宏景科技2026年中报解读：算力放量驱动营收增156.43%、净利增127.43% 高杠杆扩张与研发收缩并行

2026年上半年，宏景科技实现营业收入1,843,260,974.24元，同比增长156.43%；归属于上市公司股东的净利润137,094,320.29元，同比增长127.43%；经营活动产生的现金流量净额1,768,505,705.14元，同比增长3,105.55%。管理层在"管理层讨论与分析"中将业绩增长归因于算力业务市场需求旺盛、相关订单规模持续增长与业务交付规模提升。对照2025年年度报告（全年营业收入1,181,504,287.95元、归母净利润26,447,736.12元），公司上半年收入已达上年全年的约1.56倍，战略重心切换后的规模化兑现特征明显，但资产负债表与费用结构的变化同样值得关注。

一、战略基调演变：从"转向算力主航道"到"算力综合服务商"定位落地

两年间行业叙事框架高度连贯：2025年年报将转型方向定位于"扩大自持算力规模、迈向国内领先算力运营商"，2026年中报则将该定位写入业务叙述起点，管理层对算力需求的表述进一步强化（援引IDC数据称智算服务市场2023-2028年复合增长率达57.3%，智算集成服务与GenAI IaaS五年复合增长率分别为73%和79.8%）。从文字表述看，公司已完成业务叙事的重心切换，智慧城市在叙述中被置于"以算力服务为支撑"的从属位置。

二、业务结构变化：算力成为唯一超10%收入来源，智慧城市让位于资本开支

按2025年年报分行业口径，算力服务收入904,180,948.91元、占营业收入76.53%（同比增长94.15%），智慧城市收入277,323,339.04元、占23.47%（同比增长44.39%）。至2026年中报，管理层讨论与分析"占比10%以上的产品或服务"表格中仅列示算力服务业务一项：营业收入1,689,109,679.06元，营业成本1,047,504,484.37元，毛利率37.98%，收入同比增长174.53%、成本同比增长114.73%、毛利率同比上升17.27%。智慧城市业务按财务报告营业收入分部信息口径为147,148,837.68元，占比较2025年年报明显收窄。

增长引擎切换的同时，公司同步调整了组织与资产布局。报告期内新设银川智拓星辰科技有限公司、银川芯程科技有限公司、银川智联纵横科技有限公司、万宏智算（深圳）科技有限公司四家子公司，管理层表述为"无重大影响"，但其区位指向（银川、深圳）与智算中心投资方向一致。募集资金使用方面，2024年变更投向的"智算中心建设及运营项目"截至报告期末投资进度103.46%，本报告期实现效益1,100.04万元、累计实现效益2,902.39万元，达到预计效益；原智慧城市行业应用平台升级、AIoT基础平台开发、营销系统升级三个项目资金均转投该智算项目，2026年上半年未再发生新的重大股权投资（报告期投资额0.00元，上年同期226,798,800.00元）。

三、上年经营计划的执行追踪

2025年年报"公司未来发展的展望"提出2026年五项经营计划，对照2026年中报披露的实际进展：

计划与执行总体对得上号，其中算力资本开支、现金回收两项推进力度最大；Token工厂与出海在中报正文中尚未形成可量化的收入进展披露，属于仍需后续财报验证的领域。

四、核心能力建设：专利数量增加与研发投入收缩并存

• 知识产权：截至2026年6月30日，公司拥有发明专利65项、实用新型专利12项、软件著作权157项；2025年年报期末对应为发明专利59项、实用新型12项、软件著作权157项，发明专利半年增加6项。
• 研发费用：2026年上半年研发费用11,838,674.58元，上年同期为25,316,701.98元，金额明显下降；2025年全年研发费用53,414,597.52元（同比下降2.55%），研发人员由2024年的159人降至78人（同比-50.94%），研发人员占比由33.62%降至22.87%。
• 费用结构：同期销售费用13,912,411.50元（+29.13%）、管理费用22,019,305.53元（+77.12%）上升，管理费用变动被管理层解释为人员结构优化调整所致。

研发投入金额与人员数量连续收缩、管理费用与算力资产同步扩张的组合，显示公司资源正向算力项目的交付、采购与实施环节倾斜，技术自研的强度相对弱化。中报核心竞争力分析中"客户资源""供应链""组网调优"等条目以工程化能力表述为主，与研发费用的收缩方向一致，公司护城河的描述重心已从研发产出转向交付能力与渠道资源。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流转好，负债与利息负担同步抬升

管理层将利润表与现金流变动的原因归纳为：营业收入增长源于算力订单规模持续增长与交付规模提升；财务费用154,933,806.08元（同比+999.00%）源于业务规模扩张、融资规模扩大导致利息支出增加；投资活动现金流量净额-10,697,457,621.10元系算力服务相关设备投入增加；筹资活动现金流量净额9,667,678,704.49元系投入算力服务增加长期借款及补充流动资金。

需要关注的几个结构性特征：

• 季度波动剧烈。2025年分季度归母净利润为21,651,236.47元、38,629,182.77元、47,237,661.33元、-81,070,344.45元，第四季度出现大额亏损，收入确认与费用发生的季节性错配在2025年报风险章节已被管理层列为固有特征，2026年能否避免四季度重演尚待验证。
• 杠杆水平抬升明显。2026年中报风险章节披露"截至报告期末，公司资产负债率约为91.60%，处于较高水平"；长期借款2,459,113,831.11元（占总资产13.53%，上年末1.82%）、租赁负债2,700,989,235.72元（占总资产14.86%，上年末6.09%）、使用权资产3,220,464,167.05元（占总资产17.71%）同步扩张，管理层将主要负债科目增长均归因于租入与购入算力服务相关设备。期末受限资产账面价值合计7,597,219,204.94元，主要为抵押用于借款的固定资产（账面价值5,860,533,977.81元）及质押用于租赁借款的在建工程与长期应收款。
• 重大合同确认进度偏慢。中报"日常经营重大合同"列示公司与Y公司三份合同，合同总金额分别为72,089.60万元、56,320.00万元、59,699.20万元，均处于"正常履行中"，本期确认销售收入分别为1,516.50万元、1,115.04万元、2,493.96万元，累计确认销售收入分别为2,826.63万元、1,887.61万元、4,156.59万元，期末应收账款余额分别为9,743.74万元、6,146.72万元、3,969.00万元。三份合同的累计确认收入占合同总额比例较低，收入确认节奏将取决于后续验收进度。
• 在手订单基础。2025年年报财务报告附注披露，截至2025年末已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为12,599,035,441.00元，其中2,643,163,401.00元预计将于2026年度确认收入；2026年上半年实际确认营业收入18.43亿元，后续确认进度与新增订单的衔接情况是观察重点。

六、风险认知的演进：由行业与经营风险扩展至财务杠杆风险

2025年年报列示的风险为市场竞争、行业政策（含"双碳"约束）、管理、技术与人才流失、应收账款与业绩季节性波动五类。2026年中报的风险章节扩展至五类十项，新增与强化的风险维度包括：

• 新增"资产负债率较高与流动性风险"，明确提示偿债压力、流动比率与速动比率承压、融资成本偏高对后续扩张的制约，并列出压降高成本融资、置换低成本长期限融资等应对措施；
• 市场竞争风险的描述从"报价承压、毛利率压缩"延伸至行业同质化低价竞争、AI算力设备快速迭代带来的存量设备贬值与资产减值风险，以及AGI商业化落地进度放缓导致算力需求萎缩的情景；
• 应收账款风险章节增加了对地方政府财政收支、客户经营状况恶化的情景推演，并将回款考核纳入业务核心考核指标；
• 行业政策风险强调智算中心、数据中心高耗能属性下能耗与环保监管升级对项目验收交付的潜在影响。

风险披露篇幅与颗粒度的同步细化，与管理层在经营讨论中对行业的乐观表述形成对照：公司对需求侧的判断趋于激进，对资产负债表与回款端的自我审视亦明显加强。

综合结论

从2025年年报到2026年中报，宏景科技管理层讨论与分析的演进主线清晰：战略重心已由智慧城市切换至智能算力，2026年上半年算力服务业务以16.89亿元收入（同比+174.53%）、37.98%毛利率成为唯一占比超10%的收入来源，营收、净利、经营现金流三项指标同步高增，上年提出的算力资本开支与回款管理计划均获得数据支撑。与此同时，经营模式呈现三重张力：其一，资产负债率91.60%与利息费用同比约十倍的扩张，使利润对融资成本的敏感度显著上升，财务费用154,933,806.08元已超过上半年归母净利润；其二，研发费用与研发人员连续收缩，与"组网调优、推理优化"类工程化竞争力表述的权重上升相互印证，公司核心能力的构成正在从研发驱动转向资本与交付驱动；其三，大额合同累计确认收入占合同总额比例仍低，2026年下半年的验收与回款节奏、新增订单能否接续，将决定全年业绩与现金流曲线的形态。上述变量均可在后续季报与年报的管理层讨论与分析中持续追踪验证。

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