联动科技2026年半年报管理层讨论与分析：营收+43.45%、SoC首单交付，并购扩围存储测试成新看点

本解读以联动科技（301369）2026年半年度报告"管理层讨论与分析"章节为主体，对照2025年年度报告同章节，从战略基调、业务结构、计划执行、研发投入、财务质量与风险认知六个维度做纵向核验。

一、经营基调与战略主题：由"技术突破"转向"技术+并购"双轮驱动

2025年年报对行业环境的定调为"复苏进程持续深化，AI芯片与电动汽车需求旺盛，国产替代节奏加快"，管理层将全年经营概括为"聚焦测试系统核心赛道……在SoC测试高端领域实现从0到1的突破"。2026年半年报对行业的判断进一步乐观：AI、高性能计算、新能源汽车需求"持续旺盛"，测试设备行业"景气度延续上行态势"，并明确披露"报告期内在手订单保持充裕，经营规模与经营质量同步提升"。

值得关注的是扩展路径的切换：2026年上半年香港联动拟以现金收购Northstar Technologies Limited 100%股权，管理层将其定性为"基于长期发展战略作出的重要布局"——既为将存储测试设备关键技术落地国内、补齐产品空白，也为借标的在菲律宾的成熟研发制造基地承接海外产能需求。战略重心由单一产品赛道的纵向突破，向"功率+SoC+存储"多品类平台与海外交付能力建设延伸。

二、业务结构变化：收入增长引擎由激光打标切回测试系统

2025年全年收入增长的拉动项是激光打标及其他一体化设备（+65.07%）与配件、维修及其他技术服务（+158.20%），测试系统收入仅+6.71%，同年销售量1,741台/套（+32.19%）明显快于收入增速（+13.84%），增长带有低价值量品类放量特征。2026年上半年结构反转：半导体自动化测试系统收入1.97亿元（+46.96%），是占比10%以上产品中唯一列示品类，毛利率56.84%、同比提升1.57个百分点，收入引擎切回核心测试系统。

分地区看，2025年中国境外收入0.43亿元（占12.19%），同比+28.50%，毛利率70.99%，显著高于境内毛利率53.61%；2026年上半年按经营地区口径（附注列示），境外收入0.29亿元、境内收入1.95亿元，高毛利境外业务的扩张延续。

产品代际推进是本期的核心增量信号：QT-9800系列从2025年年报披露的"已完成实验室验证、具备产线量产测试条件"，推进至2026年上半年"首个销售订单正式达成并顺利交付出货，成功落地国内头部车企，全面应用于车规级SoC芯片量产测试环节"。面向AI SoC的"液冷数字AI SoC测试机QT-9800EXA"及与天数智芯的战略合作仍处于客户验证及量产导入阶段，AI算力方向的收入贡献尚未形成，车规级SoC先行兑现。

三、2026年经营计划执行情况核验

将2025年年报"2026年经营管理工作计划"五大项与2026年上半年披露逐项对照，多数计划已转化为可验证的动作：

1. 自主研发与产品迭代：发布QT-9800EXA；功率器件测试平台通过深圳平湖实验室中试验证，6kV高压测试性能全面达标并可扩展至8kV，满足SiC晶圆CP测试技术标准（注：正文对该验证产品型号存在"QT-4000系列"与"QT-4100"两处表述差异）；重点推出超低杂散SiC KGD测试系统QT-8404D高速功率器件测试系统。执行进度与计划吻合。
2. 人才建设与激励：研发人员由2025年末293人增至2026年上半年末306人，占比由37.90%降至36.52%（员工总数扩张更快）；2023年限制性股票激励计划第二个归属期归属条件成就，105名激励对象完成56.3952万股归属，对比2025年首个归属期119人。2026年1月完成董事会换届，同步聘任研发、销售、人力资源总监。
3. 营销网络与客户深化：重点客户名单由2025年年报的长电科技、通富微电、华天科技、安世半导体、扬杰科技，扩展至安森美集团、博世集团、力特半导体、威世集团及芯联集成、中国中车、三安光电、华润微等，客户结构向国际器件巨头与IDM延伸。需提示的是，该计划对应的募投项目"营销服务网络建设项目"截至2026年上半年末投资进度仅28.04%，公司于2026年6月新增上海联动为实施主体并变更部分超募资金用途投入，计划执行路径发生调整。
4. 管理体系升级：OA/PLM/ERP/E10多系统数字化协同的披露表述与2025年年报基本一致，未见实质性新增信息。
5. 治理完善：换届完成，披露无异常。

计划执行中的滞后项集中在产能建设：产业化扩产建设项目与研发中心建设项目均经历延期，预定可使用状态日由2024年12月两度调整至2026年12月；截至2026年上半年末，扩产项目累计投入进度18.22%、研发中心95.88%、营销网络28.04%。在订单高增、存货升至2.45亿元（占总资产14.25%，较上年末+1.40个百分点）的背景下，产能投放节奏与交付能力的关系是后续跟踪重点。

四、研发投入与核心能力：强度维持三成以上，平台化能力延伸

研发费用率连续三年维持在31%以上，2026年上半年恢复双位数增长（+31.78%），研发支出全部费用化。截至2025年末累计授权知识产权158项，其中发明专利42项；2026年半年报未更新该累计口径。

能力构建路径呈现"单点冠军→平台化"特征：2025年自研探针台投放市场并与测试系统组成CP测试整体解决方案；2026年上半年借Northstar收购拟将能力圈延伸至存储测试设备，同时以马来西亚联动、菲律宾基地（标的资产）构筑海外交付节点。管理层自述的核心竞争力表述由2025年的"技术研发、市场先发、产品线、本土化服务"四项，扩展为2026年上半年的五项，新增"精益运营与一体化交付能力"与"赛道卡位契合产业国产化趋势"，话语体系中"打破海外垄断格局""进入部分国际封测产业链"的定位表述强化。

五、财务表现与经营质量：利润弹性高于收入弹性，现金流仍待转正

利润增速连续两个报告期高于收入增速，2026年上半年扣非净利+155.19%显著高于归母净利+93.20%，主因系经营性利润改善而非非经常性项目放大——本期非经常性损益合计485.56万元，与上年同期规模接近。但利润表仍显示对非主业项目的依赖：2026年上半年投资收益521.35万元、其他收益479.77万元（主要为政府补助），分别占利润总额的37.43%和34.45%，公司均标注"不具有可持续性"；2025年全年投资收益1,006.50万元、其他收益1,490.19万元，占比更高，盈利结构中非主业贡献的权重在边际下降。

现金流维度尚未转正，但方向改善：经营现金流连续为负主要与备货及回款节奏相关，2025年末应收账款1.93亿元（占总资产11.61%，比重较年初+3.63个百分点），2026年上半年末回落至1.86亿元（占比-0.78个百分点）；存货由2025年末2.14亿元升至2026年上半年末2.45亿元，合同负债由0.27亿元升至0.39亿元，预收款增长与存货备货同步，印证"在手订单充裕"的表述。此外，财务费用由上年同期-541.24万元变动至-19.66万元，管理层解释为银行存款利息减少及汇兑损益影响，利息收益对利润的托底作用趋于减弱。

六、风险认知演进：由经营风险清单扩展至并购整合维度

2025年年报列示8项风险，2026年半年报扩展为9项，新增"整合和管理风险"，专门指向Northstar收购后的跨境整合不确定性（标的运营资产位于菲律宾，地域、风俗、文化及监管政策差异），并将应对措施表述为"强化投后整合管理、深化本地化运营策略"。投资风险条目则补充了认缴南通全德学镂科芯二期创投基金份额的退出与亏损风险。

沿用风险条目的措辞变化亦反映经营状态：风险2中研发费用率引用数据由2025年的32.13%更新为2026年上半年的31.18%；风险3删除了"2025年"的时间限定，转为对固定人工支出占比的持续性表述。整体看，管理层对行业景气表述较上年更积极，但对原材料供应、地缘政治与并购整合的提示更具体，风险清单从单一行业经营维度扩展至"经营+资本运作+跨境管理"的多维结构，与公司扩张路径的变化方向一致。

综合结论

两期财报对照显示，联动科技正处于增长提速与战略扩张的交汇点：收入端增长引擎由2025年的激光打标及配件切换回2026年上半年的半导体自动化测试系统，核心产品毛利率改善1.57个百分点，扣非净利弹性（+155.19%）显著放大；产品代际上，SoC测试系统完成从"具备量产条件"到"首个订单交付车规级客户"的闭环，存储测试与AI SoC分别处于并购导入与客户验证阶段，尚未形成收入贡献。需要持续观察的约束条件同样明确：经营现金流连续为负且存货攀升，募投扩产项目两度延期后投入进度仍不足两成，佛山芯测与香港联动两家重要子公司延续亏损（2026年上半年净利润分别为-302.47万元与-212.78万元，香港联动净资产为-1,367.19万元），Northstar收购的跨境整合效果有待交易完成后验证。公司正从"国内功率半导体测试系统领先供应商"向"功率+SoC+存储多品类平台与海外交付"演进，新品类放量节奏、现金流拐点与并表整合执行是衡量这一转型成效的三个关键刻度。

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