兄弟科技2026年中报：维生素香料放量带动净利同比增51.89%，特种化学品承压、碘海醇项目9月末投产

一、战略主题演变：从"周期筑底中的稳健经营"转向"锚定增长点、运营效能释放"

2025年年报中，管理层将经营环境定性为"全球经济复苏节奏分化、地缘政治博弈持续加剧，全球化工业处于周期筑底与结构转型叠加的关键阶段"，并称公司"面对错综复杂的国际政治经济形势……保持了稳健发展的良好态势"，当年利润增长主要归因于"部分维生素产品价格上涨、苯二酚等相关项目产销量提升、部分产品成本下降"。

2026年半年报不再复述宏观定性段落，行业侧数据明显转暖：据海关数据，2026年1-5月国内维生素累计出口量同比增长13.52%，高于2025年全年预计的出口量增幅8.3%；同期全国化学药品原药产量同比增长4.0%，规模以上医药工业企业利润总额同比增长4.2%。管理层对上半年经营情况的表述为"锚定核心业务增长点，通过技术创新、工艺优化、产能释放等多项举措深挖内部潜力，运营效能稳步提升"，归因逻辑亦从"产品涨价"切换为"维生素、香料板块市场需求增加，叠加公司加大新区域、新市场的开拓力度，两大板块产品销售量同比增长、单位成本下降、毛利率提升"。

两期表述对照显示，公司叙述重心由"抗压与稳健"过渡到"需求放量下的效能释放"，增长驱动从价格弹性转向销量、成本与市场开拓。

二、业务结构变化：医药食品成为唯一增长引擎，特种化学品进入平台期

医药食品板块（维生素、香精香料、医药）占收入比重由2025年全年的62.48%升至2026年上半年的63.73%，收入增速从+8.40%抬升至+23.19%，且毛利率连续两个报告期同比提升，是当前唯一明确的增长引擎。该板块的量增逻辑有项目端支撑：苯二酚及衍生物项目已于2024年上半年建成投产，对苯二酚作为聚醚醚酮（PEEK）核心原材料，公司已基本完成国内主流PEEK厂家送样，部分客户通过验证，管理层将"重点推进对苯二酚产品在该领域的推广与销售"列为后续工作。

特种化学品板块（铬盐、皮革化学品）2026年上半年收入同比零增长，毛利率6.50%，同比下滑1.97个百分点，成本增速（+2.15%）快于收入。公司层面将铬盐定位为"全球高品质铬盐产品供应商"，但境外主体兄弟CISA（南非，铬化工产品生产销售，资产规模9.90亿元，占公司净资产14.17%）报告期内仍处亏损状态，2025年全年亦为亏损。需要指出的是，2025年末公司存货9.87亿元，管理层将库存量同比增加32.30%归因于"铬盐产品及苯二酚项目产品库存增加"；2026年上半年末存货仍达9.37亿元。

分地区看，2025年全年境外收入同比-1.07%、境内+12.65%；2026年上半年境内、境外收入同步实现约+14%、+14%的增长，境外业务在欧盟、美国对香兰素及乙基香兰素加征反倾销/反补贴税（欧盟终裁税率131.10%，美国反倾销税率190.20%-379.87%且公司适用190.20%、反补贴税率42.10%）的背景下恢复正增长，与公司"积极拓展其他非欧美国家市场销售"的应对措施表述相一致。但需注意，2026年上半年境外毛利率16.39%，同比下降1.38个百分点，与境内毛利率（22.90%，同比+3.74个百分点）走势背离。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地进度

2025年年报提出的2026年经营计划以"加强技术研发、保障募投项目按期投产"为核心，并明确募投项目"预计将于2026年下半年正式建成投产"。半年报数据表明相关措施处于推进轨道：

• 募投项目：年产600吨碘海醇原料药建设项目为2025年9月完成的定向增发（发行79,121,376股、发行价5.52元/股、募集资金净额4.28亿元）唯一承诺投资项目。截至2026年6月30日，累计投入募集资金26,835.58万元，投资进度62.66%，预计2026年9月30日达到预定可使用状态，与年报披露的下半年投产时点衔接；报告期内项目无变更，先期以自筹资金投入的22,049.72万元已完成置换，闲置募集资金购买结构性存款余额15,000.00万元。
• 研发投入：2025年全年研发投入1.35亿元、同比-7.98%（占营收3.75%，较2024年的4.28%回落）；2026年上半年研发投入0.63亿元、同比+25.65%，投入节奏明显回升，与"加大研发资源投入、强化项目储备"的计划一致。
• 市场与销售体系：2026年上半年销售费用0.41亿元、同比+45.88%，公司解释为佣金和薪酬增加，对应"加大新区域、新市场开拓力度"的经营表述；同期境内、境外收入均实现两位数增长。香精香料受欧美关税壁垒挤压后的应对（拓展非欧美市场、规划其他衍生物产品、规划海外产能布局）在2025年报与2026年半年报中表述一致，上半年境外收入恢复增长可视为该策略的阶段性结果。

四、核心能力建设：研发投入由降转增，增长极向香料、医药与新材料延伸

公司在两期报告中均以"品牌、技术和研发、市场、团队、内部管理"五方面概括核心竞争力，并重复"报告期内，公司上述核心竞争力未发生重大变化"。定位表述上，公司自述"已成为全球知名的维生素及铬盐生产企业，几大主导产品均处于全球领先的市场地位"，同时"加大在香精香料与医药领域的投资力度，随着新建项目产能利用率的进一步提升，逐步成为香精香料与医药领域知名的新兴企业"。

能力建设层面的边际变化主要体现在投入与项目储备：

公司披露2025年主要研发项目集中于维生素K3/B1/B3/B5产业链工艺优化、苯二酚及其衍生物、皮革化学品、碘造影剂原料药注册及制剂产品注册等领域，均处于不同研发阶段。产能端（2025年年报口径）医药食品设计产能42,600吨、产能利用率96.73%，特种化学品设计产能170,000吨、产能利用率96.27%，在建产能为年产600吨碘海醇原料药，显示现有产能已接近满产、新增量需依赖在建项目释放。综合看，公司在维持维生素与铬盐传统优势的同时，正在构建香精香料（苯酚产业链）、碘造影剂原料药与制剂（垂直一体化）、对苯二酚-PEEK新材料三条新能力线。

五、财务表现与经营质量：净利润超过2025年全年，经营现金流转正大增

从趋势看，公司盈利已连续改善：2026年上半年归母净利润0.98亿元，超过2025年全年0.95亿元的水平，而2025年全年利润分布不均（第四季度归母净利润为-633.41万元），全年经营性现金流净额仅709.87万元，公司解释为"支付的税费同比增加以及收到的税费返还减少"所致。2026年上半年经营性现金流净额2.35亿元、同比+1,461.32%，管理层归因于"利润增加以及销售商品收到的现金增加"，盈利的现金含量显著修复。报告期末应收账款5.28亿元，公司说明系"销售增加，期末未到期货款增加"。

需关注的财务扰动因素集中在三处：其一，存货高企持续产生减值压力，2025年计提资产减值损失0.51亿元（占利润总额-44.75%），2026年上半年再计提0.36亿元（占利润总额-32.14%），均为存货跌价准备；其二，汇率波动影响明显，2025年财务费用0.61亿元、同比+54.85%，2026年上半年财务费用0.43亿元、同比+58.12%，均为"本期产生汇兑损失、上期为汇兑收益"，而公司境外销售占比约53%；其三，2026年上半年筹资活动现金净流出1.55亿元，主要系实施2025年度每10股派1元（含税）现金分红及归还部分借款，同时公司将债务结构由短期向长期调整（2025年末短期借款较年初减少、长期借款增加）。非经常性损益合计846.41万元，规模较小，利润质量以主营业务为主。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，应对由"提对策"转向"抓落实"

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别完全一致，均为六项：宏观环境不确定风险、行业与市场竞争风险、原材料及产品价格波动风险、汇率波动风险、安全环保风险、人才储备风险，文字表述亦基本未变。其中行业与市场竞争风险项下，两期报告均以相同篇幅披露欧盟、美国对香兰素及乙基香兰素的反倾销/反补贴终裁结果及"中国香兰素及乙基香兰素产品将难以进入欧美市场"的判断，风险认知未见弱化。

差异体现在风险应对的颗粒度：半年报在沿用"拓展非欧美市场"表述的同时，进一步明确"拟通过规划其他衍生物产品、规划海外产能布局等方式降低不利影响并完善产业链"；叠加对苯二酚送样验证完成、碘海醇项目投产时点临近等执行信息，表明公司在关税壁垒、汇率波动两大外部风险敞口上的应对已进入实质推进阶段。此外，公司于2026年8月披露与中华化工相关诉讼在最高人民法院主持下达成一揽子调解，涉股权转让价款1.50亿元，差额计入留存收益、对公司利润不产生影响，该事项对公司利润表的影响已出清。

综合结论

从管理层讨论与分析的口径看，兄弟科技正处于增长引擎切换的确认期：医药食品板块（维生素、香精香料、医药）以销量增长、单位成本下降和新市场开拓支撑收入+23.19%、毛利率升至24.78%，其收入占比首次稳定在六成以上；特种化学品板块收入停滞、毛利率回落且海外铬盐主体仍亏损，构成结构性拖累。盈利端，2026年上半年归母净利润0.98亿元、超过2025年全年，经营性现金流净额2.35亿元创同期高位，扣非利润增速（+43.24%）低于归母利润增速（+51.89%），差异主要来自非经常性损益基数变化，盈利改善由维生素、香料两大板块的经营性因素主导。

下半年及后续的观察变量集中于三处：年产600吨碘海醇原料药募投项目能否按披露时点于2026年9月30日投产并兑现"原料药到制剂垂直一体化"的增量；对苯二酚在PEEK领域由送样验证转入批量销售的实际放量节奏；以及特种化学品板块在高库存、持续计提存货跌价准备（2025年全年0.51亿元、2026年上半年0.36亿元）背景下的盈利修复路径。公司在半年度报告中未披露下半年的具体经营计划，上述判断均基于对2025年年报"2026年度经营计划"与2026年上半年执行结果的对照。

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