佳华科技2026年中报：亏损扩大40.32%与毛利率回升并行，AI+双碳卡位加深、重组终止后转向内生

一、战略基调：从"以稳为主、压缩低效"转向"窗口期卡位、结构性投入"

两期报告对经营环境的定性高度一致：2025年年报将行业状态描述为"仍处在调整期，主要客户财政资金紧张、预算投入审慎、总体需求相对偏弱"，对应策略是"业务开拓以稳为主，积极优化营业结构，主动放弃部分低效订单"。2026年半年度报告在同样的需求判断（市场竞争加剧、客户财政资金紧张、预算投入审慎）基础上，叠加了"我国经济运行总体平稳、稳中有进，回升向好态势延续，但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求仍然不足"的宏观表述，并将自身定位为"持续创新升级主营业务、落实'双交付'商业模式、把握'十五五'开局窗口期，推进企业转型发展"。

对比可见三个边际变化：

• 策略从被动收缩转向主动投入：2025年以"放弃低效订单、控制规模"换取结构质量；2026年上半年则同时"加大市场开拓力度、扩充销售团队规模"（销售费用同比增长49.80%），呈现进攻姿态。
• 战略叙事进一步收敛到"AI+双碳"：2025年年报确立"锚定'AI+双碳'未来主赛道、坚守'平台服务+数据资产'双交付模式"，并提出"内生增长与产业链并购双轮驱动"；2026年半年报未再提及并购路径，重心全部落在AI智能体与大模型在生态低碳场景的研发迭代与落地推广上。
• 增长目标从"收入规模"转向"订单卡位"：报告期内管理层陈述的成果以国家部委级项目签约、行业标杆项目验收、硬件产品量产定型为主，而非收入规模的扩张。

二、业务结构：智慧双碳持续升格，低碳智慧城市退回培育期

2025年年报披露的主营业务分行业数据显示，公司收入仍以智慧环保为绝对主体，但三大板块的增长质量差异显著：

按产品口径拆分，2025年数据运营服务收入14,313.25万元、毛利率-0.47%（同比-28.76%），感知及平台建设收入3,692.79万元、毛利率30.55%（同比-31.50%）。收入占比最高的业务毛利率为负，而增速最快的智慧双碳（毛利率52.89%）全年收入占比仅8.68%——这是2025年报呈现出的核心结构矛盾。

2026年半年报未在管理层讨论章节中拆分各板块收入，但从管理层叙述可判断结构演进的三个方向：

• 智慧双碳由"增速最快"升级为"多点落地的国家级订单来源"。报告期内公司签约生态环境部碳足迹技术服务开发项目，正式承接生态环境部碳足迹数字化建设核心任务，成为继全国碳市场管理平台、温室气体自愿减排监测联网系统、非二氧化碳温室气体管理平台之后承接的第四个生态环境部涉碳建设任务；同时与生态环境部信息中心签署温室气体自愿减排监测联网模块建设项目。行业侧落地江西省生态环境厅应对气候信息化项目，华电集团碳资产管理系统通过验收并获全国企业管理现代化创新成果二等奖，阳春新钢铁碳管理平台通过验收，市场端中标河南钢铁集团智慧碳管理平台、山西建投生物质热电联产CCER数据联网项目，并与中煤旗下中国地方煤矿有限公司签约煤矿温室气体智能数据管理研究项目。
• 低碳智慧城市明显收缩：管理层明确表述该业务"尚处于培育与推进阶段，尚未形成规模化收入"。对照2025年智慧城市板块4,357.20万元（占比约21%）的收入体量，该板块在2026年上半年已基本退出当期收入贡献序列，转为面向公共建筑、工业企业、园区的能碳管理与能源托管模式培育。
• 智慧环保以存量运营与AI化改造为主线：以大模型和智能体技术升级非现场监管、案卷评查、接诉即办等场景，纵向深化生态环境领域、横向拓展市场监管与司法行政，收入端未见扩张性动作。

三、关键措施执行：2026年经营计划多数兑现，并购路径被主动终止

2025年年报"六、公司关于公司未来发展的讨论与分析"提出2026年四项经营计划，对照2026年半年报的执行情况：

产品运营层面亦有可核验的连续性数据：绿金易碳"碳资讯+碳行情+碳知识库"功能线持续迭代，2025年年报披露年末注册会员1,207个，2026年半年报披露年度注册会员数达1,443个。

计划外执行的两个重大变化值得关注：

其一，产业链并购路径终止。2025年12月5日董事会审议通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（标的为数字信息安全领域企业数盾信息科技股份有限公司），2026年6月5日公司召开第四届董事会第八次会议审议通过终止该交易，原因为"市场环境较本次交易筹划初期已发生一定变化，交易双方就核心条款多轮磋商后未能达成一致"。该事项使2025年报"内生增长与产业链并购双轮驱动"的战略表述在2026年上半年仅剩内生一翼。

其二，研发支出资本化口径收紧。2025年上半年研发投入中资本化金额896.29万元（资本化率38.87%），2025年全年资本化95.45万元（资本化率1.94%），2026年上半年资本化投入为零。管理层说明原因为"本期无资本化项目"，该口径使利润表研发费用同比上升79.77%，成为当期亏损扩大的直接因素之一。

四、核心能力建设：研发强度升至历史高位，投入向垂直AI与碳计量硬件集中

研发强度（占营收比例30.55%）较2025年全年提高6.77个百分点，主要受分母端收入下降与分子端投入增长（同比+9.89%）共同影响；研发人员数量较2025年上半年减少7人，但占总人数比例上升4.06个百分点，人员结构向研发集中。研发人员薪酬合计1,547.33万元，高于上年同期的1,361.96万元。

在研项目数量由2025年年报披露的20个收缩至2026年上半年的13个，预计总投资规模合计由16,680.18万元降至11,420.65万元，本期投入金额由4,462.97万元降至1,959.12万元（注意两期口径分别为全年与半年度）。存续在研项目集中于集团碳排放及碳资产管理平台V1.0（累计投入1,503.46万元）、生态环境数智化转型平台（累计投入821.53万元）、环境大模型应用平台（累计投入678.63万元）、政府碳账本V2.0（本期投入225.46万元）与温室气体在线自动监测系统（本期投入12.64万元、累计397.20万元）等，投入重心与"AI+双碳"战略方向一致。

知识产权累计数量由2025年末的1,048项增至1,051项（发明专利55项、实用新型专利38项、外观设计专利17项、软件著作权626项、商标315项，申请中发明专利39项）。上半年新增节奏明显放缓：新获授发明专利1项、软件著作权2项，而2025年全年新获授权专利7项（均为发明）、软件著作权13项。硬件侧成果则处于密集定型期：CCER联网监测数据采集网关完成量产版本定型，车载环境监测系列首两款产品达成量产条件并投产，CEMS温室气体监测产品处于国家检测中心认证与现场测试阶段，方向盘生理检测模块、居家养老非侵入式安全监护产品等在研。

五、财务质量：毛利率与现金回流改善，费用与减值重新放大亏损

收入同比降幅由2025年上半年的38.91%收窄至24.22%，毛利率提升3.06个百分点至23.49%，管理层披露毛利总额仅较上年同期减少约287.57万元——收入下降逾两成但毛利损失有限，表明收入结构对低毛利订单的剔除和双碳等高毛利业务的占比提升正在起效。公司在2025年年报中已披露"空档期运维及部分运维项目续签金额减少导致毛利率同比下降"，2026年上半年毛利率修复可视为此前结构调整的结果。

亏损扩大则主要来自费用与减值端，管理层归因如下：

现金流层面出现分化：经营活动现金流量净额-569.46万元，较上年同期-3,188.19万元大幅收窄，管理层解释为"本期回款较上年同期增加、供应商付款较上年同期减少"；投资活动现金流量净额由上年同期+1,180.57万元转为-2,929.36万元，系"理财净流入减少、新增单笔大额固定资产设备采购款1,920万元"所致，资产负债表上预付款项由631.06万元增至2,213.77万元（管理层说明为采购算力设备、订货周期较长暂未到货）。筹资活动现金流量净额976.70万元，系取得借款净流入增加。

资产负债表继续承压：期末货币资金6,474.89万元，较期初9,232.50万元下降；短期借款由6,341.19万元升至7,502.66万元，长期借款由2,400.00万元升至2,900.00万元；存货由1,972.49万元增至2,601.25万元（合同履约成本增加）；归属于上市公司股东的净资产54,173.53万元，较期初下降9.57%，合并未分配利润由-50,896.16万元扩大至-56,632.50万元。期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额4,878.66万元（预计2026—2028年度确认），低于2025年末的5,462.77万元，与公司"订单减少及数据运营服务项目续签合同额调低"的风险陈述相互印证。流动性依赖借款补充的迹象与风险章节中"存量货币资金持续下滑、银行贷款有所增加"的判断一致。

六、风险认知演进：竞争维度扩容，资金压力被更直白地陈述

风险框架在两期报告间保持稳定（业绩下滑、核心竞争力、经营、财务、行业、宏观环境六类），但具体内容出现三处细化：

• 行业竞争维度扩容：2026年半年报将竞争对象从"华为等行业巨头进入"扩展为"互联网科技头部企业依托资本、技术及生态优势加速切入，传统环保硬件领域龙头企业由硬件设备供应向数字化平台、综合解决方案方向延伸布局"，并明确承认"相较于行业头部企业，公司在资本实力、人才储备、整体研发投入规模等方面仍存在一定差距，在大型综合性项目竞标中处于相对弱势"。
• 双碳业务风险具体化：两期报告均提示欧盟碳边境调节机制自2026年起全面实施带来的合规成本与制度衔接压力；2026年半年报进一步叠加"全国碳市场已向钢铁、水泥、铝冶炼行业扩围，但行业扩围节奏、CCER市场运行细则、碳足迹管理制度及配套监管规则仍存在迭代调整空间"的判断。
• 现金流风险表述更直白：两期均提示回款周期长、货币资金下滑与借款增加，2026年半年报补充披露公司已在法律合规中心设立应收账款专项工作机制，"一项一策、每周跟进、必要时采取法律手段"。

与之并行的是管理层对政策面的强乐观定调：报告援引2026年政府工作报告（单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右、实施碳排放总量和强度双控）、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》首次以党内法规形式确立"碳排放双控"刚性约束、《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》（钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电9个行业）、《"十五五"碳达峰行动方案》及全国碳市场覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业等政策进展，判断"虽然行业短期存在阶段性调整，但中长期发展机遇明确"。

七、综合结论

将2025年年报与2026年半年报的管理层讨论对照来看，佳华科技的经营叙事正处于一个清晰的结构转换期：收入端连续收缩（2023年32,239.78万元、2024年30,042.93万元、2025年20,650.71万元、2026年上半年8,292.92万元），但收缩动因由被动丢单转为主动弃单与结构优化，毛利率连续回升即为此前调整的滞后验证；盈利端仍被销售扩张、研发费用化、信用减值与补助退坡四重因素压制，亏损绝对额尚未见拐点；资产端的算力设备采购、研发费用化的投入节奏，指向管理层将AI算力与数据基础设施视为下一阶段竞争门槛。

业务层面的关键变量集中在三处：智慧双碳能否将国家级订单与CCER硬件量产转化为可规模化的收入确认；低碳智慧城市在2025年贡献约两成收入后转入培育期，留下约4,357万元的收入缺口需要双碳与环保运营业务填补；并购路径终止后，公司全部增长预期回归内生，在手履约义务由5,462.77万元降至4,878.66万元的趋势决定了短期收入弹性的上限。经营现金流净流出的大幅收窄与应收账款专项机制的建立，构成观察回款质量改善的正面线索；研发资本化率归零则使利润表的费用压力在口径上更为真实。后续报告期需要重点验证的，是销售团队扩张与AI产品投入能否在政府财政预算约束与头部企业竞争加剧的行业环境下，转化为订单与收入的实际增长。

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