中成股份2026年中报管理层讨论与分析：收入增52.09%同比扭亏，并表中技江苏打开储能第二曲线

一、战略主题演变：从"化风险、谋发展"到"市场开发与第二曲线落地"

对比两份报告的表述基调，经营战略重心发生了清晰切换。

2025年年度报告将宏观环境定性为"复杂多变"，管理层以"促转型、谋发展、化风险、建体系"为工作总基调，全年动作集中于三件事：处置低效无效资产（天津土地收储）、推动亏损子公司破产出清（亚德比利时、马来西亚亚德环境移交破产清算管理人）、推进发行股份购买中技江苏清洁能源有限公司100%股权的资产重组。该年报实现归母净利润3.60亿元"成功实现扭亏为盈"，但扭亏主要依赖一次性收益。

2026年半年度报告对宏观的定调转为"地缘政治博弈持续、贸易保护主义升温"，国际工程市场"延续竞争激烈态势"，但同时强调"一带一路"沿线市场保持韧性。管理层工作重心从"处置与止血"转向"聚焦市场开发，围绕项目进度、成本、安全等核心要素夯实管理基础"，并明确将"完成发行股份购买资产工作，新增储能相关业务"视为"提升公司核心竞争力与市场影响力"的标志性事件。战略叙事从存量风险化解切换至增量业务落地。

二、业务结构变化：工程承包重回绝对主导，储能业务从零到一

2026年3月2日，发行股份购买中技江苏100%股权完成资产交割，公司合并报表范围新增工商业用户侧储能投资、开发与运营业务。因属同一控制下企业合并，2026年半年报对上年同期数据作追溯调整，储能业务由此进入分部列报。

收入结构演变（金额单位：元）

结构变化呈现三条线索：

• 增长引擎切换确认。2025年报中，成套设备出口和工程承包是唯一增长板块（+33.48%），但占总收入比例不足七成；2026年上半年该板块收入同比+116.42%，占比升至79.52%。在施项目进入收入确认高峰：科特迪瓦旱港建设项目全面开工建设，阿塞拜疆日出光伏项目进入全面施工阶段，新西兰Glorit 170MW光伏电站EPC项目已完成保函开立及业主开工令签署。
• 储能成为新增长点。储能业务2026年上半年实现营业收入3,067.74万元（追溯后上年同期为2,241.00万元，+36.89%），毛利率51.36%，为四大分部中最高，显著高于成套设备出口和工程承包的6.31%。
• 非工程承包板块收缩。环境科技收入同比-13.07%，管理层归因于"海外业务布局调整，在施项目减少"；复合材料生产收入同比-58.28%，归因于"上年度一次性大额项目已完工结算"。2025年报中这两大板块已分别同比-52.53%、-29.97%，收缩趋势延续。

区域结构（占营业收入比重）

国外收入同比+90.43%至734,161,644.14元，国内收入同比-40.24%至95,688,415.49元，公司收入进一步向境外工程承包集中，与"聚焦海外重点国别"的策略表述一致。

三、关键措施执行情况：2025年展望与2026年上半年实际对照

2025年年报"公司未来发展的展望"提出四点经营计划，逐项对照2026年上半年执行结果：

值得关注的执行偏差集中在制造类板块：2025年报展望未单独为环境科技、复合材料设定恢复目标，而这两大板块收入在2025年与2026年上半年连续两个报告期下滑，成为拖累整体收入弹性的主要因素。

四、核心能力建设：研发投入收缩与"环保+新能源"能力拼图

2025年年报披露的研发投入呈收缩态势：研发投入金额20,247,688.66元，同比-30.42%，占营业收入比例由2024年的2.37%降至1.79%；研发人员数量由119人降至72人（-39.50%），占比由17.05%降至12.24%。研发费用化支出与研发人员同步压减，与"加强费用管控"的整体导向一致。

专利产出方面，2025年年报"公司新取得的专利情况"列示新取得专利16项，其中亚德系统获发明专利4项，集中在废盐处理热解装置、油水分离、烟气净化等领域；2026年半年报列示新取得实用新型专利1项（用于自动化缠绕设备树脂调配的装置）。

管理层对核心竞争力的表述出现两处增量变化，指向能力边界的重构：

• 人才队伍口径从"环保业务+国际工程承包经验"扩展为"兼具环保与工商业储能专业技术能力、且拥有丰富国际工程实战经验的复合型人才队伍"。
• 技术资质部分新增中技江苏的"用户侧储能系统集成、智慧能源管理及虚拟电厂聚合等核心技术能力"，并将表述升级为"环保+新能源综合解决方案竞争力显著增强"；亚德公司高温焚烧及烟气净化实施业绩维持"全球累计投运300余套"口径。

从"环保工程承包+复合材料制造"向"环保+新能源综合解决方案"的转型，是两份报告中能力叙事最明显的变化。

五、财务表现与经营质量：主要指标全面改善，盈利结构仍需跟踪

主要财务指标对比

从两年维度看财务质量演变：

• 盈利的含金量在改善但仍带一次性色彩。2025年归母净利润3.60亿元中，非经常性损益合计417,014,221.70元，其中非流动性资产处置收益426,296,247.02元（主要为天津土地收储）；分季度看，全年盈利集中于第四季度（归母净利润387,948,548.69元），前三季度累计仍为亏损。2026年上半年归母净利润1,876.22万元中，非经常性损益合计14,577,075.64元（含清算子公司东方有限责任公司形成的处置损益14,561,778.05元、同一控制下合并中技江苏期初至合并日净利润2,273,519.85元），扣非归母净利润为418.51万元，实现同比口径下的首次转正。管理层在非主营业务分析中披露，投资收益14,535,308.75元占利润总额的61.40%，形成原因为处置子公司，不具有可持续性。
• 现金流由失血转为回血。2025年经营活动现金流量净额为-248,826,771.00元，管理层归因于收到客户支付的项目款减少；2026年上半年经营活动现金流量净额+395,558,614.65元，管理层归因于经营现金流入增加。期末货币资金1,393,941,932.73元，占总资产比例升至46.35%。
• 成本费用管控延续。2026年上半年销售费用、管理费用同比分别-54.96%、-35.69%，延续2025年的压降斜率；财务费用18,560,653.01元，同比+231.40%，管理层归因于汇兑净损失增加，汇率波动开始实质性侵蚀利润。
• 毛利率结构分化。2026年上半年成套设备出口和工程承包毛利率6.31%（同比提升9.07个百分点，但低于2025年报的10.88%）、环境科技20.91%（同比-9.61个百分点）、复合材料生产32.33%（同比+6.69个百分点）、储能51.36%。收入占比最高的工程承包板块毛利率仍处于个位数水平，利润弹性有限。

总资产3,007,593,941.49元，较上年度末（调整后）增长11.46%；归母净资产882,393,960.63元，较上年度末（调整后）增长4.04%。资产负债结构方面，短期借款432,914,346.58元（占总资产14.39%，较期初下降），长期借款225,129,003.62元（占总资产7.49%），并表口径下长期借款较上年末的202,723,577.52元有所增加，与储能项目投建运营的融资需求相匹配。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，新增储能产业政策维度

2025年年报列示三项风险：行业竞争加剧、国际业务经营风险、汇率风险。2026年半年报在上述三项基础上新增产业政策风险，专门提示"公司运营的储能项目主要分布于江苏、广东及河南等地区"，电价政策、电力市场规则变化可能影响储能项目运营效益，应对措施包括"精细化充放电策略、优化储能项目运行策略、布局需求侧响应和虚拟电厂业务"。

风险认知的变化有两层含义：其一，储能业务并表后，公司经营风险敞口从"境外工程+环保"扩展到国内电力市场化交易领域，管理层风险清单的扩容与业务结构变化同步；其二，2026年上半年财务费用因汇兑净损失同比+231.40%，汇率风险从2025年报中的常规提示变为已产生实际财务影响的变量。

另一值得跟踪的风险指标出现在境外资产披露中：2025年报将亚德公司列为存在重大减值风险的境外资产（资产规模68,273万元，当期收益-4,183万元，占归母净资产115.67%）；2026年半年报中，亚德公司资产规模73,662万元、当期收益935万元，占归母净资产96.39%，重大减值风险标记调整为否。对应地，2025年报计提信用减值及资产减值损失合计74,510,368.54元，占利润总额-22.34%。

综合结论

中成股份2026年半年报的管理层讨论显示，公司正处于战略切换的验证期：2025年年报完成"扭亏+风险出清"（土地收储收益、亏损子公司破产出清、重组过会），2026年上半年则进入"放量+新业务落地"阶段——工程承包收入同比+116.42%推动总营收+52.09%，中技江苏并表使储能业务以51.36%的毛利率成为新的高毛利分部，经营活动现金流量净额由上年同期-0.96亿元转为+3.96亿元，扣非归母净利润首次转正。但结构性的观察点同样明确：利润仍含约1,456万元子公司清算等非经常性收益，占利润总额六成以上的投资收益不具备可持续性；占收入近八成的工程承包板块毛利率仅6.31%；环境科技与复合材料两大板块收入连续两个报告期下滑；汇兑损失已开始放大财务费用。公司能否将"海外工程承包放量、储能资产并表、费用管控"三条线索转化为持续性的经常性盈利，以及储能业务对电价政策与电力市场规则变化的敏感度，是后续财报需要重点验证的内容。

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