溯联股份2026年中报解读：营收降7.13%、净利降48.35%，价格战与产能爬坡期押注液冷第二曲线

一、年度经营环境与战略基调：从"创新高"到"存量博弈"

管理层对行业环境的定性在2025年年报与2026年中报之间出现明显反转。

2025年报的行业叙事以"两新"政策衔接、新能源汽车渗透率跃升与零部件行业营收突破6.8万亿元（同比+15.2%）为支撑，公司将当年业绩增长归因于"客户增加、新产品持续上量"，并沿用"产能升级与市场拓展双轮驱动"的表述。2026年中报则明确刻画"三个分化"：内需承压、出口支撑；乘用车小幅下滑、商用车向好；传统燃油车进一步萎缩、新能源汽车稳定增长。整车客户"以去库存为首要任务"直接导致公司订单量阶段性下滑。

战略关键词的迁移同样清晰：2025年年报将算力液冷定位为"第二增长曲线"，披露设立子公司溯联智控、启动惠州金属液冷部件工厂建设并取得京鸿胶管51%股权；2026年中报将战略重心表述为"以热管理技术为核心的智能算力基础设施"方向，并把"数据中心液冷技术和热管理系统集成等新产品、新技术的研发费用显著增长"列为当期利润拖累因素之一，同时披露惠州金属液冷零部件工厂"已完成建设并开始投产"。公司正处于由单一汽车管路主业向"汽车+储能+算力液冷"多曲线切换的投入期。

二、业务板块表现：增长引擎减速，毛利率连续承压

管理层在两年报告中均确认"主营业务和主要产品未发生重大变化"，产品仍为7大类、上万种规格，客户结构表述一致（30余家整车厂、100余家零部件厂商、30多家新能源产业链客户）。

分产品维度，公司披露占比10%以上的两类产品在2026年上半年均转为负增长，与2025年的双位数增长形成反差：

关键信号有二。其一，主力产品汽车流体管路及总成的毛利率同比降幅（-3.70个百分点）大于2025年全年的降幅（-1.58个百分点），降价压力的传导在加速，中报将其归因于"整车市场持续降价压力向上游供应商传导，部分产品价格未确定、按照临时价格结算"；同期投资者关系活动记录亦将"客户年降"列为交流主题。其二，2025年贡献约9.31亿元、占比约65%、同比约+22%的新能源汽车业务，在中报所处的行业环境中（上半年新能源汽车产销增速放缓至+6.7%/+7.3%，且国内整体销量下滑21.1%）未能延续高增，公司整体营收下滑幅度小于行业国内销量降幅，显示其在燃油车萎缩中的缓冲仍有限。管理层将业绩下滑归因于四点：行业周期波动导致的订单下滑、价格竞争传导、江苏溯联/武汉溯联/溯联智控惠州等新基地投产带来的费用增加、研发投入加码。

产能方面，2025年汽车流体管路总成产能利用率91.73%、产销率101.75%，销量同比+14.40%；其中新能源汽车流体管路总成销量3,455.92万件、销售收入7.67亿元。2026年上半年，新建基地由在建转入运营的直接体现是管理费用同比+43.73%（0.38亿元），在建工程余额1.24亿元（占总资产4.04%），对应重庆江北智能制造基地（累计投入5,414.24万元、进度11.54%）、芜湖智能化工厂及研发中心（累计投入3,061.33万元、进度10.20%）、柳州智能工厂（累计投入1,841.57万元、进度7.37%）三个在建项目。

三、第二增长曲线的落地进度：产能先行，收入未至

对比两年报告可评估液冷新业务的执行情况：

但报表层面的兑现仍待观察：2026年上半年，溯联智控（母公司口径）营业收入仅6.36万元，净亏损465.16万元；同期公司少数股东权益由上年度末的76.40万元增至1,403.81万元，系"新收购公司本期纳入合并范围"（京鸿胶管）所致。即液冷新业务当前仍处于产能、认证与客户开发的前置投入阶段，对收入的贡献尚未在主要子公司层面体现，公司整体利润反而因研发投入（0.46亿元，同比+26.14%）与新增运营主体费用而承压。

四、研发投入与核心竞争力：投入强度维持高位，专利结构优化

公司连续多年保持研发投入增长：2023年至2025年研发投入分别为0.51亿元、0.66亿元、0.80亿元，占营业收入比例由5.08%升至5.56%，全部费用化；研发人员由2024年末的153人（占比9.36%）增至2025年末的188人（占比11.06%），硕士学历人员由8人增至54人。2026年上半年研发投入0.46亿元，同比+26.14%，增速显著快于同期营收变动，管理层明确表示资源向电池和数据中心液冷板块倾斜。

专利储备呈现数量增加、结构向新业务延伸的特征：专利权总数由2025年末的126项（发明专利37项、实用新型86项）增至2026年6月末的131项（发明专利37项、实用新型92项、国外专利1项、外观设计专利1项）。2025年报还披露了研发体系的三级架构（基础研发、应用开发、项目技术）与独立核算的集团研发中心，2026年中报延续该表述并将检测中心CNAS认证、新能源热管理系统循环实验能力作为护城河的组成部分。核心竞争力框架两年间基本一致（技术、客户、自主产业链、快速响应、研发制造体系、产品结构、第二增长曲线七项），新增的实质内容是液冷产品的海外认证矩阵（UL/CE/RoHS）与惠州金属加工产能。

五、财务质量：利润结构依赖非经常项，资产负债表加速扩张

2025年年报与2026年中报均显示，账面净利润对理财收益与公允价值变动存在较高依赖。2025年全年非经常性损益合计0.26亿元，其中政府补助1,019.76万元、金融资产公允价值变动及处置收益2,090.44万元；2026年上半年非经常性损益合计0.14亿元，其中理财产品投资收益1,439.87万元、公允价值变动损益1,179.82万元，对应扣非净利润同比降幅（-64.82%）显著大于归母净利润降幅（-48.35%）。

现金流层面出现明显回落：经营活动现金流净额由2025年上半年的0.89亿元降至0.23亿元（-73.97%），管理层仅归因于"营业收入下降"，而资产负债表变动显示同期存货由3.21亿元增至4.26亿元（占总资产比例+1.79个百分点，系"新增子公司生产基地"备货），应收款项融资、应付票据等科目亦随票据贴现节奏波动。2025年全年经营现金流净额2.82亿元曾因"销售回款大幅增加、存货和应收账款减少"创出同比+386.07%的高基数，中报数据表明该改善在2026年上半年未能延续。

扩表与加杠杆是报告期另一特征：总资产由2025年末的26.54亿元增至30.69亿元（+15.63%），交易性金融资产6.86亿元（占总资产22.35%）、短期借款4.71亿元（占总资产比例由9.77%升至15.33%）、长期借款0.33亿元同步上升，受限资产合计1.45亿元（账面余额口径），其中固定资产抵押用于借款担保。归母净资产则由20.03亿元降至19.67亿元（-1.80%），主要系2025年度利润分配（每10股派5元转增3股）与资本公积转增股本（期末股本由155,662,898股增至202,167,392股）所致；半年度公司决定不派发现金红利、不送红股、不转增。

六、经营计划的执行验证：2026年规划事项的半年进度

以2025年年报"未来发展的展望"章节披露的2026年经营计划为基准逐项核对：

验证结果指向两点：一是公司2026年计划中"建产能、上液冷"的执行度较高，江苏、武汉、惠州三个新基地均按期投产转固；二是新基地与研发投入的当期成本（管理费用同比+43.73%、研发投入同比+26.14%）已实质影响损益表，而对应的收入增量尚待释放，江苏溯联由2025年全年盈利1,564.64万元转为上半年亏损，是产能爬坡成本的集中体现。

七、风险认知的演进：框架稳定，政策细节具体化

2025年年报与2026年中报披露的风险框架完全一致，均为四类：宏观经济和产业政策风险、产业链成本与供应风险、技术创新风险、市场竞争风险，且主体文字高度雷同，显示公司风险认知框架未发生重构。差异体现在两点：其一，中报将产业政策风险具体化，点名新能源汽车购置税自2026年起减半征收、GB38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（2026年7月1日实施）、GB 36980.1—2025电耗强制标准（2026年1月1日实施），并提示"技术储备不足、供应链整合能力较弱的中小车企面临加速出清"——这一判断与当期行业国内销量-21.1%的景气现实互为印证；其二，成本与供应风险的表述同步升级，将"AI等新兴产业爆发及全球地缘政治"列为大宗商品与车规级半导体价格上行的触发因素，并延续"尼龙材料大部分通过代理商进口，受石油价格、汇率、关税影响"的敞口提示。整体上，管理层对下游景气度的判断由2025年报的相对乐观转向中报的谨慎，但对自身应对路径（新客户开发、海外布局、第二/第三增长曲线、原材料国产化）的表述未变。

综合结论

溯联股份2026年中报呈现的经营图景可概括为"主动换挡期的利润阵痛"：营收6.21亿元（-7.13%）与扣非净利润0.21亿元（-64.82%）的回落，既有行业内需萎缩与整车降价传导的外部因素，也有三地新基地投产、研发向液冷倾斜的主动投入因素；主力产品毛利率同比降幅扩大至3.70个百分点，是2025年以来降价压力的延续而非反转。资产负债表的扩张（总资产+15.63%、短期借款占比升至15.33%）与溯联智控、京鸿胶管等新主体的并表，共同服务于"汽车+储能+算力液冷"的战略切换，但液冷收入尚未在子公司报表层面形成规模，第二增长曲线目前仍处于"产能与认证先行、收入与利润滞后"的阶段。研发投入强度（2025年5.56%）与专利数量（131项）的持续提升为这一切换提供了技术底座，而经营现金流由0.89亿元降至0.23亿元、净利润对理财收益依赖度上升，则提示利润含金量与营运资金管理是后续财报需要跟踪的两个观察点。行业景气回落与新业务投入叠加的背景下，公司在2025年年报中提出的"站稳细分市场头部企业"与"开辟液冷新增长曲线"两大目标的兑现节奏，将取决于价格谈判落地、新基地产能利用率爬坡以及液冷订单向收入的转化速度。

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