝筹股上,这一点相当突出。从这个角度来说,现行的交易制度的确有修改的必要。

　　权证火爆和T+0交易制度密切相关,只要这种交易不违反相关规定,并且给操作者提供了较多机会,也让中介机构获得了相应的业务量,就应该让T+0重新回来。至于T+0是否会放大市场风险,这就要看从什么角度来说了,从及时止损角度看,T+0更便于控制风险。当然需要指出的是,10年不实行T+0了,不少投资者可能从来没经历过,但是只要相关配套制度完整,适应应该是不成问题的。当年也不是一夜之间,T+0就变成了T+1了吗?我认为,在当前环境下,不妨先在一些板块中尝试T+0交易。顺便提一下,如果T+0交易不只是权证的专利,权证交易就未必如此火爆了。