金陵药业2026年半年报：医疗服务回暖与毛利率修复驱动扣非净利+37.74%，"强工业、稳医疗"执行显效

一、战略主题演变：主线由"稳增长"转向"抓经营、促增长"，双主业定位延续

2025年年报将当年定位为"'十四五'规划收官之年、'十五五'蓝图谋篇布局之年"，提出以"稳增长、降成本、调结构、提能力"为主线，紧扣"强工业、稳医疗"核心着力点；2026年半年报则明确2026年为"'十五五'规划实施的开局之年"，战略方向仍为"强工业、稳医疗"，但工作主线扩展为"抓经营，降成本，调结构，提能力，促增长"，医药工业板块内部继续沿用"稳增长、降成本、调结构、提能力"总体目标。主线措辞从"稳"到"促"的调整，与管理层对行业环境的判断变化相对应：年报时期描述行业"加速向高质量发展阶段转型"，半年报则表述为"处于转型变革阶段"，并引用国家统计局数据——2026年1-6月国内规模以上医药制造业营业收入11,717.8亿元、同比基本持平，利润总额1,773.2亿元、同比增长4.2%，同时指出2026年政府工作报告首次将生物医药定位为"新兴支柱产业"、集采规则转向"稳临床、保质量、反内卷、防围标"的价值导向。产业政策定位抬升但行业总量增长放缓，是公司将执行重心从"稳增长"前移至"抓经营、促增长"的宏观背景。

二、业务结构变化：收入引擎阶段性切换至医疗服务，药品板块主动收缩成本

报告期内公司实现营业收入15.84亿元（1,584,435,886.72元），同比下降1.04%，但内部结构发生明显位移：医疗服务收入8.61亿元，同比增长6.63%，占总收入比重由上年同期的50.44%升至54.35%；药品生产与销售收入7.08亿元，同比下降8.85%，占比由48.50%降至44.67%。

值得关注的是两组数据背后的逻辑差异。其一，药品板块收入收缩但盈利质量改善：报告期营业成本1,229,897,083.53元，同比下降4.65%，降幅大于收入降幅1.04%，药品生产与销售毛利率33.98%，同比提升2.61个百分点，其中中药收入下降15.13%的同时营业成本下降23.19%，毛利率同比提升7.63个百分点至27.33%，化学药品毛利率提升0.59个百分点至37.57%。管理层未在讨论中对药品收入下滑原因作直接归因，收入与成本同向大幅下行的组合更接近集采降价或主动调整产品结构的特征。其二，医疗服务板块由2025年全年收入下降5.22%、毛利率降至5.73%的颓势中回升，收入增长6.63%且毛利率提升3.32个百分点至12.03%，半年报将其归因于全链条降本、"统谈分签"集采、科室全成本核算及拓展眼科、口腔、康复、体检等消费医疗领域。医疗服务毛利率自2025年低点的修复是本报告期盈利改善的核心来源。

从主要控股子公司看，盈利贡献与分化并存（半年度与全年口径不同，仅供趋势观察）：

宿迁医院与安庆医院2025年年报被管理层描述为"经营业绩波动主要受医疗环境、医保政策等多重因素影响"，2026年上半年安庆医院转入亏损、宿迁医院净利润约相当于上年全年的55%，板块内部医院间盈利波动仍需持续跟踪。报告期公司清算注销湖州邦健天峰药业有限公司、对南京金鼓医院管理有限公司实施破产清算（均称无重大影响），延续了2025年注销新工基金式的非核心资产清理节奏。

三、关键措施执行情况：年报"五大重点"逐项落地，区域与渠道策略显效

2025年年报对2026年提出五方面工作安排：党建引领、深耕主责主业（工业"稳增提质强链"、医疗精细化运营、拓展消费医疗）、推进梅山医院改扩建等重点项目、以科技创新驱动数字化转型、构建大风控体系。对照半年报披露的经营情况复盘：

• 主业执行：医药工业围绕南京金陵制药厂统筹降本增效、协同新药研发与合规建设，市场端"积极推进渠道多元化，建设零售电商及线上新媒体销售渠道"；医康养护端落地"统谈分签"集采、DRG/DIP支付适配及消费医疗拓展。区域数据印证渠道策略效果：华北区收入同比+281.90%、西北区+251.89%、中西南区+17.92%，境外+47.28%，而基本盘华东地区（六省一市）收入占比仍达88.99%、同比下降4.98%，显示公司在低基数区域的市场开拓取得实质性进展。
• 重点项目：梅山医院改扩建项目报告期累计投入7,737.44万元，项目进度10.00%；合肥金陵天颐智慧养老项目处于项目设计及报规阶段，核心原料药及高端医药中间体共性生产平台项目处于施工前准备阶段。公司于2026年1月审议通过部分募投项目延期议案，将共性生产平台项目预定可使用状态日期延期至2028年3月，半年报承认两项目"实施进度低于预期"。年报层面"加快重点项目推进"的安排与募投项目实际进度之间的落差，是本期讨论与分析中管理层表述较为审慎的部分。
• 治理与资本市场：2026年6月完成董事会换届（新聘董事会秘书、增补两名独立董事），半年报不派现不转增；2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利1元（含税），分红于2026年6月完成，而2024年度分红于2025年7月完成，年度分红节奏较上年提前一个月，对应筹资活动现金净流出额-6,619.84万元（同比-780.01%）。

四、核心能力建设：研发投入强度维持，管线重心向中药创新与化药注册集中

2025年年报显示全年研发投入11,013.52万元（110,135,232.37元），占营业收入比例3.44%，同比提升0.07个百分点，研发人员153人、占比3.21%，资本化金额为零；2026年上半年研发投入4,958.99万元，管理层表述为"较上年同期有所上升"，并披露重点推进中成药二次开发、中药说明书修订、化药注册申报及医疗器械研发，深化与南京大学医学院等产学研合作、完成多项专利及科技项目申报。

在研管线状态变化值得关注：2025年年报列示4项进入注册程序的项目，包括多西他赛注射用浓溶液（补充研究资料）、蝉蜕止咳颗粒（Ⅲ期临床研究）、碳酸司维拉姆干混悬剂（申报生产、在CDE审评）、噁拉戈利片（已获临床批件）；2026年半年报列示的在研项目为3项，碳酸司维拉姆干混悬剂未再列入，其余3项所处阶段与年报一致。2025年报同期披露"取得临床批件1项、原料药注册批件2项、2款丝白特殊化妆品获批"，并完成中草药国家林业和草原局重点实验室申报、通过江苏省抗贫血药物工程技术研究中心验收，宿迁医院GCP基地通过验收。从披露口径看，公司能力建设重心延续"中成药二次开发+化药仿制注册+医康养科研平台"组合，研发全部费用化处理，未改变传统生产质量与双主业协同优势的描述框架。

五、财务表现与经营质量：非经常性损益依赖度下降，现金流显著修复

盈利质量出现两个结构性变化。一是利润含金量提升：2026年上半年非经常性损益合计146.97万元，远低于上年同期的1,282.34万元，扣非归母净利润增速（+37.74%）显著高于归母净利润增速（+4.24%），与2025年全年形成镜像——2025年归母净利润增长33.42%而扣非下降28.45%，当年第四季度单季归母净利润亏损1,454.37万元，并计提资产减值损失1,906.50万元（其中商誉减值损失1,804.58万元、存货跌价损失101.92万元）。2026年上半年资产减值金额为零，非经常性损益依赖度的降低是盈利结构转实的信号。二是经营现金流大幅修复：上半年经营活动现金流净额2.47亿元，同比增长1,461.39%，管理层归因于销售收现增加及购买商品付现减少；对比2025年全年该指标为1.74亿元、2025年一季度为-5,776.33万元，现金回收节奏明显前移。

费用端呈现"营销投入前置、管理财务费用受控"特征：销售费用5,759.30万元，同比增长38.73%（2025年全年同比+62.71%），管理层解释为加大市场开发投入；管理费用1.81亿元，同比下降1.28%；财务费用-172.13万元，因利息收入较上年同期减少而同比+58.91%。资产端，期末交易性金融资产12.23亿元（期初9.39亿元），其中持有的紫金银行股票报告期公允价值变动-1,098.08万元、期末账面价值7,815.74万元，公允价值变动损益合计-497.28万元计入当期损益，公司利润对理财与证券投资收益的敞口仍然存在；货币资金14.17亿元、占总资产比例23.65%，较期初25.25%回落。报告期营业利润7,223.77万元，已高于2025年全年营业利润6,923.89万元，但需注意两期口径分别为半年度与全年。

六、风险认知演进：风险条目收敛并细化，应对措施与战略方向绑定

2025年年报列示七项风险：行业政策变动、市场竞争、原材料价格波动、商誉减值、药品研发和一致性评价、质量管控、环境保护；2026年半年报列示五项风险：市场和政策风险、原材料价格波动、研发、质量、环保。风险框架的变化体现在三方面：一是将"行业政策变动"与"市场竞争"合并为"市场和政策风险"，且表述进一步具体到医保支付方式改革、药品集中带量采购、行业反腐等政策组合，直接挂钩"集采常态化扩围、医保支付制度深度改革"的经营环境判断；二是商誉减值风险未再作为独立条目列示（报告期资产减值亦为零），但安庆医院当期转入亏损、池州东升延续亏损，商誉与长投减值压力并未根本消除；三是应对措施由年报的概括性对策升级为与战略绑定的一揽子安排，明确提出"医药工业做强、医康养护做稳、整体结构优化、运营效能提升"的总体战略方向，医药工业侧重拓展适应症与应用场景、深耕基层与院外零售终端、加大新品研发，医康养护侧重差异化施策、做强特色专科、降低对医保支付依赖度、加快智慧医院建设。风险表述的收敛与细化，显示管理层将风险应对从合规性描述转向经营策略落地。

综合结论

金陵药业2026年半年报管理层讨论与分析的要点可归纳为：战略主线由"稳增长"切换为"促增长"，但当期实际经营呈现"工业承压、医疗回暖"的结构性分化——药品收入收缩伴随毛利率改善，医疗服务收入与毛利率同步回升并成为收入占比过半的引擎；盈利质量方面，扣非归母净利润增长37.74%、非经常性损益依赖度大幅下降、经营现金流净额2.47亿元接近2025年全年水平的1.4倍，与2025年"归母增、扣非降、四季度亏损、计提商誉减值"的格局形成明显反差。同时，报告亦留有三组待观察变量：中药收入下降15.13%未获管理层直接归因；安庆医院转入亏损、宿迁医院净利贡献约为上年全年的55%，医疗服务板块盈利稳定性有待下半年验证；两项实体募投项目进度低于预期并已延期，而销售费用连续两个报告期以超过38%的增速上行，费用投放向收入的转化效率仍需跟踪。总体看，公司在"强工业、稳医疗"框架下完成了盈利结构的阶段性修复，但医药工业收入端的企稳与医疗服务板块内部均衡度，是判断该修复可持续性的关键。

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