恒鑫生活2026年半年报解读：收入增7.42%净利降50.49%，产能扩张期盈利承压

一、战略基调：表述高度稳定，重心向"全球化产能落地"倾斜

2026年半年报与2025年年报在公司定位与发展理念上的表述几乎逐字一致：均强调"聚焦生物基材料与绿色低碳产业"、秉持"创新、绿色、低碳、智能化、全球化"的发展理念，以PLA、PHA等生物基材料研发及智能制造为核心，业务条线均为绿色低碳生物基制品、传统包装产品（PE/PET/PP/PS）与竹制品三类。

两期报告的差异主要体现在披露框架与侧重上：

值得关注的是，2025年年报详细阐述了募投项目变更安排（将"智能化升级改造项目""研发技术中心项目"整合至新设"绿色可降解制品生产基地项目"），2026年半年报披露该变更已落地：2026年3月17日董事会、4月2日临时股东会审议通过，新项目实施主体为子公司安徽恒鑫环保新材料有限公司，并于2026年4月竞得合肥长丰县地块。变更原因表述为"受益于下游客户需求增长，公司现有可降解塑料制品产能不足"。战略资源投向呈现由"智能化改造与研发中心"向"可降解产能基地建设"集中转移的特征。

二、业务结构变化：可降解与传统产品增速差收窄，增长引擎由外销切换为内销

产品与地区收入结构

2025年年报显示，公司增长引擎发生明显切换：可降解产品收入占比由2024年的54.71%降至49.62%，不可降解产品占比由43.26%升至48.32%、收入同比+29.28%，成为当年收入增量的主要来源。进入2026年上半年，可降解产品（+4.81%）与不可降解产品（+6.69%）增速差明显收窄，两者收入规模基本持平（4.51亿元对4.49亿元）。

地区结构的变化更具信号意义。2025年全年外销收入同比基本持平（-0.02%），2026年上半年进一步下滑8.02%，而内销连续保持两位数增长（2025年+25.42%、2026年上半年+15.45%），公司收入增长已实质性依赖国内市场。管理层在核心竞争力章节将泰国生产基地定位为"海外业务拓展的核心支点"，称其"主要承接美国市场订单"且已实现盈利，但同期外销收入整体收缩，两者之间形成张力，需要结合泰国当地出货与国内出口的口径差异持续观察海外策略的实际效果。

市场地位表述

2025年年报披露公司连续6年获评中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业，入选第四批专精特新"小巨人"企业名单，并于2026年1月获全球首张PHA淋膜纸制品BPI家庭堆肥认证。2026年半年报未设行业地位专章，仅在认证与专利描述中延续相关表述。

三、毛利率全线走低，成为利润收缩的核心变量

2026年上半年营业成本同比增长16.49%，显著快于营业收入7.42%的增速，各条线毛利率同步下行：

对比2025年年报，可降解产品毛利率全年已同比下降4.81个百分点至26.25%，2026年上半年延续下行（同比-5.86个百分点）；不可降解产品毛利率2025年全年同比上升2.16个百分点至20.20%，2026年上半年转而大幅下行6.90个百分点至12.24%，降幅在各条线中最大。管理层在2025年年报与2026年半年报的风险章节中均提示"毛利率波动风险"，指出生物基材料行业产能逐步释放、竞争加剧、传统塑料餐饮具销售占比上升等因素可能压低毛利率——该风险提示在2026年上半年的财务数据中已得到验证。

四、研发投入与核心竞争力：投入金额转降，能力叙事框架稳定

研发投入

研发投入自2025年起连续两个报告期同比下降。2025年年报研发人员数量为162人，较2024年增加6人，但占员工总数比例由7.02%降至6.26%。2025年年报提出的2026年经营计划包括"持续加码研发，推动绿色技术革新"，而2026年上半年研发投入同比下滑3.74%，计划表述与实际投入方向形成反差。

专利与认证成果

专利储备持续增加：截至2025年末累计拥有6项发明专利、110项实用新型专利、20项外观设计专利；截至2026年6月末累计拥有6项发明专利、112项实用新型专利、27项外观设计专利，半年内实用新型增加2项、外观设计增加7项。公司参与制定GB/T 29284-2024《聚乳酸》等多项国家标准，2026年1月PHA淋膜纸制品获得全球首张BPI家庭堆肥认证。

核心竞争力章节在两期报告中均沿用"全产业链与全品类创新、核心技术自主研发、全球化智能产能与品控、全球品牌与高粘性客户"四维框架，表述高度一致，未见能力叙事的实质升级。

五、关键财务与经营质量：利润、现金流双降，政府补助退坡放大波动

主要财务指标对比

利润下滑的原因可从三方面观察：

第一，毛利率压缩。营业成本增速（+16.49%）超出收入增速9.07个百分点，直接侵蚀毛利空间。

第二，费用结构变化。财务费用807.40万元，同比+475.67%，管理层归因于"报告期内汇兑损失增加"；销售费用2,153.01万元，同比+32.51%，归因于"折旧及摊销增加"——新增产能转固带来的折旧摊销压力已开始向利润表传导。管理费用同比下降7.41%至4,520.10万元。

第三，非经常性损益与政府补助退坡。2025年上半年非经常性损益合计3,441.93万元，其中计入当期损益的政府补助即达4,423.46万元；2026年上半年非经常性损益合计656.03万元，计入当期损益的政府补助降至569.77万元，另有理财收益484.26万元。政府补助的大幅减少解释了归母净利润（-50.49%）与扣非净利润（-38.97%）降幅的差异，非经常性损益对利润的支撑作用明显减弱。从利润总额结构看，2026年上半年其他收益（与日常经营有关的政府补助）786.14万元、占利润总额10.81%，投资收益368.58万元、占5.07%，均被管理层标注为"不可持续"。

资产负债与现金流

在建工程占总资产比例上升3.74个百分点，管理层披露系上海宜可工厂与霍山恒鑫二期工厂开工建设所致；交易性金融资产下降系赎回理财产品，货币资金相应增加。筹资端，短期借款增至1.25亿元、长期借款增至1.03亿元，均较上年末增加，显示产能建设对外部资金的依赖上升。境外资产方面，泰国恒鑫资产规模3.36亿元、占公司净资产16.09%，报告期实现盈利。2026年上半年经营活动现金流净额6,746.78万元，同比-56.97%，管理层归因于采购原料付款增加，叠加应收账款与存货规模上升、应付账款下降，营运资金占用有所扩大。

子公司层面，2026年上半年安徽恒鑫净利润2,039.53万元、上海宜可净利润1,330.73万元、海南恒鑫净利润-390.02万元；对比2025年全年（安徽恒鑫3,479.48万元、上海宜可5,927.89万元、海南恒鑫-1,850.88万元），盈利主体的半年度贡献低于上年全年的一半，海南恒鑫亏损幅度收窄但仍在亏损。

六、2025年报"2026年经营计划"执行情况对照

2026年半年报未设独立的"未来发展展望"章节（半年度报告格式所致），其风险应对部分与年报高度雷同。将2025年年报披露的经营计划与2026年半年报执行情况对照如下：

募集资金使用方面，截至2026年6月30日实际募集资金净额89,891.47万元，累计投入募投项目54,184.93万元（2025年1月1日至2026年6月30日口径），募集资金余额21,327.47万元（专户余额11,327.47万元、现金管理未到期余额10,000.00万元）。另需注意，报告期内委托理财余额10,002.03万元，计提收益仅2.03万元，与2025年同期理财收益规模相比明显收缩。

七、风险认知的演进：框架稳定、表述趋同，部分提示与实际结果存在偏差

2025年年报列示7项风险因素（全球贸易格局及关税波动、原材料价格波动、汇率波动、毛利率波动、政策变动、创新、项目投资），2026年半年报列示6项（未单列项目投资风险，其余6项与年报对应），风险条款的表述大部分近乎逐字沿用，模板化特征明显。

值得注意的两处偏差：

其一，汇率风险表述与实际结果背离。两期报告均称"2026年人民币兑美元汇率虽整体呈窄幅波动态势"，但2026年上半年财务费用同比+475.67%，管理层归因于汇兑损失增加，汇率风险已成为当期利润的实际侵蚀因素。

其二，关税风险指向有所泛化。2025年年报明确提示"美国市场关税政策的持续不确定性，仍对公司对美出口业务构成一定风险"，2026年半年报改为一般性表述（"市场关税政策的持续不确定性，对公司出口业务构成一定风险"），而同期外销收入下滑8.02%、泰国工厂定位为承接美国订单的产能支点，关税与贸易政策仍是外销端最直接的风险变量。

此外，2026年半年报未将新建募投项目投资风险单列，但新募投基地（拟投入21,121.47万元、预计2029年达产）与境内两处新工厂（上海宜可、霍山恒鑫二期）同步推进，在建工程与有息负债同步上升，资本开支集中期的投资回收节奏值得跟踪。

综合结论

恒鑫生活2026年上半年呈现典型的"产能投入期增收不增利"特征：收入端保持7.42%的增长，但归母净利润下降50.49%、扣非净利润下降38.97%，毛利率全线走低（整体-6.34个百分点）、经营现金流下降56.97%、研发投入同比下降3.74%。从管理层讨论与分析看，公司战略主线并未漂移——全球化产能布局（泰国基地爬坡、境内两工厂开工、募投项目变更落地为可降解制品生产基地）与生物基材料全产业链定位在两期报告中保持一致，但执行效果的分化已经显现：内销成为唯一强劲增长极，外销连续收缩；折旧摊销随转固产能上升开始向费用端传导；政府补助退坡与汇兑损失放大了利润波动。2025年年报为2026年设定的"泰国满负荷生产"与"持续加码研发"两项计划，在半年报中分别体现为"仍处产能爬坡"与"研发投入转降"，尚未见到阶段性成果数据支撑。后续经营质量改善的观察点集中在泰国基地满产进度、新募投项目投产节奏以及毛利率能否在产能消化后企稳。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。