江苏雷利2026年中报解读：营收增17.81%创同期新高，净利降45.98%，汽车与机器人业务成转型主线

一、战略主题演变：从"增长引擎切换"到"承压期深化转型"

2025年年报管理层将当年业绩增长归结为"业务结构的战略性升级"，汽车零部件被定义为"第一大增长引擎"，工控与机器人业务进入"量产元年"，战略定位表述为"电机驱动系统解决方案专家"，并以"产品结构优化、品牌战略升级、市场结构调整"三大主线统筹经营。

2026年半年度报告延续该框架但重心明显前移：营收"再创历史同期新高"的同时，管理层将利润下滑定性为"短期阶段性承压"，归因集中于汇率升值、原材料价格高位、新业务研发投入与汽车产能爬坡，并在"质量回报双提升"进展披露中重申"加速从单一零部件供应商向驱动控制解决方案供应商的转型"。具身智能业务的表述由2025年的"前瞻布局、样机送样"转变为"已获得批量订单"；组织动作上，公司新设控股子公司常州雷利德利斯（线控底盘电机）、增资控股安徽对称轴（智能巡检机器人）、出资1,000万元参股杭州汇科智控（力控臂，持股14.29%），战略投入从单点产品延伸至系统方案与场景化布局。

二、业务结构变化：汽车占比继续抬升，家电增速放缓，盈利结构分化

增长引擎的切换在两份报告中得到确认：2025年汽车板块收入占比由17.39%升至22.48%，2026年上半年仍以+57.57%的增速领先，其中车用激光雷达电机及组件收入1.40亿元、同比+201.47%，电动空调压缩机电机收入1.13亿元、同比+64.45%，激光雷达电机客户定点扩展至图达通、速腾聚创、禾赛、比亚迪。收缩与淘汰的迹象同时存在：产品口径下同步电机收入2025年同比-29.30%、2026年上半年延续-12.01%，家电板块整体增速由+6.66%放缓至+3.96%，管理层在年报中"逐步淘汰低附加值产品线"的表述指向基本盘的结构性调整；2026年6月末无锡雷利出表（转让），报告期内新纳入安徽对称轴、德利斯、安徽多库，并购与处置围绕新业务方向双向展开。

值得关注的是毛利结构：汽车板块毛利率2025年为19.21%、2026年上半年降至15.38%，压铸件产品上半年毛利率为-1.53%，直接对应管理层"产能爬坡、规模效应未体现"的解释；家电、工控、医疗板块毛利率同比降幅在3至5个百分点之间，全线下移反映原材料成本与产品结构变化的共同作用。

三、关键措施执行：2026年度经营计划的半年兑现情况

2025年年报"未来发展的展望"中列示的2026年重点工作，可在2026年半年报管理层披露中逐项对照：

整体看，海外产能建设、新业务组织布局与研发投入三项执行进度靠前；泰国基地仍停留在小批量阶段，"量产能力提升"的年度目标尚未完全兑现，海外基地的经营重点已转向"精细化运营、产能爬坡和规模效应释放"。

四、核心能力建设：研发强度提升，护城河向"机电软控"迁移

研发投入延续加码：2025年研发投入1.98亿元、同比+17.93%，占营业收入4.74%；2026年上半年研发投入1.08亿元、同比+24.98%，占营业收入4.70%，投入增速显著高于营收增速，且资本化支出为零，全部费用化。

能力指标的演变方向指向两个层面：一是传统制造端的智能化，自动化产线由94条增至96条，研发平台由"1国9省1市"共11个扩展至"1国10省2市"共13个；二是知识产权结构优化，截至2026年6月末有效授权专利仍为1,615项，其中发明专利由192项增至196项。具身智能领域的能力位势变化最为明显：2025年年报中空心杯电机、滚珠丝杠、无框力矩电机等仍处于"样机测试及客户送样阶段"，2026年半年报已披露无框力矩电机、旋转关节模组进入量产、灵巧手进入多家国内外机器人本体及模组厂商供应链，绳驱式灵巧手自由度由22提升至24，公司对"整手性价比优于同性能产品"的表述维持不变。

五、财务表现与经营质量：收入创新高与利润下滑并行

盈利压力的形成路径在两期报告中有清晰的延续与放大：2025年全年已呈现"营收+18.77%、归母净利仅+1.51%、扣非-12.58%"的增收不增利，且第四季度单季归母净利润降至3,418.29万元；2026年上半年归母净利降幅扩大至-45.98%。管理层两期给出的归因高度一致——量产爬坡固定成本分摊、原材料价格上涨、新业务研发投入、海外基地投入，差异在于2026年上半年汇率因素由预期转为现实冲击：财务费用由上年同期的-2,044.92万元（净收益）转为5,081.40万元净支出、同比+348.49%，公司明确表述为"人民币对美元汇率较同期大幅升值，汇兑损失扩大"；营业成本同比+23.93%，高于营收增速5个百分点以上，铜、铝、稀土等原材料价格高位构成直接压力。

现金流与资产负债表呈现"经营造血尚可、杠杆被动抬升"的组合：2026年上半年经营活动现金流净额1.39亿元，虽同比-2.45%，仍高于当期归母净利润；管理层解释为"应对市场需求变化增加存货备库"，期末存货101.31亿元占比13.31%高于上年末。筹资活动现金流净额2.65亿元、同比+191.65%，期末短期借款12.86亿元、占总资产比例由上年末12.39%升至16.90%，长期借款余额清零。分红节奏相应调整：2025年度公司完成每10股派现2元并转增3股，全年累计现金分红1.56亿元、股利支付率52.35%；2026年半年度公司计划不派发现金红利、不送红股、不转增。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，汇率与原材料由"提示"转为"兑现"

两期报告的重大风险提示保持同一框架——技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升风险、原材料价格波动风险，且原材料成本占主营业务成本近三年平均比例均为76.79%。变化体现在管理层对风险的措辞与实际影响的对应关系：2025年年报将"铜材价格波动上涨"与人民币升值列为潜在不利因素，2026年半年报则直接将其列为本期净利润下滑的原因，并补充"受政治经济大环境影响，报告期内铜、铝、稀土等主要原材料价格处于高位"。应对手段同步细化：除既有远期结汇、期货套保外，2026年上半年新增"积极推动外贸业务的人民币结算"；出口收入占比由2025年的43.33%微降至42.25%，公司仍提示人民币持续升值的后续影响。整体风险框架未出现类别扩张，但外部变量（汇率、大宗商品）在管理层盈利解释中的权重明显上升。

综合结论

江苏雷利2025年年报与2026年半年报共同呈现一条"结构性升级推进、阶段性盈利承压"的经营主线：汽车与具身智能新业务贡献了主要增量（汽车板块两期增速53.50%/57.57%，机器人零部件半年收入1,784万元、同比+115.51%），海外产能由建设期转入投产爬坡期，研发投入强度与专利质量维持提升，公司战略上正从家电微特电机制造商向覆盖汽车电子、机器人运控组件的解决方案供应商迁移。但利润端的恶化在两期之间加速——毛利率全线下移、财务费用因汇兑由负转正、扣非净利降幅扩大至-57.43%，同时存货与短期借款上升、中期分红暂停，显示新业务投入与产能爬坡仍在消耗报表利润。后续观察点在于：汽车板块压铸件等产品的毛利率修复、海外基地规模效应的释放节奏，以及汇率与原材料价格波动对盈利的边际影响能否收敛。

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