今天国际2026年中报管理层讨论：海外收入增12.89倍拉动营收，毛利率降至19.61%拖累净利降29.53%

一、战略基调：从“重质量、保交付、促销售、强产品”转向“保交付、强底座、拓生态、深出海”

2025年年报披露，公司2025年坚持“重质量、保交付、促销售、强产品”的经营方针；其在“公司未来发展的展望”中为2026年设定的经营计划，已明确围绕“保交付、强底座、拓生态、深出海”四项核心方针展开，并提出“平台+AI”双向赋能战略、立志成为“基于工业互联网的智慧物流数字基础设施与AI服务领军者”，实现“从系统、产品销售向生态运营的价值跨越”。2026年半年报确认，公司上半年“紧扣年度经营目标，深入贯彻‘保交付、强底座、拓生态、深出海’的核心方针”。

对比两年表述，战略重心的迁移路径清晰：

宏观与行业判断同步演进。2025年年报将行业定调为“政策东风频吹，行业迎战略发展窗口期”，出海仅作为机遇之一；2026年半年报将行业态势概括为四方面——“顶层规划密集落地，产业迈入战略机遇期”“降本增效诉求凸显，市场空间持续扩容”“前沿技术深度融合，全链路数智化重塑生态”“行业格局加速分化，技术出海构筑双重护城河”，并援引共研产业研究院数据，预计2024至2028年中国智慧物流装备市场规模将攀升至3,048.88亿元。行业判断中“技术出海”被提升至与“技术”并列的双重护城河位置，与公司战略关键词中“深出海”的升格相互印证。

二、业务结构变化：机器人产品放量与海外收入爆发成为增量主力，综合解决方案增长乏力

2026年上半年分产品收入及毛利率如下，与2025年全年及上年同期对照：

收入增量引擎发生了明显切换：第一大业务系统综合解决方案收入占比仍居首但仅增长6.78%，毛利率连续回落；机器人产品收入同比大增65.51%，但毛利率从上年的17.18%骤降至5.96%，营业成本同比增幅达87.92%，呈典型的以价换量特征；毛利率最高的工业软件产品收入收缩4.96%；售后运维服务实现24.05%的收入增长且毛利率回升至35.22%，是少数量价齐升的业务。

分地区看，2026年上半年国外收入33,304.40万元，同比增长1,288.68%，但毛利率仅12.82%，同比下降22.38个百分点，与华东（34,663.37万元，+76.96%）、华中（32,870.57万元，+83.64%）规模相当，成为收入增长的最大单项来源。子公司层面同样印证结构变化：今天机器人2026年上半年营业收入37,833.90万元、净利润793.04万元；今天软件营业收入5,800.19万元、净利润1,921.16万元，机器人子公司的营收体量已远超软件子公司，而盈利贡献相反。

三、计划执行检验：2025年报“2026年经营计划”在上半年的落地情况

对照2025年年报“2026年经营计划”的五项部署逐项检验：

执行中的张力同样可辨：其一，海外新增订单金额从2025年上半年的2.68亿元、2025年全年的3.00亿元回落至2.46亿元，订单动能边际走弱，而收入端爆发主要体现2025年订单的确认传导；其二，“保交付”落地伴随存货与合同资产显著扩张——期末存货17.06亿元，占总资产比例由上年末的23.11%升至30.60%，系多个未达到验收状态的项目工程进度成本所致，合同资产9.71亿元、占总资产17.42%，均处于上升通道。

四、研发投入与核心能力建设：底座投入连续加码，AI产品商业化进入关键期

近三年研发投入及占比（2025年年报口径）：

研发人员2025年末520人，占比54.00%，较2024年末的422人增长23.22%；研发支出资本化率为0.00%。2025年年报列示的重点研发项目集中于AI方向——AI轻量化前端速建平台、“今天万象”（基于大模型、RAG及Agent的工业级AI大脑）、今天云平台、智慧物流园区数字平台等，明确指向“从‘物流系统集成商’向‘智慧物流AI服务商’转型”。2026年半年报核心竞争力表述第一条即“夯实数字底座”，披露公司已构建“人工智能研究院+产品与技术中心+软件/机器人子公司”的协同研发体系，依托自主低代码平台、数据中台及AI大模型搭建数字化集成平台。2025年报中“加速‘今天万象’等AI产品的商业化落地”被列入当年经营计划，其在2026年上半年的收入贡献尚未在分产品数据中单独体现，商业化进度仍是后续观察点。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，毛利率下行与回款改善并存

主要经营指标对照：

收入增长16.56%的同时营业成本增长24.29%，管理层将净利润下滑归因于“市场竞争加剧导致主营业务毛利率同比回落”。公司风险章节披露的综合毛利率序列为2024年26.77%、2025年24.36%、2026年1-6月19.61%，下行斜率在2026年上半年明显加大。公司表述称通过强化费用管控、加快应收账款回收“实现净利率水平的相对稳定”，但对比上年同期13.30%的净利率，2026年上半年8.04%的净利率降幅仍较明显。费用端，销售费用同比增长21.42%（销售人员增加、薪酬增长及战略扩张业务费用），研发投入增长10.23%，财务费用因利息收入减少同比增长631.95%，公司称总体费用率与上年同期基本持平。

资产质量指标出现分化。回款端出现改善迹象：经营活动现金净流出3,040.71万元，较上年同期净流出14,430.83万元收窄78.93%，公司归因于销售商品收款同比增长；但应收账款（含合同资产）期末余额167,386.70万元，占总资产比例30.03%，较2025年末的28.82%回升；信用减值损失由上年同期的+2,837.82万元转为-627.87万元，对应收账款计提的减值准备同比增加。存货占总资产比例升至30.60%，与在建项目规模扩张相关。期末资产负债率67.10%，公司解释为经营规模扩大、无息负债增加所致；因转增股本，总股本增至635,640,300股，基本每股收益0.21元（追溯调整后同比-27.59%），加权平均净资产收益率7.24%。

六、风险认知的演进：毛利率风险参数更新、应收风险边际抬头

两年财报列示的风险框架高度同构，均以“经营业绩波动、毛利率波动、应收账款（含合同资产）回收”三大风险为主线，应对措辞基本延续（项目风险节点把控前移、以规模效应平滑季度波动、标准化客户审核机制、加大研发提升溢价能力、横向纵向行业延伸）。值得关注的差异在于风险参数本身：

• 毛利率风险：2025年年报披露2023—2025年综合毛利率27.39%、26.77%、24.36%；2026年半年报将口径更新为2024年、2025年、2026年1-6月的26.77%、24.36%、19.61%，管理层对毛利率风险的表述由“未来可能下降”变为对半年度已实现19.61%的事实确认。
• 应收账款（含合同资产）：2025年年报显示该指标连续两年回落（占总资产比例35.25%→34.63%→28.82%）；2026年半年报显示2026年6月末余额167,386.70万元、占比30.03%，出现回升，公司同时提示新拓展行业项目终验前期收款比例可能下降、账期可能延长。

治理维度，2026年半年报披露控股股东邵健伟仍处于被留置协助调查状态、尚未恢复自由，其股份协议转让暨控制权变更事项正在推进中；报告期后公司推出2026年限制性股票激励计划、回购方案及董事长增持计划（增持金额1,000万元至1,500万元），上述事项已获股东会审议通过。

综合判断

2026年上半年的管理层讨论呈现出一条清晰的执行主线：公司将2025年报提出的“深出海”与“强底座”方针落地为可验证的经营结果——国外收入同比增长12.89倍、机器人产品收入增长65.51%、期末在手订单升至57.60亿元，收入端与订单端均实现扩张；代价则是综合毛利率降至19.61%、归母净利润同比下滑29.53%，增量业务（海外、机器人）毛利率显著低于存量业务，盈利质量与规模扩张之间出现背离。存货与合同资产同步扩张、应收账款占比回升，显示“保交付”驱动的资产占用压力仍在累积，而经营现金流的同比改善则表明回款管理正在对冲部分压力。管理层对风险的披露保持三大框架不变，但毛利率与应收指标的参数更新表明两项风险的紧迫程度均较2025年年报时点上升。后续可跟踪的验证点包括机器人产品及海外业务毛利率能否修复、新增海外订单动能能否回升、应收账款与存货的周转情况，以及“今天万象”等AI产品的商业化收入贡献。

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