元力股份2026年中报解读：营收增8.11%净利降13.81%，硅化物板块与多孔碳投入接棒增长主线

一、战略主题：从"国际化"总纲到"碳＆硅"循环主线，表述连续未见转向

对比2025年年报与2026年半年报的管理层讨论与分析，公司对宏观环境的定性几乎完全一致：两期均表述为"当前外部环境复杂，国际贸易保护主义抬头引发各国担忧""我国经济运行稳中有进"。半年报未对行业格局判断作出实质性更新，行业发展情况、行业政策环境两节文字与2025年年报基本逐字对应，显示管理层对所处化工及新材料赛道的判断保持稳定。

战略基调层面，2025年年报正式提出围绕"绿色、低碳、循环、国际化"的战略目标，将公司定位从产品供应商向"综合解决服务商"延展；2026年半年报在风险应对部分重申了同一组关键词——"技术创新""白炭黑—林产化工循环产业园""碳＆硅循环经济新模式""新能源用炭基材料""产能扩张计划""降本增效"。两期文件的战略语言未发生实质性增删，未出现收缩或转向信号，半年报亦未单列下半年经营计划章节，战略执行的可观测窗口更多落在分部收入、募投进度与费用结构上。

二、业务结构：硅化物增速反超活性炭，二氧化硅毛利率大幅修复

2026年上半年公司实现营业收入10.16亿元（+8.11%），其中活性炭板块收入增速放缓至个位数，硅化物板块成为收入端主要拉动项，增速结构较2025年出现明显反转。

数据表明，增长引擎正在从活性炭单一支撑切换为"活性炭+硅化物"双轨：二氧化硅（白炭黑）收入以+66.57%领跑全部产品，毛利率同比大幅提升11.99个百分点，与2025年年报中"公司二氧化硅业务正在形成新的快速增长点"的判断形成闭环验证。硅酸钠收入延续2025年的下降趋势（-13.34%），管理层未在半年报中单独解释该变动，但2025年年报显示其产能利用率仍达90.68%，且产线主要经管道直供下游硅胶、白炭黑环节，外售规模收窄与产业链内部消化存在关联。

分地区看，2026年上半年境内收入同比+8.31%，境外收入同比+7.09%，境外毛利率26.18%仍高于境内24.75%，海外市场保持约15%量级的收入占比，未出现明显扩张或收缩。

三、关键措施执行：白炭黑产能释放兑现，多孔碳投入节奏快于环保活性炭扩产

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报实际进展对照，三项重点工作的执行呈现明显分化。

白炭黑新产线产能释放：已兑现。 2025年3月投产的年产2万吨碳化法白炭黑一期产线，使2025年二氧化硅产量同比+43.59%、销量+34.18%；2026年上半年该产品收入继续+66.57%，毛利率由上年同期水平大幅回升至15.96%，是各产品中执行效果最清晰的一项。

生物质硬碳、多孔碳产业化：投入集中于多孔碳。 2021年可转债募投项目中，原"环保用活性炭项目"22,121.00万元募集资金已变更用于"年产2,000吨多孔碳建设项目"（实施主体为元力新能源碳材料（南平）有限公司）。截至2026年6月末，多孔碳项目累计投入10,687.89万元，投资进度48.32%，预定2026年12月31日达到可使用状态；同期原环保用活性炭项目累计投入11,471.27万元，投资进度仅12.96%。需要留意的是，募集资金总体使用进度较低（累计使用11,471.27万元，占净额88,527.83万元的12.96%），公司说明前期费用、土地购买等款项由自筹资金先行支出，剩余85,208.57万元存放于募集资金专户，但两大项目均预定于2026年12月31日达产，期末至披露日期间的实际建设完成度尚待后续报告验证。

核心活性炭产能扩张：节奏偏缓。 2025年年报披露活性炭设计产能160,000吨/年、产能利用率96.36%，行业地位表述（产销规模超15万吨、连续多年产量销量出口量居全国第一）在两期报告中保持一致；但2026年上半年活性炭收入增速放缓、毛利率回落，扩产的主要资本开支仍体现在处于建设期的募投项目中。

四、核心能力建设：研发投入强度连续抬升，费用扩张先于收入兑现

公司延续"以技术创新为引领"的表述，研发投入呈现持续加码态势：

2025年年报显示当年共获专利授权15项，其中发明专利8项，累计拥有授权专利口径下活性炭54项、硅胶30项、硅酸钠8项，白炭黑在审8项；研发人员226人、占比11.95%。在研项目集中于椰壳催化剂载体炭、树脂基微球多孔碳、低内阻电容炭、碳捕集及碳化法高分散白炭黑等方向，与新能源碳材料和新工艺白炭黑的战略指向一致。护城河表述两期保持一致：连续多年产量、销量、出口量全国第一的活性炭龙头地位，叠加硅酸钠、硅胶、白炭黑产业链循环运行形成的成本与绿色属性壁垒。2026年上半年研发投入增速（+36.66%）显著高于收入增速（+8.11%），属主动前置投入，但其对当期利润形成直接消耗。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，经营性现金流同比翻倍

增收不增利的直接原因可分解为费用端：管理费用8,661.70万元（+27.16%）、研发投入5,586.28万元（+36.66%）、财务费用由-1,581.95万元收窄至-678.99万元（变动-57.08%，公司归因于汇兑损失增加），三项合计对利润形成挤压；所得税费用同比-39.78%则归因于应纳税所得额减少。活性炭板块毛利率同比回落（分行业口径-0.84个百分点）进一步拖累盈利质量。值得关注的是，2026年上半年经营性现金流净额1.43亿元同比增长105.94%，公司归因于销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营现金流对净利润形成约1.4倍覆盖；筹资活动现金流净额为-9,388.18万元，同比变动-193.99%，公司归因于银行借款净增加额减少以及回购公司股份增加。

子公司层面，核心经营主体南平元力（活性炭）上半年营业收入80,100.98万元、净利润7,943.55万元；三元循环（硅胶、供热）上半年营业收入11,788.10万元、净利润1,919.43万元，其2025年全年净利润为6,650.43万元，上半年利润贡献占比不足全年三成，半年报未就此单独说明。

六、风险认知：四大风险项连续两期不变，政策红利表述保持稳定

2025年年报与2026年半年报均披露四项风险，文字表述高度一致：宏观环境变化风险（国际贸易保护主义抬头）、募投项目实施风险、核心技术泄密及核心技术人员流失风险、汇率波动风险。半年报未识别出新的风险维度（如地缘政治细化、原材料价格波动等），风险应对措施亦沿用年报表述，包括提升出口业务人民币结算比例以规避汇率风险、以自筹与募资结合推进募投项目等。行业政策端，两期均强调《产业结构调整指导目录（2024）》鼓励类定位、活性炭增值税即征即退90%政策、橡胶行业"十五五"规划及大气治理行动方案对需求的拉动，政策判断未见松动，增值税退税（其他收益）在利润中的占比继续突出：2026年上半年其他收益2,393.77万元，占利润总额21.79%，2025年全年为4,311.48万元、占比17.25%。

综合结论

2026年上半年报呈现的管理层叙事主线清晰：战略口径与2025年年报保持完全连续，"碳＆硅"循环经济与新能源碳材料是两期共同的投资主题；执行层面则出现结构性分化——二氧化硅板块以收入+66.57%、毛利率+11.99个百分点的表现验证了白炭黑产线的商业化兑现，多孔碳募投项目以48.32%的投入进度快于环保用活性炭扩产项目（12.96%），而活性炭主业毛利率回落与硅酸钠收入持续收缩构成拖累；利润端增收不增利主要由管理费用、研发投入的扩张及汇兑损失增加所致，经营性现金流同比+105.94%则提供了经营质量上的对冲。后续跟踪重点在于：预定2026年12月31日达产的环保活性炭与多孔碳两大募投项目能否按期转固并贡献产出，以及硅化物板块毛利率修复（硅化物毛利率同比+4.76个百分点）能否延续至全年口径。

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