润禾材料2026年中报解读：营收增19.93%净利降30.09%，盈利结构分化与费用扰动并行

报告期概览与战略基调

2026年上半年，润禾材料实现营业收入8.14亿元，同比增长19.93%，增速较2025年全年的+6.21%明显抬升；归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比下降30.09%；扣除股份支付影响后的净利润0.61亿元，同比增长4.26%。

注：2025年度为"扣除股份支付影响后的扣非净利润"，2026年上半年为"扣除股份支付影响后的净利润"，均按原报告披露口径列示。

管理层对经营环境的定性呈现连续性中的边际变化。2025年年报将当年行业特征概括为"反内卷"共识达成、DMC价格"震荡下行、低位波动、逐步回升"，主要原材料DMC、MM、三甲单体采购均价全年走低（DMC上半年均价10.74元/千克、下半年10.23元/千克；MM由21.81元/千克降至15.10元/千克）；2026年半年报则将环境表述为"有机硅单体价格较去年同期有所回暖，上游基础原料成本保持低位平稳运行，行业供需与盈利环境持续改善"，并援引"十五五"规划对产业向高端化、绿色化、智能化转型的政策指引。战略关键词方面，2025年年报强调"聚焦主线产品、前瞻布局AI算力与新能源、产能建设、创新驱动、人才激励"；2026年半年报延续"聚焦主业深耕细作、兼顾头部与下沉市场、产业链协同布局、差异化与高附加值产品体系"，并将浸没式冷却液、三防漆等产品明确对应"新能源、AI算力、通讯电子"需求。战略主线未见漂移，重心正从产能建设期转向新产能爬坡与消化期。

业务板块表现与策略

从占比10%以上产品的披露口径看，两大板块在2026年上半年均实现收入提速，但盈利表现明显背离。

有机硅深加工板块毛利率同比提升1.41个百分点，成本增速低于收入增速，成本传导相对顺畅；纺织印染助剂板块收入同比高增27.98%，但成本增速高达43.07%，毛利率同比下滑8.18个百分点，是拖累整体盈利水平的主要业务因素。结合报告期内存货增长被归因于"原材料涨价及库存备货增加"，该板块毛利率下行与2026年上半年单体价格回暖的行业背景相吻合，提示纺织印染助剂环节对原材料涨价的转嫁能力弱于深加工环节。

细分产品维度，2026年上半年农化助剂销售收入0.99亿元、电子化学品0.62亿元、脱模剂0.47亿元、化妆品硅油0.40亿元；2025年全年上述产品的对应收入为1.29亿元、1.20亿元、0.83亿元和0.63亿元，其中电子化学品收入同比增长11.09%、脱模剂同比增长31.59%、化妆品硅油近三年收入年均复合增长47.53%。增长引擎结构存在切换迹象：2025年主要由电子化学品、脱模剂等高毛利细分驱动，2026年上半年收入加速的最大边际贡献来自毛利率明显下行的纺织印染助剂板块，产品结构变化构成盈利承压的产业端背景。

区域结构方面，2025年年度报告显示境内收入10.43亿元（占比73.97%），同比增长10.45%；境外收入3.67亿元（占比26.03%），同比下降4.24%，境外毛利率31.35%、同比提升2.49个百分点。2026年半年报未披露分地区收入，但报告期内公司通过香港润禾收购润禾国际（越南）有限责任公司76%股权（2026年5月底完成收购，报告期仅支付投资款、暂无经营业务），海外布局由贸易层面延伸至产能与主体层面。需留意2026年4月1日起执行的出口退税政策调整对境外业务成本的影响，详见后文风险部分。

新产能投放与执行：从建设期进入爬坡消化期

2025年年报披露，公司当年新增设计产能4.26万吨（投产时间集中于7月、10月），总设计产能14.06万吨（含自用中间体），按实际投产时间折算后的产能利用率为101.81%，"8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目"与"35kt/a有机硅新材料项目（一期）"基本建成并进入产能爬坡。2026年半年报显示两个募投项目均已结项，其中8kt/a项目于2025年6月30日达到预定可使用状态，"投产初期设备调试时间长、产能爬坡慢"，进入2026年以来"除因春节停工导致单月净利润为负数之外，其余月份的单月净利润完成度已经达到91%甚至99%，基本接近预期效益水平"；35kt/a项目（一期）于2025年9月30日结项，结项时产生节余募集资金6,027.11万元并永久补充流动资金，管理层解释系"通过国产替代与精细化管理保障了项目质量与效益的前提下降低了投入成本"。

对照2025年年报提出的2026年经营计划（稳步推进两个募投项目投产、加快推进珠海高端有机硅新材料项目建设、以国内市场为根基推进全球化布局），执行情况可归纳为：产能投放计划已兑现并进入效益验证阶段；珠海项目2026年上半年投入1,344.55万元、累计投入5,854.73万元（自有资金），配套的新一期可转债发行于2026年7月2日通过深交所上市审核委员会审议、8月27日获证监会同意注册批复；全球化布局以越南子公司收购落地第一步。截至2026年6月30日，公司在建工程2,300.53万元，占总资产比例1.22%，较上年末提升1.07个百分点，管理层归因于"未转固的工程项目增加"。

研发投入与核心能力建设

2025年研发费用率连续第三年回落至4.07%，研发人员数量105人、占比14.79%；2026年上半年研发投入恢复高增长，管理层注明增长"主要原因系本报告期公司实施股权激励产生股份支付费用增加所致"，即研发投入增量的相当部分来自股权激励费用而非纯增量研发支出，解读该增速时需剔除口径因素。

知识产权与资质层面，授权专利由2025年末的83项（发明专利65项、实用新型18项）增至2026年上半年末的88项（发明专利69项、实用新型19项）。2025年公司获评国家级专精特新"小巨人"企业、国家级"制造业单项冠军"示范企业，专利布局覆盖电子化学品、功能涂层、智能液冷等领域。研发成果方面，2025年年报披露电子级MM（含量99.999%）试车成功并进入量产准备阶段、液冷分布式算力解决方案启动试点部署、浸没式冷却液产品助力客户电池模块通过第三方检测、三防漆产品进入送样测试阶段、农用飞防助剂获得初步订单；2026年半年报在业务描述中重申浸没式冷却液与三防漆的布局方向，但未披露各新品的最新商业化节点。

财务质量：利润下滑的三重归因与现金流改善

管理层对净利润下滑30.09%的解释集中在费用端：一是股份支付费用增加，管理费用同比增长30.28%、研发投入同比增长45.91%均含该因素；二是汇兑损失增加，财务费用由上年同期的-0.88万元升至692.60万元。扣除股份支付影响后的净利润0.61亿元、同比增长4.26%，表明剔除股权激励费用后经营层面利润仍维持正增长；扣非净利润降幅（-34.97%）大于归母净利润降幅（-30.09%），其他收益同比增长50.75%（主要系收到的政府补助增加）部分平滑了利润降幅。毛利率层面的结构性下行（纺织印染助剂板块同比-8.18个百分点）与费用扰动叠加，共同构成利润收缩的完整归因链条。

现金流与营运资金管理是本期经营质量的相对亮点。经营活动现金流量净额0.81亿元，上年同期为-0.28亿元，管理层将其归因于"采用应付票据结算货款的规模增加"——期末应付票据2.36亿元，占总资产比例12.53%，较上年末提升4.00个百分点，显示现金流转好部分来自结算方式调整而非盈利驱动。应收账款3.95亿元，占总资产比例21.02%，比重与上年末基本持平；存货1.95亿元，占总资产比例10.36%，提升2.09个百分点，对应原材料涨价背景下的备货行为。筹资活动现金流量净额-0.54亿元，同比下降49.78%，系派发现金红利增加所致——2025年度利润分配方案为每10股派现3.00元（含税），2023-2025年度公司累计现金分红1.21亿元，占最近三年年均净利润的121.74%。

风险认知的演进

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素清单完全一致，均为宏观经济与市场环境、市场竞争、原材料价格波动、汇率变动、证券市场、新增项目未能如期产生效益、出口退税政策变化七项，其中后两项是近两年新增维度，显示风险认知框架保持稳定并细化。三处演进值得关注：

其一，出口退税风险由预警转为实际影响。财政部、税务总局2026年第2号公告自2026年4月1日起取消"初级形状的聚硅氧烷"（税号39100000）等产品出口退税，公司该类商品出口后对应进项税额不予办理出口退税；2026年半年报资产负债表显示其他应收款减少系"应收出口退税减少所致"，政策影响已进入报表。管理层提示若无法通过上调出口售价向下游传导成本，将对盈利能力产生不利影响。

其二，汇率风险由潜在表述转为实际损失。2025年年报中该风险表述为"汇率的大幅变动可能会影响公司的盈利水平"，2026年上半年财务费用端已出现汇兑损失，公司同期启动外汇掉期与期权套保（报告期内衍生品合约实际损益为-7.20万元），套保规模尚小。

其三，新增产能效益风险随转固显性化。35kt/a项目（一期）投产后新增折旧与摊销，2025年末固定资产占总资产比例升至30.07%；2026年上半年末在建工程重新回升，叠加珠海项目后续建设，折旧与费用压力仍将延续。

综合结论

数据表明，2026年上半年润禾材料处于"收入提速、盈利分化"的阶段：营业收入同比+19.93%，为近三年半年度增速高点；但归母净利润同比-30.09%，与2025年度+24.66%的净利走势形成反转。管理层在2026年半年报中作出"行业供需与盈利环境持续改善"的判断，而纺织印染助剂板块毛利率同比下滑8.18个百分点与之形成内在张力，该板块成本传导能力的修复情况将成为检验上述判断的关键。利润缺口主要由股份支付费用与汇兑损失构成，剔除股份支付后净利润仍增长4.26%，属于费用口径变化而非经营收缩。产能侧，两个可转债募投项目结项后进入效益验证期，8kt/a项目单月盈利完成度已接近预期水平，珠海基地及配套再融资仍在推进；海外侧，越南子公司收购完成但尚无经营贡献，叠加出口退税政策调整，境外业务盈利路径有待后续财报验证。公司延续了以高附加值差异化产品切入新能源、AI算力等新兴领域的战略主线，后续需重点跟踪纺织印染助剂毛利率、新增产能利用率与新兴产品商业化三组指标在半年报与年报中的兑现情况。

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