2026年上半年经营环境与战略基调

管理层在中报对行业环境的定性较2025年年报明显转向审慎。国家能源局数据显示，2026年1—6月国内太阳能发电新增装机72.07GW，较上年同期下降66.04%，6月单月新增12.48GW，同比下降13.09%，2025年全年315GW、同比+13.3%的抢装行情退潮得到数据验证，行业确如2025年年报所预判进入"调整期"。同期公司引用中关村储能产业技术联盟数据称，国内电力储能累计装机237.2GW、同比增长41.4%，其中新型储能168.2GW、占比超过70%、同比增长58.6%，但2026年上半年新型储能新增21.64GW/58.20GWh，功率与能量规模同比降幅均超15%。

管理层将行业叙事归纳为"摆脱低价竞争，全面转向技术驱动、提质增效的高质量发展路径"，并特别指出《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）推动新能源电价"全面入市+差价结算"、结束"保障性收购"机制，行业从规模驱动转向价值驱动，各电源上网电价面临下行压力。

公司战略表述延续"稳健经营、高质量发展"基调，业务口径由2025年年报的"光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务"扩展为逆变器、储能系统、分布式光伏发电并行的三大产品线。2026年上半年，公司实现营业收入38.82亿元、同比+2.32%，归母净利润4.23亿元、同比-29.74%，扣非净利润4.12亿元、同比-24.90%，剔除股份支付影响后净利润4.44亿元、同比-26.23%。管理层将利润下滑归因于四点：美元等币种汇率下行形成约4,882.78万元汇兑损失（较上年同期增加约7,702.68万元）；2026年5月完成限制性股票首次授予、形成2,351.78万元股权激励费用；发电业务发电小时数受天气影响同比下降；逆变器业务"大功率并网逆变器及储能逆变器接单量持续向好，海外出货占比提升，毛利率有所上涨，整体较为平稳"。

业务板块表现与策略

分产品收入结构在半年内发生显著切换，储能逆变器取代并网逆变器成为第一大收入来源：

储能逆变器收入同比增长106.70%至16.40亿元，储能系统收入由上年同期510.57万元放量至1.60亿元，仅2026年上半年即超过2025年全年1.48亿元的体量，储能板块（储能逆变器加储能系统）合计约18.00亿元。并网逆变器收入同比下滑41.99%，与国内光伏装机深度回调的行业背景一致。管理层对储能业务的策略表述为"坚持光储协同的经营策略，推行光伏逆变器与储能系统组合式销售模式"，并针对欧洲、亚非拉等区域政策与终端需求差异开发适配产品，配套本地化推广与售前服务，复用逆变器业务的海外渠道与客户资源。

分地区结构上，海外收入占比首次超过六成：

逆变器产销数据印证"量缩价升、结构上移"：2026年上半年销量39.28万台、产量37.52万台，对应销售收入26.96亿元、毛利率32.10%；而2025年上半年销量46.62万台、收入26.13亿元、毛利率27.38%。销量明显收缩的同时收入基本持平、毛利率由27.38%升至32.10%，与并网逆变器毛利率同比+4.33个百分点（至30.45%）、储能逆变器毛利率同比+2.89个百分点（至33.16%）相互印证，产品结构向大功率并网逆变器和储能逆变器迁移。

分布式光伏发电板块处于主动收缩通道。报告期末累计并网装机4,607.73MW，低于2025年末的4,818.09MW；公司2026年1—6月未新增已运营分布式光伏电站（含户用），子公司锦浪智慧期内出售电站总规模236.47MW、平均交易价格2.72元/W、交易利润为-193.77万元，而2025年全年出售239.06MW、均价3.11元/W、交易净利润2,861.61万元。固定资产由年初143.87亿元降至134.26亿元，购建固定资产等支付的现金同比减少47.62%，电站业务由"投建持有"转向"出售周转"的取向清晰。

研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入2.56亿元，同比增长18.90%，延续2025年全年研发投入5.08亿元、同比+32.05%的加码节奏（2023—2025年研发投入占营收比例分别为5.12%、5.88%、7.30%）。研发人员由2024年末864人增至2025年末1,032人，占比由19.34%升至21.70%。

研发方向向储能系统集中。公司核心技术列表由2025年年报的43项扩展至2026年中报的46项，新增条目集中于储能能量管理，包括"储能系统三相不平衡能量调度方法""基于AI预测的能量调度方法""LLC谐振变换器轨迹规划控制技术"；产品矩阵同步扩充至EverCore、PrimePower、FlexCore系列工商业储能系统及IntelliHome、IntelliHouse、Flexhome、FlexAIO户用电池产品。2026年上半年公司获得第二十六届中国专利奖优秀奖、浙江省知识产权奖专利奖一等奖，其"光伏及储能逆变器未来工厂"入选浙江省未来工厂名单。

市场地位方面，2025年年报引用Wood Mackenzie数据称公司2022年至2024年全球逆变器市场排名均为第3位；2026年中报将EuPD"顶级光伏逆变器品牌"连续获得年限更新为十一年（2025年报口径为连续十年）。品牌与渠道壁垒在储能业务放量中被复用，逆变器产能为172万台/年、在建5万台/年、计划产能177万台/年。

纵向对比一：战略主题演变

2025年年报确立的战略框架是"立足光储融合行业大势"，将储能系统业务"提升至与逆变器同等重要的战略高度"；2026年中报的经营叙事已从"布局"转为"兑现"——储能逆变器收入占比由2025年全年的23.47%升至2026年上半年的42.24%，储能系统在2025年下半年从无到有、2026年上半年收入1.60亿元并实现同比30倍级增长。增长引擎的切换路径为：2025年全年并网逆变器仍是第一大板块（占比43.10%），到2026年上半年第一大板块已让位于储能逆变器，国内收入占比由2025年全年的50.21%降至39.72%。战略重心从"国内并网逆变器主导"迁移至"海外储能驱动"，与行业层面"光储融合、海外补位"的周期特征同步。

纵向对比二：2025年年报经营计划执行情况

2025年年报提出四项2026年经营计划，对照2026年上半年执行情况：

未按计划改善的领域同样明确：归属于上市公司股东的净利润同比-29.74%，主要受汇兑损失、股权激励费用和发电小时数下降拖累；发电业务毛利率明显走弱，户用光伏发电系统毛利率同比-7.80个百分点至50.22%，新能源电力生产毛利率同比-9.87个百分点至42.91%，与电价市场化改革及发电量季节性波动直接相关。

纵向对比三：核心能力与财务趋势

财务表现方面，收入增速由2025年全年的+6.26%收窄至2026年上半年的+2.32%，利润端波动加大——2025年归母净利润+7.53%，2025年上半年基数+70.96%，2026年上半年转为-29.74%；2025年第四季度单季归母净利润为-1.22亿元，盈利的季度间波动在2026年第一季度延续（归母净利润0.61亿元、同比-68.59%）。毛利率维度则相对稳定：光伏行业整体毛利率2025年全年34.49%、同比+2.92个百分点，2026年上半年35.10%、同比-0.57个百分点，结构性分化（海外、储能产品毛利率上行，发电业务毛利率下行）。

需要关注的报表信号：应收账款期末15.95亿元、较年初+53.77%，管理层解释为第二季度营业收入增加、相应款项未到账期；存货24.40亿元、较年初+46.44%，管理层解释为满足锦浪储能业务发展需要及加快交付节奏的备货；应付账款17.34亿元、较年初+110.15%。合同负债由年初9.90亿元增至12.76亿元，管理层披露期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额15.15亿元、预计于2026年度确认，为下半年收入确认提供前瞻参照。偿债结构方面，长期借款由年初49.23亿元降至40.12亿元，筹资活动现金流净流出11.49亿元，主要系归还银行借款；2025年11月发行的可转债募集资金净额16.62亿元截至期末累计投入使用3.04亿元，募投项目集中于高电压大功率并网逆变器（承诺投资31,903.19万元）、中大功率混合式储能逆变器（29,129.94万元）与上海研发中心（24,757万元），与战略方向一致。

纵向对比四：风险认知演进

管理层风险清单由2025年年报的14项扩展至2026年中报的15项，变化体现在三处：

其一，新增"出口退税及消费税政策变化风险"。管理层引述财政部、税务总局2026年第2号公告，电池产品增值税出口退税率自2026年4月1日由9%下调至6%，并将于2027年1月1日起全面取消；2026年第20号公告则自2026年9月1日起对锂离子蓄电池等按2%征收消费税、2027年9月1日起升至4%。该项风险直接对应储能系统出海业务，管理层提示"若税负无法向下游传导，将压缩公司产品盈利空间"，应对手段为调整出口售价传导成本或通过技术工艺、规模化与供应链管理消化。

其二，汇率风险由提示性表述转为实际损益。2025年年报将汇率风险描述为或有敞口，2026年上半年即形成约4,882.78万元汇兑损失，并推动财务费用同比+41.56%至1.50亿元，风险条款同步保留远期结售汇业务可能产生损失的提示。

其三，存货与应收风险的管理语境更新。期末存货金额较大风险的表述由2025年年报针对芯片备货的"控制最优库存量"，更新为"结合市场需求预测、订单情况合理规划采购与备货规模""常态化开展存货库龄跟踪与减值评估"，对应储能业务备货与海外交付节奏加快的现实；信用减值损失同比扩大62.27%至3,530.32万元，与应收账款扩张同步。

综合结论

2026年中报管理层讨论与分析呈现一条完整逻辑链：国内光伏装机深度回调与电价全面入市压缩国内并网逆变器及发电业务空间，公司以储能产品矩阵扩张与海外渠道复用承接增长，储能逆变器、储能系统合计收入约18.00亿元，海外收入占比升至60.28%，逆变器业务毛利率由27.38%提升至32.10%，收入与毛利率结构同步改善；利润端则被汇兑损失、股权激励费用与发电业务电价及发电量因素阶段性拖累，形成收入微增、利润下降的分化格局。合同负债增长与15.15亿元未履约收入指向下半年逆变器收入确认仍有支撑，而应收账款、存货双升所代表的渠道库存与信用扩张，以及出口退税下调、电池消费税开征对储能出海盈利空间的压缩，构成需要持续跟踪的两组变量。公司层面看，储能业务从2025年下半年"从无到有"到2026年上半年收入超过上年全年，验证了2025年年报经营计划的执行方向；分布式光伏电站出售均价由3.11元/W降至2.72元/W且交易利润由正转负，则提示存量电站资产变现环节的收益质量出现边际变化。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。