中远通2026年半年报管理层讨论：新能源电源收入倍增成增长主引擎，通信电源毛利率下滑拖累减亏

报告期概览：经营基调与核心数据

2026年半年度报告"管理层讨论与分析"对公司所处行业环境的定调延续了结构性调整的判断：5G网络建设进入成熟期、算力投资处于起步快速增长阶段、新能源商用车（尤其重卡）电动化进入规模化放量期。管理层将本期战略主线概括为"稳住通信电源、工控电源基本盘，抓住重卡及工程机械电动化的产业趋势，加大市场开拓力度，实现新能源电源的快速增长"，并确认业务发展方向、高级管理团队与核心技术团队保持稳健，业务及经营模式未发生重大变化，半年度不派发现金红利。

因可检索范围内未收录公司2025年年度报告全文，本次纵向对比以2025年半年度报告为基础，并结合2025年前三季度及2026年第一季度报告。

战略主题演变：从多品类延伸对冲波动，转向聚焦高景气赛道

2025年半年度管理层将业绩承压归因于"行业波动及市场需求不足"，彼时的战略表述为"在深耕通信电源领域的同时，积极向多品类业务延伸"，呈现防守型姿态；2026年半年度则明确提出以"重卡及工程机械电动化"为主攻方向，主动将资源导向新能源电源，战略重心从被动对冲切换为主动聚焦。

管理层援引的行业数据支撑了这一转向：2026年上半年新能源商用车累计销售54.9万辆，同比增长36.6%，其中新能源重卡累计销量12.62万辆，同比增长85%；同期5G基站总数净增26.3万个，净增数量同比下降11.74%，三大运营商2025年资本开支合计约2,855亿元、同比下降约10%，投资重点转向算力基础设施（中国联通2026年预计算力投资占比超过35%）。通信侧"存量放缓"、新能源商用车侧"增量放量"的格局差异，与公司当期战略取舍互为印证。

业务结构变化：新能源电源跃升为第二大收入板块

收入占比方面，通信电源由上年同期的58.19%降至52.68%，新能源电源由11.01%升至19.18%，工控电源由18.44%微降至17.35%，其他电源由10.89%降至8.73%。增长引擎已发生切换：新能源电源以+110.54%的增速成为当期最主要增量来源，通信电源转为"基本盘"角色，工控电源在经历-20.24%的收缩后重回正增长，其他电源成为唯一负增长板块。

产销数据与产能安排同样反映资源倾斜方向。通信电源产能由109.00万台调减至80.00万台，工控电源由64.00万台调减至40.00万台；新能源电源产能由6.00万台提升至10.00万台，其他电源由15.00万台提升至20.00万台。管理层说明系"根据实际的业务发展情况"调整产能，新能源电源与其他电源处于发展期、订单需求增长带动产量销量上升。

值得关注的两组产销与收入背离数据：其他电源产量由3.29万台增至9.38万台、销量由2.99万台增至7.80万台，收入却同比下降3.14%，毛利率下降5.66个百分点；工控电源销量由39.47万台降至24.37万台，收入反而增长13.67%。两组数据的背离显示"台"口径下产品组合差异较大，收入质量与量的统计口径需结合细分系列理解。

关键措施执行情况：上年同期规划多已从研发转入批量交付

将2025年半年度报告中提出的产品规划与2026年半年度复盘逐一对照，多数领域的进展为实质性推进：

• 服务器电源：2025年半年报表述为"标准化服务器电源360W到3200W系列已研发完成，部分实现小批量交付，部分全国产化产品小批量交付"；2026年半年报进展为"CRPS标准服务器电源全系列产品已全部小批量生产，部分实现批量生产，且均有国产化产品"，并已获得部分厂商准入。
• 通信电源新品与国产化：小体积、高功率迭代产品由"实现小批量交付"推进至"已实现批量交付"；全国产化项目由"研发完成并小批量交付"推进至"部分产品已实现批量交付"。
• 车载800V高压平台DC/DC：由2025年半年报的"部分项目研发完成并小批量交付、部分处于正样测试"推进至"系列产品已研发完成，部分产品已批量生产"。
• 飞行汽车电源：由"初样调试阶段"推进至"已交付样机给客户配套测试中"，进入客户验证环节。
• 充电桩与氢燃料电池：大功率液冷超充由"已批量发货"表述为"已实现交付"，欧标、美标系列持续完善；氢燃料电池变换器两个报告期均为"向多家业内头部企业送样并通过认证"，未见进一步放量口径的表述更新。
• 客户拓展：新能源电源客户名单由上期的长安跨越、飞碟汽车、中车商用车动力、宇通等扩展至本期新增汇川技术、深向、中国重汽、金龙，重卡及工程机械电动化客户布局明显加密。
• 核电方向：2025年半年报提出"进入核电领域并实现交付"，2026年半年报已将核电配套电源纳入其他电源产品组合，延续布局。
• 海外：充电桩海外拓展措辞由2025年半年报"完善欧标、美标产品系列，积极拓展海外市场"调整为本期"不断完善欧标、美标系列产品"；通信电源则表述为"持续深耕国内外服务器电源市场"。2026年6月业绩说明会的交流话题涵盖海外市场拓展、经营计划与在手订单，海外仍是公司持续跟踪的方向。

扩张节奏的另一信号来自募投项目：三项承诺投资项目达到预定可使用状态日期均延期至2027年12月31日，其中研发中心改造提升项目实施地点扩展至西安市、企业信息化融合技术改造项目扩展至深汕特别合作区。公司解释系经营现状、部分拟外购设备价格上涨及以自主研发替代外购等因素影响，使用募集资金"相对谨慎，适时放缓设备购置进展"。截至2026年6月末，募集资金累计投入2.19亿元，使用比例51.73%，上年同期末累计投入比例为23.61%。

核心能力建设：研发强度随收入放量摊薄，专利与人才储备继续增厚

研发费用增速（+7.97%）低于收入增速（+20.84%），导致研发强度由15.41%回落至13.77%，但绝对投入仍在增长，研发人员规模与学历结构同步改善，专利产出在实用新型与软件著作权两项上明显放量。结合执行情况维度，研发成果向批量交付转化的周期在缩短，核心竞争力表述延续"电力电子转换、软件控制、结构工艺三大技术平台＋以市场为导向的研发模式"，未出现重大调整。

财务表现与经营质量：收入重回增长，盈利仍处修复通道

收入端：公司披露口径下，营业收入同比增速由2025年上半年的-7.38%、2025年前三季度的-1.26%，回升至2026年第一季度的+37.70%和2026年上半年的+20.84%，收入重回增长通道，且增速呈现一季度高于上半年的前高后低形态。

盈利端：利润总额同比减亏2.02%，归母净利润同比基本持平（-0.33%），扣非归母净利润减亏5.12%；非经常性损益净额由上年同期的261.34万元降至140.67万元，利息类收益减少是归母口径改善弱于扣非口径的原因之一。毛利率分化是盈利未能同步修复的核心：通信电源营业成本增速（+16.20%）快于收入增速（+9.40%），毛利率由15.32%降至10.05%，下滑5.27个百分点；新能源电源成本增速（+77.81%）低于收入增速（+110.54%），毛利率由8.38%升至22.62%，上升14.25个百分点；工控电源毛利率上升4.37个百分点。

通信电源毛利率的下滑与招投标数据相互印证：第一大客户订单数量由42.77万台增至59.10万台，订单金额由1.93亿元降至1.81亿元，其订单金额占营业收入比重由50.58%降至39.32%；第二大客户订单金额占比由16.41%降至15.86%。以价换量特征明显，同时客户集中度有所下降。

资产质量与现金流：报告期计提资产减值损失0.11亿元，主要为存货跌价损失及合同资产减值损失，较上年同期的862.62万元扩大29.40%，占利润总额比例达58.39%（按报告披露口径）。期末存货4.25亿元，占总资产比例升至26.31%（2024年末20.32%、2025年末24.29%）。应收账款期末2.63亿元，较上年末的3.48亿元明显回落，占总资产比重下降3.92个百分点。经营活动现金流净额-0.30亿元，同比改善7.24%，但已连续两个半年度为负。期末银行理财余额3.52亿元，投资活动现金流因闲置募集资金现金管理规模收缩转为净流入0.16亿元。

子公司层面：威珀数字能源营业收入793.78万元（上年同期492.67万元），净利润-0.11亿元，期末净资产-0.53亿元，上年同期为-0.24亿元，亏损累积仍在扩大；匠能智造净利润763.64万元（上年同期812.40万元），仍是最主要的盈利主体。

风险认知演进：新增存货减值披露，风险清单扩至五项

2025年半年度报告列示四类风险（市场竞争、产品价格及毛利率下降、原材料采购、创新），2026年半年度报告扩展为五类，新增"存货减值风险"，前四类表述基本沿用。新增风险披露的背景与公司存货指标变化同步：存货占总资产比例由2024年末的20.32%升至2025年末的24.29%、2026年6月末的26.31%，且当期已实际计提存货跌价相关减值。管理层针对该风险的应对措施为"引入数字化手段，提升运营效率，优化生产计划调度、加强库存管理"。原材料风险两个报告期均提示部分原材料从海外采购、存在交货期延长与价格上涨的可能，且均未将汇率或贸易政策变化列为单独的重大风险（报告披露"不适用"）。

综合结论

2026年半年度管理层讨论与分析显示，公司战略重心已明确从"多品类延伸以对冲通信行业波动"切换至"以新能源商用车电动化为主攻方向、以算力相关服务器电源为第二增长曲线"，且执行层面多数上年同期规划完成了从研发或小批量到批量交付的跨越，收入结构由通信电源单一主导（占比58.19%降至52.68%）向通信与新能源双支柱过渡。经营质量的信号分化同样清晰：新能源电源收入倍增且毛利率大幅抬升、应收账款回落、客户集中度下降，是积极一面；但公司整体仍处亏损区间，通信电源毛利率下滑5.27个百分点、存货占比升至26.31%并计提0.11亿元减值、经营现金流连续为负、威珀数字能源净资产缺口扩大至0.53亿元，显示盈利修复尚未完成。管理层新增存货减值风险披露、并将三大募投项目延期至2027年12月，体现其对扩张节奏与库存压力的审慎取向。后续观察重点在于新能源电源毛利率在高基数上的持续性、通信电源降价压力何时触底，以及存货周转与威珀数字能源的减亏进程。

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