潞化科技2026年中报：归母净利扭亏依赖债务重组，扣非仍亏，尿素与装备板块率先修复

潞化科技（600691）2026年半年度报告显示，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元，同比扭亏并增加2.75亿元；但扣除非经常性损益后净利润为-0.92亿元，主业层面尚未实现盈利。将报告期管理层讨论与2025年年度报告对比，可观察到公司战略表述、板块盈利结构、研发投入强度及风险认知的连续与变化。

战略主题演变：从"迈向行业龙头"转向"高质量发展与存量优化"

2025年内公司完成证券简称由"阳煤化工"向"潞化科技"的变更，在2025年半年度报告中即明确"突出聚焦化工产业科技创新的发展方向"。2025年年度报告的战略表述更具扩张色彩：作为"山西省唯一一家国有控股的煤化工上市公司"，公司提出"打造具有行业影响力的化工龙头企业"，一方面抓实项目建设与存量资产提质增效，另一方面"积极稳妥开展行业产能整合，稳步扩大经营规模……加快迈向行业龙头"，并将2026年经营计划定为商品产量312.13万吨。

2026年半年度报告中的表述则更侧重质量与平衡：公司"锚定中长期发展战略，坚守高质量发展主线，有序推进重点项目落地实施、持续优化资源配置，平衡短期经营效益与长期战略投入"。同期行业环境判断是尿素市场"基本面呈现宽松格局"、氯碱行业处于"产能过剩、需求偏弱的周期底部"，战略重心从规模扩张向存量挖潜与重点项目落地收敛的倾向明显。

业务结构变化：尿素与装备制造率先修复，氯碱板块仍为主要亏损源

2025年年报分产品数据显示，公司主营业务的盈利结构已出现明显分化（下表），尿素、聚氯乙烯、丙烯、三氯化磷毛利率均为负值，烧碱（毛利率56.61%）与化工设备（毛利率18.42%）成为主要盈利产品。

2026年半年度报告未按产品披露收入，但主要控股子公司经营数据勾勒出相同的板块分化路径：

尿素资产（正元氢能、丰喜泉稷）与装备制造（化机集团）构成上半年减亏、转盈的主力；恒通化工所代表的氯碱链条上半年亏损1.84亿元，仍是公司最大的单一亏损源。在建工程期末余额11.77亿元，较上年末增长34.67%，管理层说明系"子公司正元氢能二期煤炭清洁高效综合利用项目增加导致"——该科目在2025年末已同比增加144.52%，指向同一项目，尿素资产的资本开支扩张是当前投资活动的主线。

关键措施执行情况：产量计划进度达标，处置事项持续回款

2025年年报披露该年度公司完成商品产量314.05万吨，完成计划的104.77%；2026年上半年公司完成商品产量158.46万吨，完成进度计划的104.49%，产量进度控制保持稳定。需要提示的是，2025年子公司平原化工因政策性原因实施关停并进入破产重整程序，年报披露当年起不再合并平原化工报表，报告期口径的连续性因此受到影响。

处置与重整事项在上半年出现回款迹象：投资活动产生的现金流量净额为-0.72亿元，同比改善75.47%，管理层说明变动原因含"本期收回平原债权分配款"。与此同时，公司上半年完成首份《可持续发展报告》的编制及披露，并延续2025年以来的合规体系建设（强化关联交易管理、制定风险预警方案、全覆盖调研下属企业）。

销售策略上，2026年半年度报告延续了集中销售框架：尿素产品"统一销售、统一定价、统一资源调配"，产品售价向优势区域靠拢；聚氯乙烯等产品实施线上平台竞价销售。该表述与2025年年报"积极探索'互联网+销售'"一脉相承，未见方向性调整。

核心能力建设：研发费用收缩与专利产出上升并存

2025年年度报告披露，全年研发投入合计1.48亿元，占营业收入比例1.50%，研发人员552人、占公司总人数10.58%；全年申请专利56项（其中化机领域发明专利15项），截至2025年底累计拥有国家专利737项、发明专利45项。2026年半年度报告则显示，当期利润表研发费用0.52亿元，同比减少64.23%，管理层解释为"本期子公司减少研发项目导致"。

与研发费用收缩并行的是专利产出的增加：报告期内公司申请专利69项、其中发明专利14项，制定国家标准1项，半年申请量已超过2025年全年56项的水平。公司期末披露的创新平台较上年年报口径有所扩展，除原有的1个国家级企业技术中心、3个省级企业技术中心、1个行业甲级设计院、3家高新技术企业、1个院士工作站及1个博士后科研工作站外，新增披露1个省级技术创新中心、1个省级制造业创新中心；化机集团累计拥有国家专利455项、发明专利44项，承担国家级、省级重点研发项目19项。研发经费削减与专利、平台数据扩张并存的组合，其可持续性有待后续报告验证。

财务表现与经营质量：盈利表观改善，主业与现金流仍承压

上半年归母净利润转正主要依靠非经常性损益合计1.37亿元，其中债务重组损益1.55亿元、计入当期损益的政府补助0.20亿元，扣除所得税及少数股东影响后形成支撑；扣非净利润-0.92亿元虽较上年同期减亏61.77%，但主业盈利尚未转正。2025年全年公司利润总额-8.83亿元、归母净利润-8.25亿元，第四季度单季归母净利润为-4.61亿元，为全年亏损最重的季度，2025年年报将资产减值损失变动归因于"本期子公司对长期亏损产品对应的生产线计提减值"。

资产负债表呈收缩态势：总资产较上年末下降8.81%，货币资金11.97亿元、较上年末减少46.69%，公司解释为票据保证金减少及偿还部分借款；同期短期借款（2025年末46.33亿元，同比-38.43%）等债务规模亦在压降。合同负债6.27亿元、较上年末下降35.03%，管理层说明系"子公司订单减少，预收款相应减少导致"，与装备板块上半年订单动能相关。截至2025年末，母公司未分配利润为-506,327.13万元，公司不满足现金分红前提条件，2025年度及2026年半年度均未实施利润分配。

风险认知的演进：风险敞口描述从"产品价格"扩展到"原材料与产品两端"

两份报告列示的风险类别均为三类（价格、安全、环保），但价格风险的描述边界明显扩展：

• 2025年年报：风险条目为"产品价格波动风险"，表述为"产品价格存在波动风险，一定程度上或将影响公司收益"。
• 2026年半年度报告：条目扩展为"原材料及产品价格波动风险"，明确"煤制合成氨及尿素生产高度依赖煤炭等大宗原料"，并点名氯碱行业"碱强氯弱"格局或将延续、"PVC受房地产低迷影响持续承压"、行业"出口承压"及中东地缘冲突引发的市场波动。

对行业供需的判断同样趋于谨慎。2025年年报援引中国氮肥工业协会数据称，2025年尿素产量7,201.3万吨（实物量）创历史新高，全国尿素平均出厂价每吨1,711元、同比下降17.2%，并预警2026年尿素新增产能600万至660万吨、过剩量大于1,000万吨且较2025年扩大；2026年半年度报告则描述尿素行业开工率维持在85%至90%高位、"基本面呈现宽松格局"。管理层应对策略在两年间保持一致，均围绕"强化市场研判、优化产销联动保持低库存、依托核心技术巩固柔性联产优势、加快节能改造与新项目建设"展开。2025年年报中"成本控制能力已取代规模，成为行业核心竞争力"的判断，与公司当期将经营重心转向存量提质与降本节支的取向相互印证。

综合结论

潞化科技正处于行业周期底部修复与报表结构调整并行的阶段。2026年上半年归母净利润的转正依赖债务重组等非经常性损益支撑，扣非口径仍亏损0.92亿元但减亏幅度明显；盈利修复先发生在尿素与装备两条线上——正元氢能、丰喜泉稷由2025年的大额亏损转为盈利，化机集团保持盈利，而恒通化工所在的氯碱链条仍以1.84亿元的半年度亏损拖累整体业绩。资本开支集中投向正元氢能二期项目，同时货币资金、合同负债收缩，反映公司以存量现金推进重点项目、收缩外围敞口的取向。研发费用同比减少64.23%与专利申请量增长、创新平台披露扩展形成反差，是后续财报中值得跟踪的指标。管理层对行业格局的判断较上年更趋谨慎，风险披露从单一产品价格维度扩展至原材料成本与出口、地缘等多重维度，应对策略则保持了低库存、柔性联产与新项目建设的高度连贯性。

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