创业黑马2026年中报解读：营收降33.58%而AI服务增52.63%，转型进入落地验证期

一、战略主题演变：从"All in AI"主张到"三引擎"落地架构

将2025年半年度、2025年年度与2026年半年度报告中的管理层表述对照，公司战略叙事在一年内完成了两次递进：2025年上半年以"All in AI"为统领，同步推进传统服务智能化升级与"天启科创大模型"自研；2025年年报将其收敛为"AI赋能产业加速服务平台"的定位，并正式锚定"企业智能化升级陪跑者"；2026年半年报进一步将战略方向明晰为"中小企业AI升级服务平台"，提出以"天网—AI应用汇集平台、地网—AI赋能服务网络、底座—智算底层服务"三引擎为支柱，推动公司从"传统培训+企业服务"升级为"AI培训+智算服务"。

管理层对报告期的定性也从"深化战略转型的关键一年"（2025年报）转为"业务质量修复与结构再平衡的过渡阶段"（2026年半年报）。措辞变化显示，公司自我认知已从"转型阵痛期"进入"落地验证期"，战略重心由确定方向转向验证商业模式。

二、业务结构变化：低毛利企服收缩，AI业务成为唯一扩张板块

从分部收入看，2026年上半年各板块增速明显分化。科创知识产权代理服务延续2025年的战略性收缩，报告期内收入同比下降2,088.07万元、降幅达90.18%，管理层明确将其归因于"做减法、聚焦高价值业务"的结构性调整，并称剔除该业务收缩影响后公司整体营收同比基本持平；企业加速服务收入2,506.69万元，同比下降15.79%，降幅较2025年全年（-20.37%）收窄；人工智能服务板块收入1,488.63万元，同比增长52.63%，其中人工智能培训收入1,295.12万元，同比增长32.28%，是各业务线中唯一实现正增长的方向。

2025年年报显示，科创知识产权服务人员已由年初400余人缩减至约50人；2026年上半年公司进一步处置了重庆智启黑马、江苏黑马企服两家子公司，同时新设7家子公司，其中北京黑马智算光年科技、黑马凌雄智算科技（深圳）两家指向"AI底座—智算底层服务"，北京深识青年科技对应"科研发现与人才孵化"入口产品Open Seed。组织层面的"有进有退"与收入结构变化相互印证：公司正在剥离以地推人力和低毛利为特征的线下企服资产，将新增资源集中于AI产品、AI培训与智算服务。

值得关注的是，人工智能服务收入1,488.63万元仅占报告期营收的约三成，其高增速建立在较低基数之上，尚不足以对冲科创知识产权业务出清带来的收入缺口，公司整体收入仍处于收缩通道。

三、关键措施执行情况：2025年报部署的年度计划过半落地

2025年年报"公司未来发展的展望"部分列出2026年五项优先事项，对照2026年半年报披露的执行进展，可评估其落地质量：

执行评估显示，与AI产品商业化直接相关的计划推进较快，且外部合作由2025年的中移物联网、中移建设延伸至中国移动体系；而依托重组标的（版信通、数智云科）才能展开的事项，其进度与重组审核进程绑定，仍存在不确定性。

四、核心能力建设：研发收缩与"商业化优先"的再平衡

研发投入连续下行是两份报告共同呈现的显著特征。2025年全年研发投入718.83万元，占营业收入5.10%，研发投入资本化率为0（2024年为21.71%），研发人员由36人减至22人；2026年上半年研发投入265.24万元，同比再降41.41%。管理层将之解释为"将研发资源集中于黑马天启等核心产品的商业化落地环节，属于研发支出结构的主动优化"，2025年年报亦说明协同办公一体化系统项目已于2025年8月终止。

在投入收缩的同时，公司核心竞争力表述同步切换：2026年半年报明确"核心竞争力在结构上实现了从'人力驱动型服务能力'向'AI技术驱动型服务能力'的优化与升级"，构成要素由自研AI大模型及产品化能力、产业资源整合能力、"线上AI平台+线下服务网络"复合交付能力、管理团队与行业认知四部分支撑。研发成果口径上，2025年年报披露"黑马天启"已在12个场景落地、服务政企客户约437家（政府及事业单位占比56%）；2026年半年报则以"3.0版本商业化落地+AI应用汇集平台上线条+启动AI投融资诊断垂类应用研发"作为产出标志。投入强度下降与商业化叙事增强并存，反映公司研发策略从"广撒网"转向"单点打通"，其可持续性取决于已商业化产品能否形成稳定收入。

五、财务表现与经营质量：减亏由成本端贡献，收入端尚未企稳

盈利改善路径清晰指向成本管控。2026年上半年销售费用1,646.85万元（-44.92%）、管理费用1,885.38万元（-35.01%）、研发费用265.24万元（-41.41%）三项同步下降，整体毛利率升至61.14%、同比提升13.46个百分点，归母净利润亏损收窄9.17%、含少数股东损益的净利润-1,409.64万元、亏损收窄38.28%。管理层将毛利率提升归因于低毛利业务占比下降叠加成本支出管控，将亏损收窄归因于科创知识产权人员规模压缩与三项费用下降。

但经营质量仍存压制因素：其一，现金流尚未转正，经营活动现金流量净额-2,437.94万元，改善主要来自"工资薪金支出较上期大幅下降"，而非销售回款增长；其二，利润表受减值拖累，按预期信用损失率计提的资产减值损失-249.79万元（占利润总额17.87%），管理层说明系科创知识产权业务客户回款减慢所致；其三，前瞻性指标走弱，合同负债期末6,168.74万元、较期初的6,786.37万元下降，货币资金期末1.96亿元、占总资产比例由51.06%降至43.18%，应收账款亦由期初1,037.57万元降至509.54万元。收入下降、预收款收缩与资产缩水并存，表明"以利润修复换取收入收缩"的再平衡尚未传导至收入端与现金端，公司仍处出清后的筑底阶段。

六、风险认知演进：风险清单由五项收窄至四项

管理层对风险的认知框架基本延续，人工智能商业化不确定性仍是核心提示项，应对口径一致为"以应用场景落地及商业化运行可行性为核心前提、以商业落地倒推业务布局"。值得关注的是风险清单的数量变化：2025年年报将"重大资产重组事项的审批不确定性"单列为第五项风险，2026年半年报的风险提示未再包含该项，重组进展改在第五节"重要事项"中披露（截至报告披露前已提交并购重组委审议意见落实函回复修订稿）。这一调整可理解为，随着重组进入落实函回复阶段，管理层认为其不确定性性质已由"重大风险"转为"程序性事项"，但结合2026年一季度报告披露的"因申请文件财务资料过有效期于2026年3月31日中止审核"背景，该事项的实际推进节奏仍需以交易所后续审核进展为准。

综合结论

两份报告共同勾勒出一条主动出清与结构再造的主线：公司以科创知识产权代理服务收入两年累计收缩近九成（2025年-59.79%、2026年上半年-90.18%）为代价，将收入结构切换至"企业加速服务+AI服务"组合，人工智能服务板块以52.63%的增速成为唯一扩张引擎，但其1,488.63万元的上半年体量尚未形成对冲能力。管理层当期经营判断的关键词是"质量修复与结构再平衡"：减亏成效由费用压缩与毛利率提升（61.14%，+13.46个百分点）支撑，而非收入增长驱动；经营现金流净流出2,437.94万元虽同比收窄42.63%，合同负债与货币资金同步下降，说明修复仍集中于利润表而非现金流量表。后续跟踪的焦点在于三件事：AI培训与AI企业服务能否延续高增长并扩大收入基数、"黑马天启"与中国移动渠道合作能否兑现为规模化订单、重大资产重组（版信通）过审后协同效应能否落地。管理层自身亦提示，人工智能行业技术发展与商业化存在不确定性，公司对AI业务开拓保持审慎态度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。