四川长虹2026年中报解读：公允价值续撑净利、扣非主业承压，ICT综合服务跃居第一大收入板块

一、战略基调演进：经营方针由"风险应对、强基固本"切换至"稳进提质、品牌智造"

管理层对宏观环境的定性在两份报告中保持谨慎基调，但表述重心发生迁移。2025年年报将全球经济定性为"弱复苏、高风险"关键阶段，强调"外部制造业收缩与供应链重构双重挤压、国内经济下行压力"；2026年半年报则表述为"局部地缘冲突加剧以及关税壁垒导致的逆全球化""国内社会消费品零售总额增速偏弱、商品零售相对疲软"，贸易摩擦与内需变量被更前置地纳入框架。

年度经营方针的变更直接体现了战略重心的位移：

值得关注的是，"稳进提质增效，协同创新赋能，品牌智造卓越"并非2026年上半年才提出——2025年年报"公司发展战略"与"经营计划"章节已将其列为2026年年度方针。即该方针在年报中被预先设定、在半年报中进入执行期，战略导向呈现跨期一致性：从2025年的防守型经营（控风险、固基础）转向2026年的提质型经营（提效益、树品牌），公司层面表述为"以精细化管理和智造创新为抓手，着力降本增效、优化经营结构"。

二、业务结构变化：ICT综合服务超过智慧家居成为第一大收入板块

两份报告的业务分部划分保持一致（智慧家居、通用设备制造、ICT综合服务、网络通讯终端、中间产品、物流服务、房地产、特种业务、其他），但分部收入增速分化显著，收入结构排序出现关键变化。

注：两份报告报告期长度不同，绝对值不宜直接跨期比较，此处对比增速与结构。数据来源均为各报告"经营情况讨论与分析"分部说明。

增长引擎切换是半年报最突出的结构信号。 2025年全年智慧家居收入仍高于ICT综合服务（约454.02亿元对约406.43亿元）；而2026年上半年ICT综合服务收入约247.21亿元，以约14.39亿元的差额反超智慧家居（约232.82亿元）。管理层将ICT板块的增长归因于"人工智能+"、算力及云计算需求驱动叠加关键元器件涨价传导的产品单价上涨，长虹佳华层面表述为AI业务"从布局探索迈入规模化发展阶段"。智慧家居板块则由上年同期的微增转为-7.33%的收缩，主要拖累来自空调业务。

收缩与投入并存的板块图谱在半年报中进一步清晰：- 收缩方向：空调业务收入约90.66亿元、同比下降21.86%，为智慧家居板块最大拖累项，报告期内产量同比下降22.6%；中间产品（EMS）收入降幅扩大至30.23%，管理层解释为"家电行业需求疲软、外部老客户订单收缩"；房地产延续"以销定产、存量变现"的去化路径，收入再降18.15%；特种业务由2025年全年+53.96%的高增长转为-17.23%（2025年年报解释高增系"长虹电源部分产品进入集中交付期"）。- 增长方向：洗衣机（约12.57亿元，+28.21%，产量同比+30.5%）、冰箱（柜）（约51.09亿元，+6.77%，产量同比+22.9%）、厨卫及小家电（约7.68亿元，+9.38%）保持正增长，均依托出口放量与产品结构升级。

三、关键措施执行情况：2025年报五项经营计划在半年报中的落地与偏离

2025年年报为2026年部署了五项经营计划，逐一对照2026年半年报执行披露，可评估计划推进质量：

一是"巩固产业基本盘，重塑竞争力"——执行有实质进展。 半年报披露电视业务在国内推出Q70S系列、百吋新品及搭载RGB MiniLED的金标旗舰T70S，完善百吋大屏阵列；冰箱以高端M鲜生606、618机型牵引产品线重塑；空调推出灵感风挂机等新品；洗衣机推出AI星空烘护套装、大力神Pro。产品端动作与"智能化、套系化、前装化升级"的计划方向一致。

二是"强化科技创新，加速成果转化"——产品化落地，但投入强度出现回落。 半年报展示的AI+技术成果覆盖电视（自然语言交互、端侧算力、RGB MiniLED落地、AI TV与Micro LED大屏融合）、冰箱（食材视觉识别、温度精控）、空调（AI云节能）、压缩机（R290商用变频COP值达2.0、VTL1115YL获AWE2026艾普兰奖核芯奖）。但同时，研发费用由上年同期的11.20亿元降至10.41亿元，同比-7.03%，与年报"落实各项研发计划"的表述形成张力，值得跟踪其后续季度是否回补。

三是"提升经营质量，追求价值增长"——降本动作到位，结果尚未兑现。 半年报管理费用同比-8.12%，电视业务"单台费用同比下降"，华意推进全价值流降本改善；但主业盈利质量未改善，扣非净利润同比-67.88%，管理层归因于"地缘政治冲突及海外贸易摩擦、大宗原材料价格阶段性上涨、关税政策变化、人民币汇率波动、终端需求偏弱、行业竞争加剧、品牌推广投入增加以及房地产行业需求疲软"等多重因素。

四是"深耕品牌建设，凸显企业价值"——可量化成效显著。 电视业务品牌端披露抖音人群资产同比增长40倍、品牌认知排名提升128名、小红书互动量增长73%；冰箱推行"品牌建设与内容运营"，空调强化"品牌优先"与公关牵引。品牌投入同时被列为扣非利润下滑的原因之一（"品牌推广投入增加"），显示品牌建设处于投入换声量阶段。

五是"夯实组织基础，打造高素质人才队伍"——半年报未作具体披露，该维度的执行情况待年报验证。

海外拓展作为跨报告期的持续主线，呈现连续兑现特征。 2025年年报表述为"稳固北美、拉美、欧洲战略市场，拓展非洲、中亚、南亚新兴市场"，电视出口单月产量突破120万台创历史新高；2026年半年报披露电视海外业务"受益于世界杯备货及存储涨价带动的订单前置效应，营收与利润同比双增"，M10平台保障核心订单交付、M11平台主流尺寸量产，冰箱出口（行业口径+14.4%）、洗衣机出口（行业口径+13.1%）同步走强，长虹民生亦配合集团海外战略布局海外物流。海外基地（2025年报含绵阳、中山、广元、印尼雅加达、捷克布拉格、越南海防等，2026年半年报口径新增墨西哥）持续扩充，两期报告均披露"11个研发基地与17个制造基地、覆盖超160个国家和地区"。

四、核心能力建设：研发投入强度与AI技术资产

管理层在核心竞争力章节的表述从2025年年报的四维框架（深厚的产品技术能力、先进的智能制造及配套体系、高效的数智化综合服务能力、完备的营销网络和服务渠道）收窄为2026年半年报的概括性陈述："核心竞争力持续稳定，未发生重要变化"，并强调"强化AI+技术赋能、打造差异化产品技术"。从成果端看，能力构建延续两条主线：一是AI+对家电产品的渗透（云帆大模型、RGB MiniLED、AI TV为2025年报与2026年半年报共同的技术叙事），二是核心器件能效技术领先（2025年R600a超高效变频VNZ系列能效系数突破2.65并获国际客户长期优选供应商资格，2026年上半年R290系列COP值双双领跑行业）。护城河表述在两期报告中保持稳定：完整产业链与"多区域、高效率、抗风险"的全球制造体系、长虹佳华覆盖全国逾万家核心代理商的ICT分销网络、上万家国内渠道门店。

五、财务表现与经营质量：归母净利倍增与主业造血能力持续背离

归母净利润的快速增长延续了2025年年报以来的结构性特征：利润主体来自非经常性损益。 2026年上半年非经常性损益合计15.94亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益约21.47亿元，核心来源为被投资企业华丰科技股价波动带来的公允价值收益；扣除所得税影响5.65亿元及少数股东权益影响1.60亿元后，归母净利16.46亿元中扣非部分仅0.52亿元。2025年全年同构：非经常性损益8.98亿元（含公允价值变动及处置收益10.55亿元），扣非净利仅0.91亿元、同比-78.35%。管理层在2026年半年报中明确提示"华丰科技公允价值与二级市场股价高度关联，若股价后续波动，损益及账面价值将随之波动"，对应资产负债表端其他非流动金融资产由期初15.85亿元增至期末37.80亿元（+138.42%）。

经营质量维度呈现三重压力信号：- 主业盈利能力持续走弱：扣非净利连续两个报告期深度下滑（2025年-78.35%、2026年上半年-67.88%）；营业成本增速（+4.60%）持续快于营业收入增速（+2.77%），毛利率承压。- 经营现金流显著恶化：2026年上半年经营活动现金流净额为-36.72亿元，较上年同期的-9.13亿元净流出扩大约27.59亿元；对照2025年全年+24.49亿元、且2025年分季度经营现金流呈"Q1为负、Q2至Q4转正"的节奏，半年报口径的大额净流出值得关注其季节性因素与营运资本占用结构的成因。同期财务费用2.10亿元、同比+146.49%，管理层归因于汇率波动致汇兑损失增加。- 子公司盈利贡献结构变化：长虹华意2026年上半年净利润2.51亿元，高于长虹美菱（0.58亿元）与长虹佳华（1.81亿元），2025年全年三者为长虹美菱4.10亿元、长虹华意4.95亿元、长虹佳华3.67亿元。空调业务-21.86%的收入下滑直接压缩长虹美菱利润，而长虹佳华在收入高增（+25.47%）下的净利率仍处低位，整体盈利质量仍依赖华意等制造板块与非经常性损益支撑。

六、风险认知的演进：框架延续五类，外部变量描述更趋具体

两份报告均列示五类风险（宏观经济与地缘政治、行业竞争加剧、技术迭代与创新、汇率与原材料价格波动、政策变动），框架高度一致，但2026年半年报的风险描述嵌入了更多当期实际数据，显示管理层对外部变量的认知更趋细化：

对政策效应的判断变化值得注意：2025年年报尚称"国家以旧换新政策对本集团核心产业有短期拉升作用"，2026年半年报则更多强调"政策效应减弱"（电视、空调行业零售额双位数下滑即在其列）与行业"总量承压与结构分化并存"。风险清单中未新增独立的风险类别，但公允价值波动（华丰科技股价）敞口在业绩说明与资产负债表附注中被反复提示，实质上构成管理层认知中一个新的利润波动源。

综合结论

四川长虹2026年半年报的管理层讨论呈现一幅"报表利润与经营基本面显著分层"的图景：归母净利润16.46亿元、同比+228.62%的增幅几乎全部由华丰科技公允价值变动这一非经常性来源贡献，扣非净利润0.52亿元、同比-67.88%，延续并加深了2025年年报确立的利润结构特征；经营活动现金流-36.72亿元与扣非盈利同步走弱，主业盈利与造血能力仍处承压区间。结构层面，ICT综合服务以约247.21亿元收入超过智慧家居（约232.82亿元）成为第一大分部，长虹佳华AI业务"从布局探索迈入规模化发展"，叠加洗衣机、冰箱的出口驱动增长，部分对冲了空调（-21.86%）、中间产品（-30.23%）、特种业务（-17.23%）的下行；2025年年报提出的2026年五项经营计划中，品牌建设（抖音人群资产+40倍、品牌认知排名提升128名）、海外扩张（电视海外量额双增、M10/M11平台放量）、AI产品化（RGB MiniLED、R290变频压缩机）三项可验证为取得实质进展，而经营质效提升与研发投入强度（研发费用-7.03%）两项尚未兑现。战略上，经营方针由"风险应对、强基固本"向"稳进提质、品牌智造"的切换在两份报告中平滑衔接，但主业层面的"提质"成效仍有待后续报告期验证，华丰科技股价波动对利润表的支配性影响与经营现金流的改善情况，将是观察其经营质量是否实质回升的两个关键变量。

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