沈阳机床2026年半年报解读：收入降1.41%、扣非亏损扩大，成形机床接棒增长、研发投入大增50.55%

一、战略主题演变：从重组落地的"四大计划"转向"十五五"高质量发展

2025年年报的管理层讨论以"1124"总体工作思路为纲，提出产品"领跑计划"、市场"深耕计划"、生产"超越计划"、经营"百战计划"，当年核心战略事件为完成发行股份购买资产（中捷厂100%股权、中捷航空航天100%股权、天津天锻78.45%股权）并配套募资17.00亿元，构建"金属切削+压力成形"完整产业链。

2026年半年报将定位调整为"十五五"开局之年，方向表述为"服务国家战略、服务国民经济主战场、提高经营管理水平"，应对措施归纳为四个"聚焦"：产品定位与业务协同、重点区域与核心行业深耕、提质增效与新质生产力、安全环保与风控内控。对比可见，战略重心已从重组整合与规模扩张，转向存量资产的盈利质量与协同效率；年报中"产品领跑""市场深耕"等进攻性措辞，被"产品结构升级、交付效率升级、配套能力升级"的体系化表述取代。

值得关注的是治理层面的配套调整：2026年4月8日周舟被选举为董事长（徐永明此前为代行董事长），郭生、吴荣斌当选董事，副总经理赵尚福、刘琦于报告期离任，赵旭靖、陈红海于2026年5月受聘。

二、业务结构变化：增长引擎由切削机床切换至金属成形

（注：行业口径由年报"机床主机/机床配套"调整为半年报"机床主业/机床其他"，可比分析以分产品口径为主）

2025年全年收入增长主要由"其他"业务（+26.55%）及机床配套（+34.47%）拉动，金属切削与金属成形双双下滑；2026年上半年结构明显反转：金属成形机床同比转正至+2.04%，收入占比升至30.22%（2025全年为24.68%），毛利率17.46%显著高于金属切削的7.53%，成为唯一增长的规模化产品线，其载体天津天锻上半年实现收入6.19亿元、净利润3,555.08万元，接近其2025年全年净利润4,151.06万元的水平。

与之相对，金属切削机床收入同比降幅从2025年的-2.50%扩大至2026年上半年的-3.15%，高端切削主体承压：中捷厂上半年净利润550.07万元（2025全年1,582.17万元），中捷航空航天上半年亏损549.56万元（2025全年盈利3,975.86万元）；铸造配套单元银丰铸造由2025年全年盈利238.40万元转为上半年亏损1,088.82万元。增长引擎的切换与"下游客户头部集中化、产品需求高端复合化"的行业判断相互印证。

区域结构同步重构：华东收入8.05亿元、同比+24.15%，占比升至43.22%；西南+67.71%；海外及港澳台地区收入8,226.43万元、同比+67.36%（2025全年海外收入1.82亿元、+40.75%，口径为年报"海外"）；而东北-16.64%、华南-63.47%、华北-32.38%（华北2025年已下滑54.60%），基本盘区域出现连续收缩。

三、关键措施执行情况：研发与海外兑现度较高，技改与盈利提升待观察

对照2025年年报提出的2026年"四大攻坚战"计划，上半年执行呈现分化：

• 产品与研发端：研发投入2.12亿元，同比+50.55%，管理层解释为"根据研发项目进度、本期研发投入增加"，与"爆款产品攻坚战"方向一致，力度明显大于2025年全年增速（+19.54%）。
• 市场端：海外及港澳台收入+67.36%，延续并快于2025年全年40.75%的增速，印证"国际市场孕育新转机"的判断；但"5+N"市场深耕在东北、华北、华南出现收入收缩，结构调整快于总量增长。
• 技改与产能端：截至2026年6月30日，配套募资17.00亿元累计使用77,230.05万元（使用比例45.80%），全部投向补充流动资金及偿还债务；高端数控加工中心产线建设（31,000.00万元）、面向重点领域中大型数控机床产线提升改造（36,900.00万元）、大型高端液压成形装备生产基地智能化改造（18,800.00万元）、自主化伺服压力机技术研发（4,800.00万元）四项技改募投项目上半年投入均为0，原因系实施主体子公司增资程序推进中，截至披露日中捷厂增资程序已完成。2026年工作计划中"推动在建项目早达产、新建项目早启动"尚未形成实物工作量。
• 盈利端：上半年营业收入18.63亿元、同比-1.41%，营业成本16.55亿元、同比+3.43%，各产品线毛利率同比下滑3.30至6.65个百分点，"盈利提升攻坚战"尚未在上半年报表中体现。

报告期另一项落地动作是与关联方通用技术集团大连机床共同投资设立辽宁镱镨精密机床部件有限公司（注册资本25,000.00万元，公司出资17,500.00万元、持股70%），管理层将其定义为"突破核心部件进口依赖瓶颈、培育新利润增长点"，对应年报"统筹推进关键功能部件的自主研发能力建设"的部署。

四、核心能力建设：研发投入强度提升，能力表述转向平台与渠道禀赋

2025年研发人员激增主要系重大资产重组新增三家标的公司所致。2026年上半年研发投入2.12亿元已超过2025年全年投入的一半，费用化为主的研发模式（2025年资本化率仅0.32%）对当期损益形成直接压力。

核心竞争力章节的表述框架出现明显调整：2025年年报以动态成果为主线（核心技术攻关成效、高端产品研制交付、两级工艺技术体系重构、产业链协同与人才库），强调"产品领跑"与服务国家战略能力跃升；2026年半年报则回归四项资源禀赋——历史底蕴与央企上市平台双重赋能（自述为"央企唯一机床上市公司"）、产品制造能力与技术工艺沉淀、国内营销渠道优势、高素质人才队伍。结合半年报新设核心部件合资公司、研发投入同比大增的举措，公司正在沿"高端数控机床+核心功能部件自主化"方向构筑新壁垒，但上半年收入与毛利率数据表明，投入向产出转化尚需时间。

五、财务表现与经营质量：收入成本剪刀差扩大，现金流季节性走弱

上半年归母净利润由上年同期盈利4,034.85万元转为亏损1,945.21万元，非经常性损益合计3,192.48万元（其中计入当期损益的政府补助3,249.93万元）未能覆盖主业亏损。收入与成本的剪刀差是核心矛盾：营业收入同比-1.41%的同时营业成本同比+3.43%，叠加研发投入+50.55%，导致扣非亏损扩大28.16%至5,137.69万元。积极因素包括财务费用同比-69.90%（利息支出减少）与所得税费用-96.72%。

资产负债表端，期末货币资金26.53亿元、占总资产28.63%，短期借款3.74亿元，流动性充裕（含募集资金专户余额91,501.92万元）；但存货由上年末23.72亿元增至25.26亿元，合同负债由18.43亿元降至17.80亿元，经营现金流-1.79亿元（管理层归因于采购付款增加），与2025年全年经营现金流4.97亿元的高位形成反差，预收款回落叠加存货上升的组合值得关注。

集团体系内的业务关联度较高：2025年报披露前五名客户销售额中关联方占比30.93%、前五名供应商采购额中关联方占比41.79%；2026年上半年与控股股东体系发生关联采购及接受劳务77,034.52万元、关联销售36,995.88万元。

六、风险认知的演进：竞争定性升级，应对框架细化

2025年年报将2026年风险概括为五类：宏观经济波动、行业竞争加剧、市场需求转变、技术开发与新产品产业化、原材料价格波动，其中对竞争的定性是"从中低端价格内卷升级为高端技术与生态卡位"。

2026年半年报的风险表述呈现三个变化：一是环境判断更趋双向，"国际技术壁垒持续攀升、宏观经济承压以及市场竞争日趋白热化"与"进口替代进程不断深化、国际市场孕育新转机、产业转型升级全面提速"并列；二是增加对行业结构性特征的刻画，即"下游客户头部集中化、产品需求高端复合化、区域与行业集群化"；三是重申下游景气度与固定资产投资为业绩核心变量。整体判断延续谨慎，未出现乐观转向，应对措辞从年报的"打赢攻坚战"转为半年报的"夯实根基、提速增翼、蓄势赋能、保驾护航"四项体系化安排，风险认知与管理动作的颗粒度均有细化。

综合结论

沈阳机床2026年上半年处于重大资产重组后首个完整经营半年的整合深化期：金属成形机床（天津天锻）接替金属切削成为增长引擎并贡献主要利润，海外与华东、西南区域扩张延续，研发投入同比大增50.55%，核心部件国产化布局（辽宁镱镨）落地，财务费用显著压降，现金储备充裕。与此同时，收入同比-1.41%而营业成本+3.43%、各产品线毛利率普降、扣非亏损扩大至5,137.69万元、经营现金流季节性恶化且存货上升，盈利端未见改善拐点；四项技改募投项目期末尚未投入，产能升级对收入的拉动仍属远期变量；东北、华北、华南等传统区域的收入收缩，使"重点区域深耕"与基本盘维护之间的平衡成为下半年执行层面的观察点。管理层对行业"错综复杂"的定性，与报表中结构调整先于总量改善的特征基本一致。

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