昇兴股份2026年半年报管理层讨论：净利增65.29%、境外收入增54.39%，量价协同驱动业绩修复

昇兴集团股份有限公司于2026年8月27日披露2026年半年度报告，其“第三节 管理层讨论与分析”对本报告期（2026年1—6月）的经营环境、业务策略、财务变动及风险作出系统陈述。由于本次纵向对比的可比资料以公司2025年上半年（报告列示的上年同期数）、2025年前三季度及2026年一季度披露为主，以下分析采用上述口径还原2025年以来经营趋势的连续变化。

一、战略基调：从“盈利承压”转向“格局优化下的量价协同”

管理层对本报告期行业环境的定性与上一披露周期的叙述口径发生明显变化。2026年上半年报告将下游需求概括为“量稳价升、结构升级”，指出啤酒非即饮渠道增长迅速、利好金属罐需求释放，植物蛋白饮料作为三片罐传统优势领域需求稳健；供给端则表述为“整体供大于求格局未改”，但头部企业竞争优势持续强化，“行业整合进程加快，为行业盈利中枢修复奠定了供给端基础”。

这一判断与此前的实际经营结果相互印证。2025年前三季度公司营业收入50.70亿元，同比仅+1.51%，归母净利润2.17亿元，同比-36.99%，盈利处于下行通道；2026年一季度营业收入18.93亿元（+16.67%）、归母净利润1.52亿元（+63.11%）；2026年上半年营业收入37.50亿元（+16.28%）、归母净利润2.44亿元（+65.29%）。管理层将增长归因于：境内三片罐业务中植物蛋白饮料客户的恢复性增长、境内两片罐业务价格改善，以及“二片罐行业竞争格局优化后提价落地，量价协同推动毛利率明显提升”。

核心战略关键词相应聚焦于五条主线：深化头部客户战略合作与创新型合作模式、积极有序推进海外业务（金边、印尼、越南）、持续推进智能制造与精益管理、参与技术标准制定、深耕绿色制造。

二、业务结构：境外收入占比升至19.70%，东南亚产能成为增长极

报告期内公司主营业务结构保持稳定，金属包装行业收入34.79亿元，占营业收入92.77%，同比+15.70%，毛利率13.39%，较上年同期提升3.05个百分点。结构性变化主要发生在地区维度：

（上年同期境内、境外占比分别为85.16%和14.84%。）

管理层明确境外收入增长主要来自金边工厂销售量增长。分产品看，易拉罐与铝瓶收入34.67亿元（+15.59%），盖子收入0.12亿元（+61.78%），其他收入2.69亿元（+24.61%）。盈利弹性分布值得注意：境内毛利率提升3.71个百分点，是利润修复的主要来源；境外毛利率20.56%虽仍显著高于境内，但同比回落4.12个百分点，对应境外收入+54.39%、营业成本+62.83%的组合，反映金边工厂放量及新产能爬坡阶段成本增长快于收入。

增长引擎正在发生切换的信号还体现在子公司层面：对净利润影响达10%以上的昇兴（香港）有限公司报告期营业收入10.71亿元、净利润1.53亿元，成为集团重要利润贡献主体；香港昇兴及相关海外子公司资产规模12.29亿元，占公司归母净资产的33.51%。

三、关键措施执行情况：前序资本投入进入落地兑现期

将报告期内管理层陈述与前一披露周期的动作对照，可观察到一条较为清晰的“投入—落地”链条：

• 海外扩产：2025年9月公司以自有资金11,000万美元对香港昇兴增资，其注册资本由16,700万美元增至27,700万美元，为东南亚布局提供资本支持。至2026年上半年，柬埔寨金边工厂“持续保持较好增长、产能消化充分”；印尼工厂（三片罐业务2024年下半年开始开拓）于2026年7月初实现全线投产；越南（兴安）项目“稳步推进”，投产后可联动柬埔寨工厂实现东南亚产能区域互补。
• 客户绑定项目：安徽基地无菌灌装PET二线项目于上半年顺利实现量产；沈阳基地制罐线与客户灌装线直连配套项目已进入关键落地阶段，“有望2026年底达成项目整体设计目标”，管理层称该项目将深化核心客户绑定并缩减物流成本、优化碳排放指标。
• 产能建设进度：报告期内进行的重大非股权投资中，无菌灌装线项目进度100.00%、双线独立项目95.00%、印尼二通道铝方盖组合冲系统100.00%，而兴安一期厂房及制罐线建设累计投入3,657.15万元，进度9.12%，尚处早期。
• 存量项目收尾：2025年9月安徽募集资金项目结项后，2026年3月将节余募集资金204.86万元永久补充流动资金，截至报告期末募集资金专户已全部注销完毕。
• 数字化与精益管理：制造运营管理系统（MES类）试点于2026年6月在试点生产基地正式上线投用，后续将评估向其余基地推广。

整体看，报告期内公司报告期投资额2.67亿元，较上年同期的1.75亿元增长52.38%，资本开支仍处于扩张通道；越南项目进度仅9.12%，其对收入的贡献尚未进入兑现窗口。

四、核心能力建设：壁垒表述稳定，研发强度阶段性收缩

管理层在核心竞争力部分明确“报告期内，公司核心竞争力无重大变化”，沿用七项优势框架（产业布局与规模、质量控制、经营模式、高端铝瓶行业领先、综合解决方案与设备制造研发、相互依存的客户群体、智能包装），其中强调公司是“国内唯一一家能够制造、研发关键生产设备的制罐企业”，高端铝瓶领域产能规模、客户结构和技术水平处于行业领先地位。

与之形成对照的是研发投入的收缩：报告期研发投入0.13亿元，同比-33.00%，管理层归因于“本报告期研发项目减少”。在营业收入+16.28%的背景下研发费用反向下降，属于本次披露中值得跟踪的指标。报告期公司在研发侧的主要表述为深度参与GB/T 9106.1-2026《包装容器两片罐 第1部分：铝易开盖铝罐》等四项国家标准的起草和修编工作。此外，2025年度公司Wind ESG评级由BBB提升至A、华证指数由C提升至BB、商道融绿由B提升至A、秩鼎维持AA，并于2026年获得“包装行业可持续发展典范企业奖”，能力建设重心部分向绿色制造与合规披露倾斜。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流同步修复，减值计提形成对冲

利润结构显示本次增长的经营性特征较强：扣非归母净利润增速（+81.41%）高于归母净利润增速（+65.29%），报告期非经常性损益净额仅98.34万元，盈利改善基本由主业贡献。经营质量层面，经营活动现金流净额7.11亿元、+69.48%，管理层归因于“销售回款大幅度增加”；期末应收账款13.95亿元，较期初18.45亿元明显回落，占总资产比重由23.75%降至18.22%；合同负债由期初0.53亿元升至期末1.05亿元。一季度经营现金流同比-5.74%与上半年+69.48%之间的差异，反映回款改善主要发生在后一阶段。货币资金期末9.14亿元，占比提升2.30个百分点；短期借款由期初8.34亿元降至6.20亿元，长期借款由3.73亿元降至2.58亿元，有息负债规模收缩与现金累积同步出现。

对利润形成对冲的项目包括：报告期计提资产减值0.26亿元，占利润总额-9.08%；营业外支出0.11亿元，主要为固定资产报废和缴纳滞纳金；销售费用0.20亿元、同比+38.89%，系仓储租赁费增加所致；所得税费用0.41亿元、同比+136.31%，随利润总额增加而上升。存货期末12.19亿元，较期初10.28亿元上升，占总资产比重增加2.70个百分点，与2025年前三季度“战略性备货”（存货同比+31.77%）的节奏相衔接，需结合原材料价格与产能爬坡进度观察其消化情况。投资活动现金流净流出2.17亿元，同比扩大65.99%，与购置长期资产支出增加一致，产能建设仍在消耗现金。

六、风险认知：框架未变，贸易摩擦与汇率变量权重上升

管理层表述“报告期内，公司面临的风险无重大变化”，风险框架仍为五类：主要原材料价格波动、产品质量控制、并购重组整合与商誉减值、业务增长和多元化发展的运营管理、海外扩张。但海外扩张风险的叙述内容明显扩容，新增地缘与贸易变量：指出“目前全球贸易摩擦愈演愈烈，美国加征多国关税，将对东南亚国家经济发展产生一定影响，从而对公司当地工厂经营业绩确定性带来一定风险”；同时将印尼三片罐业务、越南二片罐项目的运营管理、市场拓展不达预期、汇率波动及投资回报不确定性均纳入该条目。

应对机制上，公司以商品期货套期保值对冲马口铁、铝材价格波动，以外汇套期保值及远期锁汇管理汇率风险：2026年3月董事会批准年度大宗商品套期保值保证金总额不超过1.5亿元、外汇套期保值额度不超过2亿元或等值货币，报告期内以套期保值为目的的衍生品合约实际盈利190.33万元，期货持仓公允价值变动计入损益-329.31万元。应收账款质量层面，财务报告对石狮市华宝明祥食品有限公司、福建莆田市闽中罐头食品有限公司的应收账款按100%比例计提坏账准备，原因为预计无法收回，提示个别客户信用风险仍在出清过程中。

综合结论

2026年半年度管理层讨论与分析呈现“盈利修复＋海外兑现”的双主线叙事：两片罐提价落地与植物蛋白饮料客户恢复构成境内利润弹性来源，二片罐行业格局优化被管理层视为盈利中枢修复的供给端基础；金边工厂放量、印尼全线投产、越南项目在建则支撑境外收入+54.39%、占比升至19.70%的结构切换。财务数据支持该叙事——扣非净利润增速高于营收与归母净利润增速，经营现金流随应收回收大幅改善，非经常性损益占比极低，盈利改善质量较高；同时，资产减值计提、存货累积与境外毛利率回落提示爬坡期成本与信用风险仍在消化，研发投入同比-33.00%与“核心竞争力无重大变化”的表述并存，越南项目9.12%的进度及美国关税政策对东南亚需求的外溢效应，构成后续报告期需要重点检验的变量。

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