盛通股份2026年中报：营收降9.53%归母亏损0.18亿元，教育板块进入"瘦身提质"执行期

一、战略主题演变：从"生态深化"到"瘦身聚焦"，教育板块经营基调明显转谨慎

2025年年度报告将教育业务年度策略概括为"降本增效、生态深化、品牌升级"，彼时管理层对行业判断偏乐观：全年先后引用《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》等文件，认为政策"彻底打开了校企合作、产品研发、场景落地的长期市场空间"。同期印刷板块表述为"稳健复苏、提质增效"，提出2026年"坚守书刊板块基本盘，聚焦包装印刷入局突破"。

2026年半年报中，管理层对教育板块的基调转为"瘦身提质、聚焦核心、降本增效、稳健经营"，并明确围绕"业务结构优化、产品服务升级、研发精准赋能、成本精细化管控、风险合规防控"五大维度开展经营优化，目标是"着力扭转板块经营承压局面"。措辞从"生态深化、品牌升级"变为"扭转承压局面"，显示公司对教育业务的战略排序从"扩张性培育"转向"收缩性修复"。印刷板块表述延续"科技创新赋能、产业提质增效"，将行业政策焦点锚定在《印刷业数字化三年行动计划（2025—2027年）》的执行层面。

二、业务结构变化：双主业收入同降，增长引擎阶段性缺位

2025年全年，印刷综合服务是唯一正增长板块（+3.26%），对冲了教育板块-16.78%的下滑，支撑公司归母净利润由亏转盈。2026年上半年，印刷板块收入同步转负，两大板块收入同时收缩，结构占比被动变化：印刷综合服务占营收比重由上年同期的84.95%升至86.57%，科技教育服务由15.05%降至13.43%。

板块内部呈现"教育主动收缩、印刷被动承压"的分化：

• 教育板块的收缩带有主动色彩。半年报明确披露"持续优化全国校区布局，收缩非核心区域战线，集中资源深耕优势区域市场"，合并范围变动与此对应：期内新设5家区域教育及印刷子公司，同时对合肥乐学乐成、惠州乐麦博两家培训主体实施清算注销。学员服务收入-25.91%，是收缩的直接体现，但其毛利率同比+4.03个百分点至32.29%，"降本"在毛利端已有反映。
• 印刷板块收入下滑并无主动收缩的表述支撑。出版印刷毛利率10.93%（同比-0.68个百分点）、包装印刷毛利率3.67%（同比-1.92个百分点），两者收入与毛利率同步回落。这与2025年报包装印刷毛利率+0.43个百分点的改善趋势发生逆转，印刷毛利率全年与半年维度均呈下行。
• 机构服务是主要业务中降幅最小的板块（-3.69%），但毛利率45.94%，同比-3.60个百分点，营业成本同比+3.19%而收入下降，呈现"增收降利"反向压力，或与To B/G渠道投入及竞赛服务成本结构变化有关。

值得关注的一点：2025年报展望提出"加速海外市场本土化布局，形成'国内全域渗透+海外重点突破'的渠道格局"。2026年上半年国外收入707.66万元，较上年同期的9.02万元增长7,748.98%，收入占比由0.01%升至0.80%。尽管绝对规模仍小，但这是本期少数实现量级跃升的收入科目，与中鸣机器人海外赛事及渠道布局的方向一致。

三、关键措施执行情况：海外与激励落地，教育"双增长"目标未兑现

将2025年报"未来展望"与2026年上半年实际执行对照：

教育业务盈利修复是2025年报中最核心的增量预期，上半年未获兑现。两大教育核心子公司数据可见亏损压力仍在释放：乐博乐博上半年净亏损0.15亿元（2025年全年净亏损0.30亿元），盛通知行上半年净亏损235.34万元（2025年全年净亏损750.95万元）。收入收缩与亏损扩大并存，说明"瘦身"的减亏效果尚未在报表端显现，下半年将是观察该板块能否实现"以收缩换质量"的关键窗口。

四、核心能力建设：印刷强化制造壁垒，教育转向AI生态叙事

研发投入连续收缩。2025年全年研发投入3,596.79万元（-6.13%），占营业收入1.77%，研发人员数量171人（-15.35%）；2026年上半年研发投入1,723.24万元，同比-0.99%，延续收缩态势但降幅收窄。

能力建设重心出现分野：

• 印刷板块的叙事集中在"智能化生产制造能力"：盛通出版服务云平台、AGV物流系统与自动化机群打通"纸料-印刷-物流-装订"全流程，2026年上半年固定资产占总资产比重同比提升2.12个百分点，显示产能整合进入转固阶段。资质壁垒表述升级：除延续"国家印刷示范企业"、连续12年蝉联四届"中国出版政府奖之印刷复制奖"外，新增"北京市出版物印刷企业高质量发展评价分级一级企业第一名"表述，较2025年报的"一级企业"更具排位信息。
• 教育板块的叙事从2025年的产品动作（人工智能课程升级、AI有声绘本、鸿蒙生态认证、接入DeepSeek、人工智能教育平台上线）转向体系化表述：强调"已完成由传统编程教育向人工智能教育的业务升级"，形成"产品+内容+平台"生态及覆盖To C/To B/To G的服务网络，并以WRC、WRO等赛事技术支撑作为壁垒。2025年的单项技术突破在2026年上半年报告中被整合为存量能力描述，新增长点披露相对有限。

五、财务表现与经营质量：盈利修复中断，现金流与应收项边际转弱

2025年全年公司实现归母净利润752.61万元（+103.91%）、扣非净利润27.78万元（+100.14%），经营现金流净额2.34亿元（+188.00%），处于扭亏修复通道。2026年上半年该趋势中断：

管理层给出的归因集中在成本与现金流两端：财务费用同比-97.83%（利息支出减少），所得税费用为-301.96万元（应纳税所得额减少及递延所得税收益增加）；经营现金流净额下降系"购买商品支付的现金"增加所致。需要对照的是，2025年全年经营现金流高增的原因被管理层归结为"使用供应商信用额度、采用银行承兑汇票结算增加"，2026年上半年现金流回落与票据结算节奏反向变动相关，2025年的现金流改善部分源于支付端的信用安排而非利润内生。报告期末应收款项融资由期初的2,019.17万元降至813.22万元，亦印证票据结算的收敛。

资产端信号偏中性：应收账款4.80亿元，占总资产比重由年初22.07%微升至22.41%；合同负债由年初的1.42亿元降至1.33亿元，后续收入的预收支撑有所减弱；存货2.28亿元小幅下降。负债端，短期借款由年初的2,173.36万元增至4,130.19万元，叠加发行限制性股票吸收投资，筹资活动现金流净额同比+153.88%至2,705.28万元，公司在收缩教育战线同时仍维持印刷产能投资，投资活动现金净流出6,466.80万元，资金需求依靠借款与股权激励融资补充。

六、风险认知演进：风险清单扩容，措辞由乐观转向审慎

2025年报"未来展望"部分仅列示两项风险：原材料价格波动、行业政策及市场变化，且应对措施中强调"强化产品创新与技术研发，构建差异化竞争壁垒"，整体基调积极。2026年半年报的风险清单扩容为三项，新增"市场竞争加剧风险"，并在该项下明确点出"出版印刷方面，传统印刷市场规模承压；包装印刷方面，下游客户对价格、质量、响应速度要求不断提高"。

这一变化与经营数据相互印证：2025年报尚称印刷行业"稳健复苏、市场规模稳步扩大"，半年后的管理层已将传统出版印刷定义为"市场规模承压"的领域。对教育业务，2025年报的行业分析大篇幅论述政策红利与进校空间，2026年半年报则未再单列行业章节展开，风险表述亦从政策不确定性转向了经营层面的竞争与收缩。整体看，管理层风险认知的调整方向与报表端收入、利润的下行方向一致，谨慎度显著上升。

综合结论

盛通股份2026年半年报呈现"战略收缩执行、财务结果滞后"的特征。管理层对教育板块的处置逻辑已从2025年的"生态深化、品牌升级"切换为"瘦身提质、稳健经营"，收缩非核心校区、重构前端组织、控制研发与费用投入的动作均已落地，学员服务毛利率同比+4.03个百分点说明成本侧调整已开始生效；但板块收入-19.27%、核心子公司亏损延续，收入与盈利的双重修复尚未兑现，下半年"以收缩换质量"能否成立取决于单店模型改善能否跑赢校区数量下降。印刷板块在2025年充当盈利修复主引擎后，2026年上半年收入与毛利率同步回落，产能整合转固带来的折旧压力与出版印刷市场的结构性承压是主要观察点；该板块全年维度能否守住正增长，将直接决定公司全年盈亏方向。海外收入增长7,748.98%及限制性股票激励落地是本期为数不多的正向边际变化，前者基数尚小、后者绑定核心团队，均属于需跨期验证的举措。综合收入、毛利、现金流与合同负债等先行指标，公司2026年上半年的经营质量较2025年修复期边际转弱，全年业绩的走向更多取决于印刷板块下半年景气度与教育板块减亏的实际斜率。

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