大北农2026年中报管理层讨论：猪价下行养殖板块转亏，饲料种业以量补价，聚焦农业科技主业

一、战略主题演变：从“聚焦强化”到“更聚焦”，生猪业务投资同步收敛

2025年年度报告中，管理层将战略表述为“聚焦强化种业、疫苗动保等科技产业业务，夯实饲料产业业务，平稳发展生猪养殖业务”，并提出“积极推进国际化发展”。2026年半年度报告开篇即定调“未来将更聚焦农业科技产业”，报告期内“持续加强精细化管理，提升运营效率，并迭代升级客户综合服务系统，夯实主业发展基础”。两份报告的战略关键词由“归零创业、科技引领”过渡为“精细化管理、夯实主业”，重心从规模布局转向运营效率与现金流安全。

配套动作呈现一致性：2025年1月公司终止“大北农辽宁区核心科技园建设项目”，2026年1月至2月又审议终止“大北农（玉田）生猪科学试验中心项目”，并将节余募集资金5,078.49万元永久补充流动资金，理由为“受生猪市场供应过剩、行业去产能等综合因素影响”及“继续实施将面临较大的市场不确定性与经营风险”。生猪养殖板块的资本开支收缩，与2025年报中“行业正从规模扩张向提质增效转型”的判断相互印证。

报告期内公司治理层同步更迭：邵根伙于2026年2月3日因个人原因辞任董事长，莫云于2026年3月31日当选董事长，2026年6月12日完成换届，毛长青当选董事、王英获聘财务总监、王跃华获聘副总裁，宋维平、邵丽君因任期届满离任。

二、业务结构变化：饲料动保占比回升，养猪收入与毛利双降

注：2026年上半年植保、疫苗、兽药按报告原表换算，各期同比口径以对应报告披露为准。

收入结构上，饲料动保占营业收入比重由2025年度的64.67%升至2026年上半年的68.85%，生猪养殖由22.63%降至21.67%（上年同期为25.08%），种业板块占比因销售季节性由5.25%降至3.34%。增长引擎呈现“饲料托底、养殖拖累”的分化：

• 饲料业务以量补价：2026年上半年销量281.21万吨，同比+9.21%，其中猪饲料229.70万吨（+12.04%）、水产饲料11.35万吨（+22.81%）、反刍饲料29.58万吨（+12.35%）；禽饲料10.44万吨，同比-37.25%，与公司“适度发展禽料”的定位相符（2025年度禽料销量同比+3.47%）。但收入增速（+8.75%）低于销量增速，饲料产品毛利率11.51%，同比下降0.98个百分点，延续2025年度毛利率-0.38个百分点的下行趋势。
• 生猪养殖由盈转亏：管理层披露“生猪养殖成本同比下降”，但商品猪销售均价同比下降约30%，控股公司生猪出栏278.25万头，板块毛利率降至-4.66%（上年同期-21.05个百分点）。行业数据显示，2026年上半年全国能繁母猪存栏3,780万头、同比减少263万头（-6.5%），处于正常保有量的100.8%；同期全国猪肉产量3,119万吨（+3.3%）、生猪出栏37,246万头（+1.7%），供给仍处高位。
• 种业板块内部结构分化：报告期内种业产品收入46,113.07万元，同比-3.32%。其中水稻种子销量2,097.18万公斤、收入34,290.68万元（+6.44%）；玉米种子销量184.23万公斤、收入6,442.75万元（-17.27%）。公司合作生态农场（农户）由2025年末的1,378户降至1,352户，饲料生产基地由86个调整为85个。

分地区看，西南区、中南区收入分别同比+10.61%、+7.97%，东北区收入同比-19.07%（占比由8.74%降至6.95%），为各区域中降幅最大。

三、关键措施执行情况：生物育种产业化兑现，动保与种业当期收入承压

对照2025年报“未来展望”与2026年中报披露的经营成果，可观察以下举措的执行效果：

• 生物育种产业化取得实质进展：2026年3月，转基因耐除草剂大豆性状产品DBN9004获批欧盟进口许可，管理层将其定义为“技出粮进”战略的重要里程碑——此前该产品已获得中国进口许可。2026年5月初审通过的73个转基因玉米品种中，使用公司性状的为46个，占比63.01%；截至报告期末，全国160个转基因玉米审定品种中95个使用公司性状（占59%），19个转基因大豆审定品种中6个使用公司性状（占32%）。管理层披露性状许可收入“稳步增加”，4个玉米性状产品、5个大豆性状产品持有国内生物安全证书（生产应用），2个大豆性状产品获得生物安全进口许可。
• 种业收入目标未如期兑现：2025年度种业产品收入+7.24%，2026年上半年转为-3.32%，主要受玉米种子收入（-17.27%）拖累；选育层面报告期内35个玉米、11个水稻、1个大豆新品种通过国家审定，品种迭代仍在推进。
• 疫苗动保由增转降：疫苗、兽药产品收入2025年度分别+2.71%、+20.76%，2026年上半年转为-4.39%、-3.74%，该板块在2026年中报“报告期成果”中未单独复盘。
• 生猪降本与收缩并行：养殖成本同比下降，但毛利率转负并计提消耗性生物资产减值，资产减值损失合计258,034,122.66元（占利润总额30.81%）。

四、核心能力建设：研发投入同比收缩，专利与平台积累延续

研发投入强度出现阶段性回落：2025年度研发投入同比增长5.33%，2026年上半年同比减少8.23%（上年同期为303,302,345.11元）。平台建设仍在推进——公司与北京化工大学、清华大学共建的绿色生物制造全国重点实验室于2026年上半年完成“两重”共享实验室投资建设，建成自动化基因操作、细胞分选、发酵工艺及分析检测四大共享服务平台；公司及3家子公司入选国家种业阵型企业，较2025年度（2家子公司、1家参股公司）的覆盖范围扩大。种业业务方面，公司自述在2024年度全国商品种子销售总额20强中排名第三、杂交玉米10强中排名第五、杂交水稻10强中排名第三（口径来自全国种子双交会发布数据）。

五、财务表现与经营质量：账面亏损扩大，现金流与回款指标承压

注：2025年上半年及2025年度金额按报告原表口径列示（2025年上半年为元表原数换算）。

管理层对变动原因的解释集中在三点：一是生猪市场价格低迷拖累养殖板块利润；二是经营活动现金流量净额大幅下降，系“销售商品收到的现金较上期减少，同时购买商品支付的现金较上期增加”；三是生猪养殖业务毛利率同比-21.05个百分点。2026年上半年财务费用312,462,751.95元，同比+29.49%；期末应收账款1,988,668,840.50元，较年初增长69.03%，公司说明主要系“饲料业务优质客户的应收账款增加所致”，与销售收现减少相互印证。期末货币资金3,280,796,174.86元（占总资产11.57%），短期借款8,540,667,069.57元（占总资产30.13%），归母净资产较年初下降10.41%。

对比2025年度：当年归母净利润-64,152.40万元，其中资产减值损失765,111,760.05元（长期股权投资、存货、商誉计提减值）是全年转亏的主因；2025年度经营现金流净额82,875.28万元，虽同比-66.62%，但仍保持为正。2026年上半年则呈现经营性现金净流出（-122,465.95万元）与账面亏损叠加的格局，经营质量指标弱于2025年同期及全年水平。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，生猪价格风险由预期转为现实

2025年年报与2026年中报披露的风险因素均为四类：饲料原料价格波动、动物健康与自然灾害、生猪价格波动、种业市场竞争加剧，风险描述及应对措施基本一致。管理层对风险框架的认知保持连续，未新增诸如地缘政治、贸易政策等风险维度。

变化在于风险敞口的实际暴露程度与行业数据所指示的方向：2025年度报告引用年末能繁母猪存栏3,961万头（-2.9%，为正常保有量101.6%）；2026年半年度报告引用上半年末能繁母猪存栏3,780万头（-6.5%，为正常保有量100.8%）。产能去化速度加快的背景之下，生猪价格风险在2026年上半年直接体现为约30%的售价同比下降与养殖板块亏损，而公司在报告期内对生物资产计提减值、终止生猪科学试验中心募投项目，显示其在风险应对上采取收缩与计提并行的策略。此外，半年报未设置年报中的“未来展望”章节，当期管理层讨论集中于存量经营复盘与风险应对，未对下半年猪价走势给出明确判断。

综合结论

大北农2026年中报呈现“主业量增、盈利质变”的格局：饲料销量（+9.21%）与种子销量同比双增、生猪养殖成本同比下降，但商品猪售价约30%的降幅使养殖板块毛利率转负（-4.66%），叠加2.58亿元消耗性生物资产减值，归母净利润由上年同期盈利23,530.72万元转为亏损67,654.91万元，亏损规模已超过2025年全年。战略层面，公司延续“聚焦农业科技产业”的收缩与聚焦并进路径——种业性状产业化地位强化（初审转基因玉米品种中公司性状占比63.01%、DBN9004获欧盟进口许可）是主要增量叙事；生猪养殖以去资本开支、降本、控风险为主线。财务层面，经营性现金流净流出12.25亿元、应收账款较年初增长69.03%、财务费用同比+29.49%等指标显示营运资金承压。后续观察点集中于生猪价格与养殖成本的收敛节奏、应收账款的回收情况，以及种业性状许可收入在海外获批后的放量进程。

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