解读中国长城2026年半年报管理层讨论与分析

一、报告期经营基调与战略重心

宏观判断与行业定调。 2026年半年度报告第三节"管理层讨论与分析"未像2025年年报那样单列"所处行业情况"章节，宏观判断散见于业务复盘与风险披露之中。管理层将上半年描述为"紧抓国家政策及行业市场机遇""AI算力需求持续释放"的窗口期；对系统装备板块，则将"十五五"规划开局之年装备采购计划切换、阶段性需求回落、行业采购政策调整列为经营承压的主因。这一口径与2025年年报的行业判断形成鲜明对照：后者将2025年定义为"十四五"规划收官之年，认为系统装备行业市场需求进一步释放。

战略主题的延续与微调。 两期报告的核心战略表述高度一致，均以"打造国家网信事业战略科技力量主力军"为主责，以"芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展"为发展策略，以"聚焦主责主业，提升经营质量，化解存量风险"为经营理念。可辨识的变化有两处：

• 主业统筹口径从"智算部件、智算平台、智算终端"调整为"智算部件、智算中心、智算终端"，"平台"让位于"中心"，与上半年"构建智能计算坚实底座"的表述相互呼应；
• 2025年年报概述中曾使用的"芯端一体，双核驱动"提法在2026年半年报中不再出现，战略表述统一收敛至"芯端一体、端网融合"框架。

此外，2026年半年报进一步引入"贯彻集团公司'1355'发展战略""三新战略目标"以及持续优化"业务、企业、资产、组织、人才"五大结构等治理性表述，显示管理层将战略执行与集团专业化整合、结构性改革绑定叙述。

二、业务结构：增长引擎进一步向计算产业集中

两期分板块数据显示，收入增长引擎已明显切换并加速向计算产业集中。

计算产业：收入订单双增，毛利率升至两板块最高

管理层将计算产业上半年表现概括为"营业收入、市场订单双增长"。信创业务在交通、能源等行业取得重大项目突破；整机部件业务紧抓AI算力需求，冠军产品CRPS服务器电源销售增长。收入占比较2025年全年提升约10个百分点，增长引擎地位进一步强化。

毛利率层面出现结构性反转：2025年全年系统装备毛利率（17.11%）高于计算产业（15.45%），而2026年上半年计算产业毛利率升至17.00%（同比+4.50个百分点），系统装备毛利率跌至3.47%（同比-10.83个百分点），计算产业成为唯一的高毛利支撑板块。

管理层列举的市场地位与客户进展包括：长城信息连续六年稳居国内金融行业榜首、金融信创自助终端产品已试点入围117家银行，2026年初与中国银行联合发布"长城卡·中国芯"联名借记卡并中标中行等标杆项目；N90笔记本在103家央企全覆盖送测、国税等重点项目市场份额提升；电源业务服务器电源市场占有率国内第一、国际前三，氮化镓台式机电源批量交付，AI服务器（GB200/GB300）及互联网终端定制Shelf产品批量交付，CRPS RUBY能效电源全系列量产（功率覆盖1300W~4500W）。

系统装备：从"需求释放"到"采购切换"，收入与毛利率双降

2025年年报曾将系统装备收入增长15.06%归因于"十四五"规划收官需求释放；2026年上半年该板块收入同比-7.48%，管理层归因于"十五五"开局之年装备采购计划切换、阶段性需求回落、行业采购政策调整导致订单下达节奏放缓、产品交付延后，并叠加产品结构迭代与审价定价机制改革带来的盈利压力。子公司层面的数据印证了这一判断：2025年全年净利润为正的长沙湘计海盾（+2.35亿元）与武汉中原电子（+0.36亿元），2026年上半年分别转为-1.76亿元与-2.03亿元。

值得注意的是，半年报核心竞争力章节中关于系统装备的成果表述（突破5G自组网终端项目、完成猝发技术预研项目验收、研制最大承压达50MPa深海阵、首次以总体设计单位中标电源系统级项目等）与2025年年报文字基本一致，上半年该板块增量成果披露有限。管理层给出的下半年对策为"稳定存量、拓展增量"的市场策略。

分地区看，上半年国内收入62.55亿元、同比+35.41%，是增长主源；日本及其他地区13.56亿元、同比+12.88%；北美（-56.92%）、欧洲（-27.98%）明显收缩，非洲（+842.60%）、南美（+132.66%）低基数高增长。消费终端"覆盖欧洲、东南亚等地区的国际化分销网络"的布局描述，与欧洲、北美区域收入的下滑形成张力，海外收入结构仍在调整之中。

三、研发投入与核心竞争力建设

2026年上半年研发投入同比+15.40%，增幅低于营业收入增幅（+25.00%）；2025年全年研发投入占比已从8.65%降至7.92%。从结构看，公司在年报中披露的资本化率从8.03%升至13.18%，研发投入的会计处理口径发生变化。

研发方向的资源倾斜清晰可辨。报告期内投资额2.00亿元（同比+233.33%），全部为向全资子公司长城电源增资实施"长城电源AI服务器电源研发项目"，对应2025年变更后的募投项目布局。产品端成果包括：双路国产架构服务器规格持平X86形态并支持DDR5、PCIe5.0，全面支持ARMRAS技术并提升故障检测率；自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求；搭载飞腾D3000M处理器的笔记本实现性能、安全、续航全面升级。平台建设方面，4个国家级创新平台、15个省级创新平台、1家院士工作站、3个博士后工作站及6家专精特新"小巨人"企业（其中3家重点"小巨人"）的表述与2025年年报一致。

四、财务质量：归母净利大增依赖非经常性收益，主业亏损收窄

利润结构需要拆分看待。 上半年归母净利润3.12亿元中，非经常性损益合计6.28亿元，其中非流动资产处置损益6.15亿元，管理层在利润变动说明中明确"本期确认城市更新改造项目回迁房产收益，增加了当期利润"；计入当期损益的政府补助约0.25亿元。剔除后扣非净利润-3.16亿元，较上年同期-4.27亿元收窄约1.11亿元，管理层表述为"当期经营利润大幅减亏"。驱动减亏的因素被归纳为三点：计算产业收入增长与毛利率提升、冠军产品与精细化管理带动的毛利率改善、一次性房产收益。上半年归母净利"扭亏为盈"主要由一次性收益与主业减亏共同构成，主业的边际改善集中于计算产业毛利率+4.50个百分点的兑现。

现金流与"两金"是主要压力点。 上半年经营现金流净额-8.65亿元，与上年同期基本持平；筹资活动净流入5.32亿元（+388.29%），管理层解释为"为经营资金所需致借款同比增加以及本期无股份回购事项"。资产负债表端，存货85.49亿元，占总资产比例由2025年末的16.87%升至24.61%（+7.74个百分点）；应收账款66.35亿元，占比由17.66%升至19.10%；合同负债由6.31亿元降至5.58亿元。存货大幅扩张与2025年年报中"子公司战略性备货致采购付现同比增加"的解释一脉相承，但结合长短期借款同步扩张（长期借款53.55亿元，占比+3.23个百分点），上半年资金占用上升明显。参考2025年分季度数据，该公司经营现金流呈明显的后置特征（2025年Q4单季经营现金流净额+5.54亿元），H1的净流出含季节性因素，但"两金"余额扩张与借款增加的组合仍指向营运资金效率承压。

参股与主要子公司盈利分化。 上半年对净利润影响10%以上的主体中，中电长城科技收入38.63亿元、净利润-2.41亿元（2025年全年-3.63亿元，减亏）；湘计海盾与中原电子由盈转亏；参股公司飞腾信息上半年净利润-3.39亿元（2025年全年+0.79亿元），公司按权益法确认投资损益-0.84亿元，飞腾长期股权投资账面价值降至4.64亿元。芯片侧参股资产的阶段性亏损，与"存储芯片等上游周期波动"的风险提示相互印证。

五、经营计划执行追踪：2025年报"2026年计划"在上半年的兑现度

2025年年报"公司未来发展的展望"提出了2026年四项经营计划，可与2026年半年报复盘逐项对照：

募集资金层面延续了2025年的收缩与再定向：2025年终止实施关键芯片研发、信创云示范工程、新能源汽车三电三个项目（芯片研发与云业务移交集团其他主体、三电业务不属于主责主业）；2026年上半年又对特种装备新能源及应用、海洋水下信息系统两个募投项目调减投资规模并结项。已建成项目中，国产整机智能化产线建设项目未达预计收益（相关产品市场需求放缓），特种装备新能源及应用项目未达预计收益（锂二次电池行业价格战、产线规模不具备成本优势），三位一体中长波机动通信系统项目仍处暂缓论证状态。募投结构调整整体遵循"聚焦主责主业"主线，但多个项目以需求不及预期收尾，反映出公司所处细分市场（信创整机、特种电池、系统装备）需求节奏的波动。

六、风险认知：清单与上年一致，"两金"风险与报表互相印证

2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"列示的风险类别与2025年年报完全一致，均为五项：产业竞争、市场竞争、"两金"、供应链管理、研发能力与科技创新风险，应对措施的文字表述亦基本沿用年报口径。可辨识的细微变化包括：产业竞争风险描述中"金融机具硬件市场需求增速放缓或出现萎缩"调整为"增速放缓或部分领域需求收缩"，措辞略有缓和。

风险认知整体未出现新的维度——既未将"十五五"采购周期切换单列为风险条目（仅作为系统装备业绩下滑的归因），也未新增AI伦理、地缘政治等风险类别。风险清单的稳定与上半年资产负债表的实际变化形成对照：存货与应收账款占比同步上升、"两金"风险被反复强调，与报表数据互相印证；供应链风险中存储芯片涨价、战略性备库的表述，则对应存货科目的大幅扩张。

综合结论

2026年半年报管理层讨论与分析呈现出一个清晰的图景：增长引擎在一年内完成向计算产业的集中切换，其收入占比从2025年全年的75.31%升至85.35%，信创终端与AI服务器电源两条产品线分别贡献政策端与需求端的增量，计算产业毛利率+4.50个百分点至17.00%，构成主业减亏的核心驱动；与此同时，系统装备板块因"十五五"采购计划切换出现订单与交付错位，毛利率从上年同期的14.30%水平跌至3.47%（同比-10.83个百分点），相关子公司由盈转亏，成为上半年最大的拖累项。利润表上归母净利润3.12亿元的大幅增长由6.15亿元城市更新回迁房产处置收益等非经常性项目支撑，扣非净利润-3.16亿元为连续亏损但呈收窄趋势，主业经营质量改善与一次性收益贡献需分开评估。资产负债表上存货扩张至85.49亿元（占总资产24.61%）、有息负债同步增加、经营现金流-8.65亿元，显示收入高增长伴随营运资金占用上升，两金压降将是检验下半年经营质量的关键。战略层面，2025年报提出的金融攻坚、AI电源、精益管理计划在上半年均有可追踪的落地证据，系统装备计划则受行业节奏制约未达预期；后续跟踪重点在于系统装备订单恢复节奏、"两金"压降进度，以及剔除一次性收益后主业毛利率的延续性。

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