好利科技2026年半年报：原材料涨价致净利降56.27%，电力熔断器收入增速放缓

一、战略基调演变：从"结构优化、现金流改善"转向"成本对冲"

宏观判断：2025年年报管理层将行业环境定性为"新兴产业的爆发及新技术的推动下电子电力行业发生革命性变革"，引用国家能源局、中汽协等数据判断风光储、新能源汽车、通信算力等下游市场"保持快速增长"。2026年半年报延续乐观基调，称"下游新能源及储能市场需求延续增长态势"，并进一步将增长来源细化为储能装机规模扩大、新能源汽车800V高压平台渗透加速、AIDC建设热潮三个结构性方向。

战略主题：2025年年度报告提出"聚焦主业、稳健经营"的总体策略，工作主线为"产品结构优化、制造效率提升、风险管控与现金流改善"；面向2026年的经营计划进一步概括为"稳增长、控风险、提效率、优结构"。2026年半年报的实际经营主题则收缩为"聚焦主业经营，积极应对主要原材料价格持续高位运行带来的成本压力"，关键词从主动的"结构优化"切换为被动的"降本对冲"。

值得关注：战略目标"成为全球卓越的电路安全保护解决方案提供商"在两份报告中保持一致，但2026年半年报风险章节新增了"从单纯产品供应向解决方案提供商转型"的表述，转型路径的措辞较年报更为明确。

二、业务结构变化：电力熔断器增速失速，电子业务成为主要增量

主要经营指标对比

分产品收入与毛利率

增长引擎切换：2025年全年电力熔断器以+12.83%的收入增速和+3.86个百分点的毛利率改善，是当年利润增长的主要引擎；2026年上半年电力熔断器收入同比仅+0.08%、毛利率同比下滑9.58个百分点，增长贡献基本消失。同期电子熔断器收入+9.41%，成为报告期唯一的规模增量来源。按同比口径，电力熔断器收入占比由上年同期的64.28%降至62.49%，电子熔断器占比由32.26%升至34.28%。

结构与表述变化：管理层将电力类业务描述为"聚焦高电压、大电流、高分断、低能耗产品研发迭代""储能领域目前已实现全系统保护覆盖""车规级产品有序推进客户导入与供应链准入体系搭建""AIDC市场已启动大功率熔断器研发与客户对接"。对比2025年年报"参与客户前端电路保护方案设计、推出适配大电芯储能与2000V储能系统产品"的表述，储能业务叙事从"产品导入"推进到"全系统覆盖"，并新增车规供应链准入和AIDC两个尚未贡献收入的布局点。电子类业务则维持"存量市场深耕、份额平稳"的定位。

值得关注：管理层判断下游储能、800V高压平台需求"延续增长态势"的同时，电力熔断器收入同比近乎零增长、毛利率大幅下滑，量增价减的特征与公司风险章节中"客户集中采购趋势增强、行业价格竞争可能导致产品平均售价下降"的判断相互印证。

分地区表现

境外收入连续保持高增长（2025年+28.11%、2026年上半年+26.52%），占比由8.33%提升至9.04%，且毛利率高于境内约12个百分点，成为结构性亮点；但境内收入增速由+11.74%降至+1.08%，拖累整体规模增长。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划的兑现与落差

2025年年报"2026年经营计划"列示五项重点工作，2026年半年报的复盘基本逐项对应：

落差点：2025年年报对利润增长的归因是"新能源高附加值产品占比提升、降本增效逐步显效、期间费用率保持合理区间"，并计划在2026年"稳增长"。但2026年上半年收入增速降至+2.95%、归母净利润-56.27%，降本增效（自动化、工艺优化、材料替代）虽使单位人工成本下降，仍未能对冲银、铜、锡等原材料价格"持续上涨并维持高位震荡"的影响。管理层预计"自2026年5月中下旬起银等主要原材料价格已较年内高点有所回落，若延续下行走势，下半年成本压力有望缓解"，即下半年盈利修复仍以原材料价格回落为前提。

治理层面：2026年6月30日，财务总监张东杰因个人原因离任，半年报由公司负责人陈修以主管会计工作负责人身份声明财务报告真实性。

四、研发投入与核心能力建设：强度提升、专利节奏放缓

2026年上半年研发投入1,517.10万元，同比增长12.94%（上年同期1,343.29万元）；期末专利总数123项，报告期新取得5项，对比2025年全年新增27项，授权节奏明显放缓。研发项目披露显示，2025年度已完成2000VDC光伏系列、储能2000VDC/PCS交流侧及防雷系列、车载电控、风电系列产品的开发与认证，激励熔断器储能用500V系列已开发完成并"正准备实施量产验证及产化准备"。公司在半年报中披露"围绕高电压、大电流、高分断、低能耗方向持续研发迭代"，但未再单独列示激励熔断器量产进度，其商业化节点仍需后续财报验证。

护城河：公司维持"我国第一梯队熔断器生产商、全球知名熔断器生产商"的自我定位，两次报告均强调认证体系（CCC、UL、VDE、TüV等）、客户认证周期长形成的准入门槛，以及2025年度取得的国家级专精特新"小巨人"认定、福建省制造业单项冠军企业等资质。2026年上半年竞争力表述与年报基本一致，未见新的资质或排名类增量信息。

五、财务表现与经营质量：减值放大、营运资金占用上升

盈利质量趋势：2025年归母净利润同比+31.45%，但逐季看动能递减——四个季度归母净利润分别为0.17亿元、0.15亿元、0.07亿元、0.09亿元，第四季度扣非净利润仅49.67万元，2025年非经常性损益合计1,125.87万元。2026年上半年归母净利润0.14亿元，低于2025年任一单季水平，且扣非（0.13亿元）与非经常性损益（958,430.91元，主要为政府补助）的构成变化不大，利润下滑主要来自经营层面而非一次性因素。

管理层归因：净利润-56.27%的直接原因被拆解为两点——银、铜、锡等主要原材料大宗商品市场价格持续上涨并维持高位震荡导致毛利率下降；原材料价格上涨使部分产品可变现净值下降，存货跌价准备计提增加。报告期计提资产减值损失659.98万元（占利润总额-46.40%），已超过2025年全年的资产减值计提规模629.92万元（占利润总额-12.00%）。

营运资金变化：报告期末存货1.22亿元，占总资产比例由上年末的11.72%升至17.54%，管理层归因于"加大生产储备及原材料采购成本上涨"；应收账款1.58亿元（占比22.70%，+3.10个百分点）；应付账款0.81亿元（占比11.55%，+4.87个百分点），公司称系采购订单增加及原材料价格上涨所致。经营性现金流净额949.67万元、同比-50.93%，公司披露的三项原因分别为原材料采购价格上涨及采购需求增加、支付职工薪酬增加、商品期货套期规模增加导致保证金增加。

套期保值：报告期商品期货套期保值实际收益157.42万元（2025年全年实际亏损13.18万元），期末持仓金额1,724.70万元、占期末净资产3.04%；期末衍生金融负债536.14万元，系套期合约公允价值变动损失。上半年沪银主力合约结算价由18,169元/公斤降至14,094元/公斤，期货端对冲收益与现货成本上升相比规模有限，成本传导机制尚未完全建立——管理层在风险应对中提出"探索更合理的价格联动与议价机制，提升成本传导效率"。

六、风险认知演进：原材料涨价风险由"提示"转为"兑现"

对比两年风险章节，风险框架保持六项不变，但2026年半年报的颗粒度明显细化：

• 原材料价格及供应风险：连续两年列于首位。2025年年报将其作为前瞻性风险提示，2026年上半年该风险实际兑现为毛利率下滑与存货跌价，应对措施从"锁价采购、套期保值、供应商多元化"扩展到"价格联动与议价机制"。
• 市场竞争及需求波动风险：半年报新增三个细分不确定性——储能行业受电价政策、并网规则及安全标准变化影响；新能源车面临补贴政策调整、市场增速阶段性放缓；AIDC投资节奏受宏观经济与资本开支周期影响。相比年报对下游"持续增长"的单边乐观判断，风险认知明显趋于审慎。
• 客户集中度与信用风险：2025年前五大客户销售额占年度销售总额42.91%，第一大客户占27.84%。半年报维持该风险提示，并强调"提升新客户开发与新应用场景拓展力度，降低对单一头部客户的依赖"。
• 技术迭代、质量安全、海外合规：半年报在质量风险应对中新增"针对新能源车规级产品引入更高标准的过程管理要求与零缺陷目标"，与技术迭代应对中的"与下游头部客户同步研发合作"呼应车规业务导入阶段；海外合规风险的表述与境外收入+26.52%的扩张并行。

七、综合结论

好利科技2026年上半年处于"增量不增利"阶段：收入端凭借电子熔断器+9.41%和境外市场+26.52%维持正增长，但电力熔断器这一占收入六成以上的主力业务增速归零、毛利率同比下滑9.58个百分点，叠加659.98万元的存货跌价计提，导致归母净利润同比-56.27%，加权平均净资产收益率降至2.50%。公司按年初经营计划推进了储能全系统覆盖、车规供应链准入、AIDC大功率熔断器研发布局、自动化改造与数字化建设，但2026年年报中"稳增长"的预期在成本端压力下未能在上半年兑现，盈利修复依赖银价回落与价格传导机制改善。管理层对下游的判断已从2025年年报的全面乐观转向区分结构性机会与政策性波动，电力熔断器收入何时重回增长、车规与AIDC新布局的订单转化节奏、存货消化与现金流状况，是观察公司经营质量改善的关键变量。

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