翔腾新材2026年中报：营收增长16.46%但亏损同比扩大93.08%，产能爬坡与汇兑成本压制盈利修复

一、战略主题演变：从"格局重构期承压"到"量稳面增下的攻守并行"

2025年年报将经营环境定性为"全球新型显示产业格局加速重构"，管理层把当年收入下降、由盈转亏归结为行业竞争充分、南京翔辉光电光电薄膜器件生产项目转固推高成本、汇兑损失增加三重因素，并强调"业绩变化符合行业整体发展情况及阶段性特征"。2026年半年报对行业的定性转为"量稳面增、大尺寸化驱动、盈利分化、产能向中国大陆集聚"：上半年全球大尺寸液晶电视面板出货面积同比增长2.8%，中国大陆四家面板厂合计市占率升至72.4%，LCD龙头盈利亮眼，而国内OLED主导面板企业普遍亏损。

战略主线的连续性体现在两方面。其一，公司在年报中确立"巩固既有市场份额、积极布局新的业务增长点"的方向，半年报中将其落地为三条产品线各自明确的进攻动作。其二，风险应对框架自年报的"客户、成本、风控、新业务开发"四大维度，延展至半年报中针对新产能、汇率、存货的具体化安排，攻守并行的特征更加明显。

二、业务结构变化：偏光片触底回升，功能性胶粘接力放量，增长引擎出现切换迹象

两份财报的收入构成显示，产品结构在收入修复过程中发生明显再平衡：

偏光片是2025年收入下滑的最大拖累项（同比-36.11%），管理层解释为行业竞争更趋充分、销售规模与综合毛利率承压；2026年上半年该业务增速转正，管理层归因于公司"成功切入国内知名OLED面板厂商维信诺供应链并实现批量供货"，并将其表述为"偏光片产品在OLED显示领域取得重大突破"。功能性胶粘材料则在两个报告期持续扮演结构性亮点：2025年度收入降幅仅-2.61%，2026年上半年增速达到+34.57%，管理层将之与"持续深化群创光电体系全面合作、拓展新机种与新应用场景增量订单"直接挂钩。光学膜片收入占比稳定在59%附近，是基本盘但毛利率修复乏力。

区域结构上，外销（含保税区销售）地位进一步上升：2025年度外销占比63.64%（同比-9.33%），2026年上半年占比升至66.16%，且同比+23.05%，显著快于内销的+5.42%。外销占比扩大也放大了汇率敞口，与公司当期汇兑损失增加相互印证。

三、关键措施执行情况：年报经营计划在半年报中的验证

2025年年报"经营计划"提出五方面任务：扩大既有客户份额并开拓车载、工控、电竞等消费电子以外领域；依托新工艺新设备开发新产品业务；择机外延式发展；信息化与降本增效；生产制造自动化改造。对照2026年上半年经营结果：

• 取得实质进展：OLED方向（偏光片切入维信诺）与客户深度绑定方向（深化群创合作）均有明确成果，功能性胶粘收入+34.57%、偏光片收入+9.53%与之对应；公司为应对汇率风险，上半年实际开展了人民币与外汇掉期套期保值业务（报告期已交割合同产生投资收益-2.30万元），而2025年报披露"公司报告期不存在衍生品投资"，对冲工具从计划走向落地。
• 推进节奏放缓：翔辉光电新工厂"处于投产初期产能爬坡"阶段，募投项目"光电薄膜器件生产项目"2026年上半年实现效益-971.55万元，累计实现效益-2,174.75万元，管理层将收益不及预期归因于"市场竞争加剧、产品售价及利润受到不同程度影响"叠加爬坡影响；"研发中心建设项目"达到预定可使用状态日期由2026年5月30日延至2028年5月30日，理由是宏观环境波动、行业技术迭代及公司战略规划下"资金使用较为审慎"。上半年亦将光电薄膜器件生产项目节余募集资金0.67亿元转入自有资金账户用于永久补充流动资金，显示资本开支进入收缩与消化期。

四、核心能力建设：研发投入由降转增，工艺储备向OLED与车载延伸

2025年度研发投入金额同比下降6.10%，但占营收比例逆势提升，全年已结案项目集中于OLED方向（OLED显示屏功能部件SCF制备工艺、OLED保护膜TPF/BPF制备工艺）与车载方向（高性能车载OCA、高辉度车载光学膜片），另有低温增强型铝箔胶带、真空贴合薄膜成盒、高增益微结构增光膜等在研项目，对应新能源电池、户外储能、调光器件等储备领域。2026年上半年研发投入同比增长20.17%，与半年报中"重视技术研发、持续提升产品性能与品质"的应对表述一致，且直接支撑了维信诺OLED供应链的导入。年报与半年报均将"质量控制、多品类供应、客户服务、规模化、生产工艺"列为五大竞争优势，表述基本未变，公司护城河描述的重心仍是加工精度与多品类协同，而非材料端自主研发。

五、财务表现与经营质量：收入修复与现金流的背离值得关注

收入端已走出2025年的下行通道：2025年度销售量同比增长16.41%而收入下降10.48%，量价背离印证面板材料环节价格竞争；2026年上半年收入增速回升至+16.46%（一季度+12.85%），其中外销贡献23.05%的增量，但管理层同时提示"下游终端需求整体疲软"与"部分原材料成本上涨"。盈利端仍在恶化：上半年归母净利润-0.23亿元，较上年同期的-0.12亿元扩大93.08%，且2025年度四个季度净利润均为负的格局在上半年延续。

管理层对亏损原因的解释在年报与半年报中高度一致且逐步细化：一是光电薄膜器件生产项目2025年内分批转固并陆续投产，固定资产折旧、水电气等成本费用增加（2025年度制造费用同比增长12.78%）；二是人民币升值带来汇兑损失增加（2025年度财务费用同比+119.01%，2026年上半年财务费用655.07万元、同比+5,338.49%）；三是竞争加剧下销售费用扩张（2026年上半年+47.22%，系市场推广费增加）。毛利率印证上述判断：2025年度偏光片毛利率-8.51%（同比下降13.00个百分点）、功能性胶粘毛利率25.57%（同比下降6.73个百分点）；2026年上半年光学膜片毛利率5.42%、偏光片毛利率-7.37%，同比分别下降2.92个和3.03个百分点，仅功能性胶粘毛利率同比回升2.40个百分点至25.54%。

经营质量层面存在三点需要跟踪的迹象：其一，经营现金流由2024年的+0.95亿元转为2025年的-0.20亿元后，2026年上半年进一步降至-0.44亿元，管理层解释为"销售收入上升但部分应收款项尚未到约定回款期限"，期末应收账款2.70亿元、占总资产比例由年初的24.72%升至27.14%；其二，期末存货0.80亿元，占总资产比例由年初6.61%升至8.07%，2025年度库存量已同比增加44.21%，一季度资产减值损失同比增加40.20%系计提存货跌价准备增加；其三，期末货币资金1.33亿元、交易性金融资产2.10亿元，后者占总资产比例升至21.10%，系购买结构性存款增加所致，公司无短期借款与长期借款。

六、风险认知的演进：产能利用率与汇率风险显性化，对冲工具落地

年报与半年报均列示了相同的七类风险（下游行业波动、行业竞争加剧、经营业绩变动、毛利率波动、技术迭代、汇率波动、存货跌价），但半年报的风险表述出现两处实质性细化：一是"经营业绩变动风险"中新增"产线产能利用率不足进而导致固定资产减值"的情形，直接对应新工厂爬坡期折旧刚性；二是"汇率波动风险"的应对从年报的"适时、适度开展外汇衍生品交易"表述，落实为上半年实际发生的掉期交易。存货跌价风险中引用的存货规模由2025年末的0.66亿元（占总资产6.61%）升至2026年半年末的0.80亿元（占8.07%）。管理层对行业风险的判断呈现"外紧内松"特征：对外强调终端需求疲软、存储涨价压制与OLED面板企业亏损扩散，对内则确认LCD大尺寸化红利与大陆面板厂份额提升对自身产业链位置的支撑。

综合结论

翔腾新材2026年上半年完成了收入端的修复与业务结构的再平衡：营收同比+16.46%、外销+23.05%，偏光片借OLED供应链突破实现增速转正，功能性胶粘以+34.57%的增速成为第一增长引擎，2025年年报提出的多项经营计划（OLED导入、客户深化、汇率对冲）在半年报中均有对应落地证据。但盈利端仍处于"新产能折旧+价格竞争+汇兑成本"的三重挤压中，归母净利润亏损扩大93.08%，经营现金流由正转负并伴随应收账款占比上行，翔辉光电产能爬坡与研发中心项目延期表明新增长曲线尚处于从"订单导入"走向"利润贡献"的过渡阶段，偏光片毛利率为负与功能性胶粘毛利率的回升并存，显示产品间盈利能力的修复并不均衡。

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